【计算机】财说 - 一桩-蛇吞象-交易让股价六天上涨93% 慧博云通被高估

　　最近， 慧博云通 （301316.SZ）拟发行股份及支付现金购买宝德计算机67.91%股权。数据显示，2024年 慧博云通 营业收入为17.43亿元人民币，而标的企业宝德计算机同期营业收入达100.1亿元人民币。

　　这桩“蛇吞象”交易迅速点燃了市场热情， 慧博云通 在公布消息后收获三个20cm涨停，6个交易日内上涨幅度高达93%接近翻倍。但爆炒背后，风险也在快速累积。

　　ARM服务器龙头，盈利水平一般

　　 慧博云通 主要业务为大型公司提供软件技术服务，技术和利润附加值不高。2020年到2024年，尽管公司收入一路走高，但净利率一路走低，从2020年的9.63%降至2024年的4.04%，造成扣非净收入始终在6000万元到7900万元之间徘徊，并未彰显出成长性。

　　收购标的宝德计算机主要产品为 信创 、通用和特种服务器，是国内ARM架构服务器的细分龙头企业，连续多年位居中国ARM架构服务器市场第壹，产品适配 华为昇腾 、飞腾等ARM架构 国产芯片 。

　　从披露的财务信息看，2023年和2024年，宝德计算机营业收入分别为92.7亿元和100.1亿元；归母净收入分别为2亿元和2.35亿元；净利率分别为2.16%和2.35%，相对较低。这时，公司资产负债率也相对较高，2023年末和2024年末资产负债率分别为61.5%和71.36%。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

　　宝德计算机自身隐患较多

　　根据宝德计算机之前在IPO辅导期披露的报告，公司仍存在一些合规问题。

　　首先，宝德计算机控股股东及实际控制人在引入外部投资方时，与部分股东签署附带特殊条款的对赌协议，目前是否完全解除仍然存疑。

　　其次，宝德计算机原高管受处罚可能引发合规性审查。2025年3月，宝德计算机原老总张云霞、董事李瑞杰因 中青宝 2019-2021年财务数据虚假记载及未及时披露实控人被采取刑事强制措施，被深圳证监局处以高额罚款。尽管二人已于2024年11月退出管理层，由张云霞与李瑞杰之子李逸龙接任老总，但其历史行为仍可能引发监管对宝德计算机内控有效性及信息披露机制的追溯审查。

　　再次，本次 慧博云通 收购宝德计算机的股份，其实不包含宝德计算机控股股东霍尔果斯宝德及宝德研究院持有的32.09%股份。尽管公告中称，上市公司与标的企业原控股股东将全面合作，持续基于各自的行业资源与专业能力支持标的企业发展。但这种不常见的收购方式，可能对未来 慧博云通 整合宝德计算机造成难度。

　　另外，天眼查显示宝德计算机的两个股东郑学东和霍尔果斯宝德分别被冻结股权数目为1680万元和5275.3万元人民币，这点在公告中并未披露。

数据来源：天眼查，界面新闻研究部

　　 慧博云通 被严重高估

　　基于主要业务为服务器，宝德计算机在A股的对标对象主要为 浪潮信息 （000977.SZ）和 中科曙光 （603019.SH）。 浪潮信息 和 中科曙光 静态PE分别为31.8倍和47.8倍，市净率（LF）分别为3.6倍和4.5倍。如果宝德计算机参照 浪潮信息 的估值情况，按静态PE估值为74.7亿元人民币，按市净率估值为99.4亿元人民币。

数据来源：Wind，界面新闻研究部

　　考量到宝德计算机被并购有一定折价，此次交易中，宝德计算机估值分三种情形假设为50亿元、60亿元和70亿元人民币，对应67.91%的股权交易对价分别为33.96亿元、40.75亿元和47.54亿元人民币。根据20.26元/股发行价计算，购买资产新发行股份分别为1.68亿股、2.01亿股和2.35亿股。同时，基于本次募集配套资金发行股份数量不高于本次募集配套资金股份发行前上市公司总股本的30%，配套募集资金新发行股份分三种情形假设为0.404亿股、0.808亿股和1.212亿股，交易完成后，三种情形下 慧博云通 总股本分别扩张至6.12亿股、6.86亿股和7.6亿股。根据5月23日收盘价49.01元/股计算，对应交易完成后上市公司市值分别为299.9亿元、336.2亿元和372.4亿元人民币。

　　以 慧博云通 2024年归母净收入6558.76万元看，67.91%宝德计算机在被并购后将贡献1.6亿元归母净收入，两者合计为2.26亿元归母净收入。即便按交易完成后最低市值299.9亿元计算，公司静态PE将达到132.7倍，该估值远超过作为可比公司的 浪潮信息 和 中科曙光 。