【摩根士丹利】中外资机构 -AI+新消费-点燃外资投资中国兴趣

　　【编者案】中国基金报每月初会邀约中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。希望他们观点的碰撞，能对大家有所启发。

　　本期受邀嘉宾是：

贝莱德首席中国经济学家宋宇

长城证券首席经济学家汪毅

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰

南方东英量化投资部主管王毅

瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师李慧琪

“AI+新消费”

点燃外资投资中国兴趣

　　中国基金报：当前投资者应如何调整中国市场的投资策略？

　　王昕杰：我们增加了中国资产的比率。我们的条件场景是，随着“美国例外论”收敛，之前受到美元虹吸影响的资产，将得到重估的机会，首当其冲的是我国资产。

　　港股方面，短时间仍以国企高派息的板块作为防御，同时坚持逢低布局以科技为主的成长板块。

　　A股方面，重点关注农林牧渔、食品饮料和消费电子等消费子板块。

　　王毅：目前，A股方面我们比较看好的是芯片硬科技相关的行业，港股方面是科技和新消费。

　　随着DeepSeek的出现，投资者对我国科技在AI产业上的后发优势很感兴趣。全球范围内，对于美国资产的担忧也引发了投资人对于第贰选择的讨论和实践。一些表现十分亮眼的新消费公司的出现，也点燃了境外投资人对于中国市场的兴趣。

　　李慧琪：我们把中国科技股的评级从“中性”上调至“看好”。年初DeepSeek的横空出世，让大家对我国 人工智能 的发展有了新的领会。另一方面，美国对我国高科技出口管制的 势头仍将持续，这将间接推动中国开发比较独立自主的AI生态系统。中国科技板块估值仍低于历史均值，尚未反映其20%～30%的 利润增长预期。

　　汪毅：可以聚焦AI产业链、 创新药 与新消费的结构性机会。

　　国内AI企业在大模型开发、算力自主化及“AI+”行业应用等领域展现优势，其中，光模块、工业 机器人 等细分赛道净收入同比增速超50%。

　　 创新药 板块则受益于政策红利与国际化突破，龙头企业如 恒瑞医药 、百济神州通过ADC药物、双抗技术实现全球竞争力，叠加AI制药降本增效，行业盈利修复预期明确。

　　新消费方面，“以旧换新”政策与Z世代情绪消费需求共振，家电、 宠物经济 、医美等细分领域增长明显，龙头企业通过产品高端化和场景创新持续释放潜力。

特朗普言论

未动摇美联储独立性

　　中国基金报：特朗普对美联储的批判是否会影响美联储的独立性？你对美联储货币政策未来走向作何预测？

　　王昕杰：特朗普一直敦促美联储尽快降息。但鲍威尔仍表示，须衡量关税对通胀的影响后再决定是否降息。这一定水平上打乱了特朗普施行对等

　　关税的节奏。直到今天，美联储的独立性未被动摇。这对于美国经济和政策调养来说是好事。

　　随着就业市场有所降温，我们预计从下半年开始，美联储未来12个月将降息75个基点。

　　李慧琪：特朗普虽曾表达对降息节奏的不满，但他已公开表示无意在美联储主席鲍威尔任期于2026年结束前将其解雇，短时间内美联储独立性不会受到本质冲击。

　　美联储决策仍以经济数据为导向，重点关注通胀与就业。尽管近几个月通胀水平相对平缓，但尚未完全反映关税影响。若当前关税维持，预计美国年内通胀率将从当前的3%左右升至年底的4%。因此，美联储最快可能在9月重启降息，全年预计降息75个基点。

　　宋宇：尽管短时间内美联储的独立性相对稳固，但2026年美联储主席将换届，新任主席将由特朗普提名，其决策可能会受到干预。但也未必——其实鲍威尔就是特朗普提名的。

　　当前美联储面临通胀上升和增长放缓的双重挑战。一季度美国GDP环比负增长，就业市场虽保持韧性，但企业招聘趋于谨慎。市场普遍预期美联储年内将降息1～2次，但我个人认为年内可能不降息。

　　王毅：目前，美联储的主要目标没有任何根据政府政策进行调整的迹象。这也反映出美联储对政策反复不确定性的迷茫状态，并且不希望货币政策因反复不定的政府决策而趁波逐浪。

美元主导地位开始松动

全球经济和金融市场格局将重构

　　中国基金报：5月欧洲央行行长表示，美元主导地位正在变得不确定，这将如何影响全球经济及金融市场？美元指数近期的回调会否演变成长周期下行？

　　宋宇：过去，美国在国际经济、政治、军事等方面的全球主导地位，使得美元的作用超出了一个普通主权货币。近些年，受关税政策、地缘政治、美国财政赤字等多重原因影响，美元主导地位开始松动。

　　中期看，若美国经济增速放缓与政策不确定性持续，美元可能进入长期贬值通道。但由于没有其它货币能够替代，美元仍将是主要储蓄货币。

　　面对这一现状，欧洲、中国等众多经济体都在寻求减少对美元的依赖，全球货币体系将日趋多极化。

　　投资者也希望在布满不确定性的金融市场中寻求确定性，于是几乎方向一致地将黄金作为避险工具，造成黄金的交易异常拥挤，这本身就有潜在风险。毕竟很多事情物极必反。例如俄乌冲突、巴以冲突虽然尚未停火，但都已进入下半场，一旦停火黄金价格可能会受到影响。

