最近，深交所某上市公司A股复牌并撤消其它风险警示，同时被调入深港通下的港股通标的证券名单。这一调整造成该上市公司H股股票价格暴涨，在股票价格冲顶阶段，二股东通过集中竞价方式累计大量减持H股，随后股票价格自高点狂跌超六成。笔者认为，应改革港股通标的筛选机制。
该上市公司A股虽撤消其它风险警示，但基本面其实不乐观：2021年至2023年连续亏损，2024年度每股收益-0.05元，今年一季度每股收益0.0068元、同比下降97.5%。其H股被重新并入港股通标的，源于《深交所深港通业务实施办法》（下称《办法》）的规定：A+H股上市公司在联交所上市的H股将自动并入港股通股票，但A股被实施ST或*ST处理的除外。公司A股"摘帽"成为其H股并入港股通的直接诱因。
内地投资者愿意承受20%的H股红利税投资港股通标的，主要基于港股通标的普遍具有估值较低、经营稳健的特点。《办法》规定港股通标的包含：恒生综合大型股指数成份股、恒生综合中型股指数成份股、恒生综合小型股指数成份股（考察期市值很多于50亿港元），和A+H股上市公司在联交所上市的H股。值得注意的是，A+H股属于特殊情形，甚至可不满足"市值很多于50亿港元"等条件。在笔者看来，现行港股通标的筛选机制存在漏洞，可能造成部分资质较差的股票进入港股通标的。
港股不设涨跌停限制，个股单日狂跌90%以上、甚至归零的案例其实不罕见。从港股市场筛选相对稳健的标的并入港股通，供A股投资者选择，可以在一定水平上过滤市场风险，降低单日极端狂跌的机率，从而维护港股通投资人的信心。
但从目前港股通市场的实际运行情况来看，其中的危险仍不容忽视。本案上市公司因重新并入港股通，成为其H股遭爆炒的导火索，股票价格短时间内大幅上涨，大股东趁机高位减持——这一在A股市场常见的情形，如今在H股市场再度上演。另外，此前一些具有庄股特征的股票因被并入恒生综合指数成分股，进而成为港股通标的后，也曾出现单日股票价格巨幅狂跌的情景。
港股通市场因有内地投资人的参与，流动性相较于其它港股稍好，但即便如此，也难以承受大股东和大军队资金的猛烈抛压。恶炒基本面平庸、质地较差的港股通标的，最终仍会面临价值回归，而港股市场的价值回归往往更为迅猛和剧烈，极大挫伤投资人的交易热情。
为此，笔者建议完善港股通标的筛选机制：
首先，对恒生指数成分股需增设基本面筛选标准。目前恒生指数成分股的遴选主要依据市值、流动性等指标，未充分考量上市公司基本面质量及二级市场股票价格是否存在操作风险，这可能造成"问题成分股"进入港股通。建议建立恒生综合大型（中型、小型）指数成分股负面清单，规定符合以下条件的成分股不得进入港股通标的：公司连续三年归母净收入为负；近三年年均营业收入低于5亿元；单月股票价格振幅超过300%；近三年公司及控股股东、实际控制人存在严重非法行为，或正在接受监管职能部门调查。在市值考察方面，建议将净资产收益率（ROE）、经营性资金流等财务指标并入权重计算体系，降低单纯依靠市值可能引发的负面激励。
其次，优化A+H股"特殊准入"机制。对于A+H公司，其H股若要并入港股通标的，仍需满足考察期市值很多于50亿港元的基本要求。同时，建议A股撤消风险警示后，需经过12个月的观察期再考虑并入H股，以避免因A股可能再次被实施ST/*ST处理而引发的"摘帽即爆炒"等非理性投机行为。
总之，港股通不应成为劣质公司的"温床"，更不应沦为市场操作者的"新猎场"。港股通标的筛选应当秉持"质量优先"原则，从财务健康度、股东责任履行、市值规模等多个维度重构筛选标准，使港股通真正成为价值投资的优质标的，增进两地资本市场的长期健康发展。
（作者系财经评论员）