“美国财政政策才是我真正担忧的根本。”2025年5月3日，即便是热衷于“投资美国”的股神巴菲特，也不得不在“退休前夕”对日益迫近的“财政悬崖”发出振聋发聩的警告。巧合的是，十几天后，美国AAA主权信用评级尽失。
2011年8月， 标准普尔 公司宣布，由于美国政治决策过程的不确定性增加，美国国会和政府达成的财政紧缩协议不足以稳定政府的中期债务状况，将美国AAA级长期主权债务评级下调至AA+，展望为“负面”，这是美国历史上第壹次丧失AAA主权信用评级。
2023年8月，惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，将其归咎于“国会频繁发生的债务上限谈判僵局”，预计美国财政状况将趋于恶化，联邦政府债务居高不下且不断攀升。彼时市场便已经担忧，美国丢掉最后一个AAA主权信用评级只是时间问题。
旧伤未愈再添新愁，短短不到两年后，市场的担忧已然照进现实。据央视媒体透露，2025年5月16日，由于美国政府债务和利率支付比例增加，国际信用评级机构穆迪决定将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。
二进制资产顶级基金经理傅英杰对记者表示，三大评级机构下调养由虽各有偏重，但指向共同的结构性问题。美国财政赤字的长期压力：公共债务占GDP比重持续高企，2024年已接近130%，财政可连续性面临挑战。债务上限的政治博弈：反复的债务上限谈判僵局削弱了市场对美国偿债能力的信心，增加政策不确定性。政治极化的治理困境：两党对财政改革的持续分歧，使赤字问题难以根本解决，民选制度下，选民福利优先的理论进一步加剧赤字扩张。
这些问题其实其实不是新瓶装旧酒，2011年的降级聚焦短时间政治冲突与制度失灵，2023年则强调结构性财政脆弱性与长期治理风险，2025年的穆迪降级则进一步凸显这些问题的系统性累积。
十余载弹指一挥间， 标准普尔 、惠誉、穆迪这三大主要国际信用机构已全线下调美国的AAA主权信用评级，美国“AAA时代”宣告落幕。
美债“跌跌不休”
在穆迪宣布下调美国主权信用评级后，资本市场也在“用钱投票”，美债持续下跌。5月19日，素有“全球资产定价之锚”之称的十年期美债收益率升破4.5%关口，30年期美债收益率打破5%大关。
在 申万宏源 证券首席经济学家赵伟看来，近期美债利率再度上涨，其实其实不是源自单一的财政风险。4月30日以来，长端美债利率再次上涨，截至19日，30年期美债利率突破5%，十年期美债利率升破4.5%。短端利率预期上涨16基点，期限溢价上涨13基点。这表明通胀引发的货币政策收紧及财政政策可连续性担忧均带动了利率上涨。
5月，长端美债利率在16日前主要由通胀端驱动，5月16日后由财政因素驱动。5月16日之前，美债曲线趋于平坦化，短端上上涨幅度度大于长端，2年期美债利率上涨38基点，十年期美债利率上涨26基点。5月16日穆迪下调评级后，美债利率出现较大上涨，两个交易日内由4.4%突破4.53%，长短端月度上上涨幅度度开始持平。
展望后市，赵伟分析称，短时间内，美债利率或延续高位振荡，更需关注进一步上行的“尾部风险”。主要因素包含——关税的短时间效应：通胀上行风险大于经济下行风险；7月之前减税法案落地或增加财政不可持续的担忧；弱美元周期下，非美机构平仓外汇风险敞口，容易形成债汇双杀。
有趣的是，对照三次美国AAA主权信用评级下调，市场的表现出现微妙变化。傅英杰分析称，2011年，市场的反应出乎意料，尽管美国评级下调被认为会推高美债收益率（信用风险需更高溢价），但全球避险情绪却推动资金涌入美债市场，尤其是长期国债，收益率不升反降。
与2011年不同，2023年的降级直接推高市场利率，30年期美债收益率突破4.3%，金融市场对美债“避险属性”的信心出现松动，造成评级调降后利率反应更直接且持久。到了2025年，美债的“避险属性”再度弱化，30年期美债收益率升破5%大关。
赤字问题拉响警报
过去两年，美国预算赤字一直超过GDP的6%，2024财年为6.4%，2023财年为6.2%，这是异常繁重的担子。美国财政部数据显示，2025财年上半年（2024年10月至2025年3月），美国政府财政赤字已超过1.3万亿美元，为半年度历史第贰高。
穆迪认为，美国政府当前财政支出计划无法让强制性支出和赤字在未来出现本质减少。假如不调整税收和支出，美国预算灵活性仍将有限，包含利息在内的强制性支出占总支出的比率将从2024年的73%左右升至2035年的78%左右。
美国综合性财税法案“美丽大法案”（One Big Beautiful Tax Cut，以下简称“法案”）意外被否，随后又反转，美国两党围绕财政政策的博弈也在冲击信心，外界担忧美国财政赤字问题愈演愈烈。
据央视媒体透露，当地时间5月16日，由共和党主导的美国众议院预算委员会否决了涵盖税改和医保调整的特朗普政府法案，五位共和党内保守派强硬派与所有民主党议员一同投下反对票。这份预算和税收立法法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。