　　王昕杰：随着布雷顿森林体系的瓦解，美元成为储蓄货币，随后美国形成了通过贸易逆差输出美元，再通过美债和美股等美元资产来回收海外美元流动性的闭环。

　　特朗普的政策不确定性正在动摇美元作为全球主导货币的地位，是全球“去美元”化进程的主要推动力。全球贸易可能将寻求替代品，但目前很难找到替代，这可能反过来影响全球贸易的进程。美国作为最大消费国，其货币贬值将带动全球贸易需求下滑，令全球经济不确定性上升。

　　金融市场方面，美元主导地位受到挑战，会造成以美元计价的资产需求下滑。更严峻的是，很多套息交易在美元下跌的环境下会被迫平仓，造成流动性的缺失。

　　关税缓和可能使美元指数在未来1～3个月内升至103，但对美国资产的忧虑可能长期存在。

　　王毅：美元为主导的全球化，主要以输出美国政府负债换取全球的商品和服务。全球交易对手获取的大量美元，通过开放的美元资本市场，回流至美国股票和债券市场。这使得美国占全球权益市场市值超60%，债券市场近50%，但美国GDP仅占全球GDP约20%。

　　美元指数的回调随同着美元资本项下的流出，比较突出的是欧洲投资者从美股转向欧洲权益市场。

　　汪毅：美元主导地位的不确定性将深刻重构全球经济和金融市场格局。美元在全球外汇储蓄中的占比已降至58%，各国央行正以创纪录的速度增持黄金以对冲风险，这可能造成美元流动性收缩，加剧美债抛售与美元贬值的恶性循环。

　　国际贸易结算方式可能也会发生变化，2025年人民币跨境结算占比已升至26.6%，欧盟、东盟等区域本币结算扩大，美元作为40%国际贸易结算货币的地位面临挑战。

　　另外，美元计价债务占比过高的国家可能面临偿付危机，而资本流动剧烈波动或引发竞争性贬值与金融市场短时间混乱。

　　若全球经济秩序重构加速，美元长期走弱趋势或将延续。

　　李慧琪：惠誉下调美国主权评级、特朗普政府推动的财政预算法案可能增加长期赤字，进一步引发对“美国经济例外论”的疑惑，“去美元化”讨论升温。

　　因缺乏替代，短时间内，美元仍将维持全球储蓄货币与结算货币的主导地位；但中期看，美元存在持续贬值风险，建议逢高减持美元头寸。

美债作为全球资产定价之“锚”松动

全球配置须分散投资增强抗波动性

　　中国基金报：美国国债市场近期的变化将对全球金融市场造成哪些影响？投资者应如何应对？

　　宋宇：美债一直被视作无风险资产，全球资产定价之“锚”。而特朗普政府的一系列操作令全球央行和投资者纷纷开始分散投资。其后果是美债收益率的上升。未来美国将难以像过去那样以极低的利率发债。

　　而受资产定价之“锚”有所松动影响，国际金融市场波动将加大，并布满不确定性。因此，建议投资者注意控制杠杆，避免过于重仓避险资产。

　　李慧琪：20年、30年期长端美债利率突破阶段性高点，反映市场对美国财政赤字、通胀及货币政策的担忧。若特朗普政府推动的“美丽大法案”落地，到2034年美国债务或增加3.1万亿美元。虽然我们其实其实不担忧美国的偿债能力，但这无疑将进一步推升长端利率压力。

　　短时间内美债市场波动性可能持续，但鉴于特朗普政府对债市波动高度关注，美债被大规模抛售的危险有限。建议配置5年期以内的高评级投资级债券，其收益率具吸引力且对利率敏感度较低，风险回报比更优。

　　王昕杰：我们的条件场景展望是，未来十年期债券会随着降息和风险事件缓解，回到4%~4.25%区间，投资者可能在目前较高的 利润率水平上，增加长久期美国国债。另外，可通过持有黄金来对冲美元主导地位动摇所造成的影响。

　　王毅：从经济学原理和美国宪法对于美联储无限回购可能违约美债的要求而言，美元本币债务违约的存在性几乎为零。可是美国有一套债务上限体系，投资人更多担忧的是，债务上限引发的不确定性和政府停摆等可能性。投资者目前对于美元债券市场的长端趋于谨慎，短端的切实需求较为旺盛。

　　除美债外，全球债市并没有明显的替代品，市场上讨论的欧债或日债，暂时从规模和可连续性看，均存在问题。

　　中国基金报：当前哪些风险须重点防范？哪些类型的投资标的值得重点关注？

　　王毅：目前宏观环境的危险点非常多，好比：日债长端因为日本央行的职能缺失造成大幅上扬，亚洲货币集体回流走强推动弱美元交易等。

　　我们感觉黄金的投资值得关注，因为目前从债务投资的视角尽管没有美元替代，可是从货币角度我们已经看到多国央行在寻求货币保值的交易而买入大量实物黄金。

　　王昕杰：我们认为当前有几大风险需要警惕：

　　首先，如果贸易冲突重燃，会对全球经济造成较大的影响，“去美元化”对全球大类资产都将发生向下的压力。

　　其次，美国及其它发达市场的债务问题，会对权益资产发生压力。

　　我们上调美国股票评级至小幅超配。市场已经过度抛售美国资产。同时，我们将继续分散投资于各主要地区。在亚洲（除日本）市场中，超配中国股票。