一波三折后，在5月18日的投票中，这项法案以17票赞成、16票反对的结果成功通过众议院预算委员会表决。
东吴证券 首席经济学家芦哲对记者表示，法案的核心内容涵盖将《减税与就业法案》减税措施永久化、新增阶段性或永久性税收优惠及抵免条款，和医疗补助计划（Medicaid）回滚等调整事项。
据CRFB（尽责联邦预算委员会）测算，当前众议院版本的法案将在未来十年造成2.69万亿美元的条件赤字和3.26万亿美元的总赤字，其中3.82万亿美元来自《减税与就业法案》（TCJA）的延长。另外，若法案通过，则十年后美国债务率将从基准情形（TCJA正常到期）的117%提升至125%。
穆迪警告称，如果美国国会2017年通过的TCJA得以延长，未来十年内，扣除利息支出后的美国联邦财政赤字将增加约4万亿美元，美国联邦政府债务负担占GDP的比重将从2024年的98%升至2035年的134%。
尽管众议院预算委员会已经放行，但后续仍阻力重重。芦哲分析称，法案在经规则委员会技术性修订后，将进入众议院全体表决及参议院协调程序。值得注意的是，该协调法案捆绑债务上限调整条款，而财政部预测的X-Date（触发债务上限之日）恰为8月前后。这在一定水平上为法案表决设立最终截止日期，但同时也构成了政府和国会和国会内不同党派之间的博弈筹马。
向前看，芦哲认为，有关税收法案的主要矛盾和不确定性在于：两院对削减Medicaid等福利开支的态度如何？增量减税政策是如约落地还是会出现重大调整？
“财政悬崖”迫近
在三大主要国际信用机构全线下调美国AAA主权信用评级背后，美国“财政悬崖”正在迫近。
赵伟提醒，美债供给压力今年或上升。2024年，美债总发行规模为29万亿美元，总偿还27万亿美元，净发行规模1.8万亿美元。从净发债规模来看，今年美国国债净发行压力较去年或有所上升，净发行规模决定于赤字及美联储缩表规模，参考美国财政部借款咨询委员会（TBAC）的数据，预计2025年美债净发行量为2.1万亿美元。截至3月，2025财年美国财政赤字率为7.0%，累计赤字达1.3万亿美元，较去年同期提高22%。特朗普政府正推动财税法案落地，矛盾聚焦在支出削减方面，财政对美债的扰动或加剧。
债务上限能否及时解决存在不确定性，决定于税收收入、财政支出及债务上限谈判进展。今年共和党将债务上限谈判与减税绑定在同一法案内，众参两院在削减支出、债务上限提高水平等许多问题上仍存在较大分歧。美国国会预算办公室预计，美国债务上限“X-Date”日期为2025年8月至9月，两党政策中心预计“X-Date”日期为2025年7月至10月。赵伟警告称，当前美国财政部一般账户（TGA）余额仍充裕，但如果未及时达成一致提高上限，美债或再次受影响。
从长远来看，美国政府债务或“越滚越大”。耶鲁预算实验室估计，共和党起草的新税收法案将在未来十年内增加3.4万亿美元政府债务；若法案中原定逐步失效的临时条款全部延长至2035年，则可能造成高达5万亿美元的政府债务；如果这些条款永久化，美国债务与GDP之比将在2055年达到200%。
“美元微笑理论”的提出者Stephen Jen对美国新政府展现出的财政挥霍感到格外失望，甚至开始怀疑美国是否需要一场类似击垮英国前首相特拉斯的债券市场危机，来强逼政策转向。“我怀疑政界人士甚至普罗大众是否真正理解高债务与高赤字并存世界的危险，并愿意提前采取措施防范灾难，或许他们需要亲眼见证债券市场崩盘才会行动。”
2022年，特拉斯试图推行大规模减税计划，但却未配套相应的支出削减，投资者随后“用钱投票”，疯狂抛售英国长期国债，造成收益率在数日内飙升逾150个基点。特拉斯也由此成为英国历史上最“短寿”的首相，在任仅45天。
需要警惕的是，随着“财政悬崖”迫近，美国主权信用评级下调会对全球金融生态发生连锁反应。傅英杰分析称，美债作为全球无风险资产的基石，其信用降级动摇了“绝对安全”的假设。2011年 标准普尔 下调评级后，市场开始疑问AAA评级的绝对性，这会推高全球借贷成本，对其它主权国家与企业的融资环境发生系统性影响。
借贷成本也会上升，评级下调直接推高美国联邦政府发债成本，进而影响整体利率结构。企业与个人贷款利率随之攀升，高杠杆企业与新兴市场可能面临更大偿债压力。
另外，部分机构投资者（如养老基金、主权财富基金）因内部合规要求，可能减持美债，转向德国、瑞士或澳大利亚等高评级债券。该类调整虽属策略性再平衡，但受限于替代资产的流动性与信用风险，规模可能有限。
展望未来，傅英杰分析称，短时间看，美元的储蓄货币地位与美债的流动性优势难以撼动，多元化进程将是渐进而非推翻性的。美债作为全球资本市场的避险基石与基准资产，其核心地位未来2至3年难以动摇。从长期看，去美元化是趋势，评级下调可能加速新兴市场推动本币资产国际化，挑战美元的全球主导地位。
“美国的财政赤字是不可持续的，可能会变得无法控制，而后就只能放弃控制它的期待。”巴菲特的警告再直白不过，但在美国政治极化日益加剧的时代环境下，债务问题目前看来“无解”，美国正一步步迈向可能不可挽救的“财政悬崖”。