【大参林】因行贿实控人被刑拘！大参林业绩与股价双降，还曾涉骗取医保基金案

　　5月28日晚间， 大参林 （603233.SH）发布公告，更新了为子公司提供担保的进展。公告显示，本次 大参林 将为控股子公司合计向银行申请综合授信提供6亿元的连带责任担保。

　　值得注意的是，在这些子公司中，有些公司的资产负债率已相当高。据披露，好比子公司——新疆康之源药业有限公司2024年实现净收入1542.8万元人民币，而资产负债率却近90%；伊犁康之源药业连锁有限责任公司资产负债率也高达78.44%。

　　图源：公司公告

　　如此“危险”的担保让市场不禁担忧其 大参林 的经营情况，而就在半年前 大参林 因为高质押率和“存贷双高”特征触发了鹰眼“高风险”预警。

　　截至2025年5月29日， 大参林 股票价格以17.30元收盘，单日下下跌幅度度3.57%，对应PE（TTM）20.18倍，总市值约197.02亿元人民币。这一股票价格较其2021年6月的历史高点累计下下跌幅度度超7成，远超近4年医药板块的累计下下跌幅度度47.88%。

　　近十年最差业绩，毛利率连跌六年

　　 大参林 建立于1999年，由柯氏三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龙共同建立于广东茂名，凭借“平价药房”模式迅速占领华南市场，2017年上市时门店数为2985家，市值不足200亿元人民币。上市后开启激进扩张策略，通过“自建+并购+加盟”三驾马车，2024年门店数突破16533家，跃居药品零售行业第壹。目前其主要业务以药品零售为主，辅以保健品、医疗器械销售。

　　随着门店数的激进扩张， 大参林 的营业收入规模也快速增长，2021年之前每年都以两位数的速度高速增长着，营业收入规模快速从刚上市时的74亿元增长至如今超过200亿元人民币。

　　但2024年 大参林 却交出了近十年最差成绩，营业收入明显降速，净收入甚至发生下滑。

　　财报显示，2024年， 大参林 实现营业收入264.97亿元人民币，同比增长仅8.01%，为近十年来最低营业收入增速；实现归母净收入为9.15亿元人民币，同比下滑21.58%，是近十年的发展历程中继2021年以后第贰次净利负增。

　　其实早在2022年， 大参林 在营业收入上的颓势便已显露。从2022年开始， 大参林 的营业收入同比增长率逐年下降，一路从2022年同比增长26.78%降低至2024年的8.01%，而进入2025年，营业收入增速进一步下降，至3.02%。

　　图源： 东方财富 终端

　　为何 大参林 如今增收不增利？

　　从利润表的视角来看，如今的 大参林 费效比实在不高。2024年，在 大参林 营业收入仅增长约8%的同时，公司的营业成本却增长超10%至174.01亿元人民币，公司的销售费用也以超过10%的速度增长至61.93亿元人民币。

　　而营业成本和销售费用这两项的销售占比合计达89.04%，这意味着 大参林 的大部分成本投入都以效率较低的形式拉动营业收入。

　　反映在毛利率上便是2024年的销售毛利率水平创历史新低，为34.33%；而从2018年起， 大参林 的毛利率就在不断下降，6年间降低了近10个百分点。

　　图源： 东方财富 终端

　　毛利率不断下滑的其中一个主要因素便是，集采药品限价销售。

　　早在2020年，浙江医保局发布了《提升药品集中采购功能推进医保药品支付标准全覆盖改革方案（征求建议稿）》。

　　其中提到，全省所有定点零售药店执行统一的医保药品支付标准，在明确的医疗机构支付标准基础上上浮15%（不含国家和省谈判药品），最高不高于200元（以最小包装计）。

　　尔后这样的限价措施在多省逐渐施行，这对于商品中包含大量医保药品的医疗零售企业是个不小的打击。

　　门店平效逐年下滑，陷入规模、

　　盈利反比变动的“恶性循环”

　　但除了政策环境的变化，更大的原因在于，长期以来 大参林 所依仗的业绩增长模式受到了新的挑战。

　　上文提到，随着门店数量的高速增长， 大参林 保持着相当高的营业收入增速。但2020以来，这个相关关系却逐渐被打破。

　　随着线上购药平台崛起、社区药店密度趋于饱和，传统连锁药房既要应对租金人力成本上涨，还要应对集采药品限价的政策，这让医疗零售门店的平效逐渐降低。

　　据财报， 大参林 一直以来深耕的华南地区门店的 利润能力已经至少连续降低了三年，2022年到2024年该地区门店的有效月均平效分别为2679.44元/平方、2469.70元/平方、2336.89元/平方。

　　据2024年财报，在华南地区，平均每家门店的有效月均经营面积为82.5平方，这意味着2024年每家门店每月营业收入平均将减少约1万元。

　　图源： 大参林 2024年财报

　　另外，尽管门店总数居首，但 大参林 的全国布局极不均衡。财报显示，2024年，华南地区的门店数高达6352家，比 大参林 在除华南地区以外的全我国的门店数都多；甚至华北、东北、西北、西南四个地区合计门店数占比也不足20%。

　　持续下降的平效让 大参林 陷入了“恶性循环”，规模持续扩张，盈利能力却逐渐下降。

　　违规信披，近年来合规问题频发

　　除了业绩、经营上遇到的困境， 大参林 的内部管理近些年也饱受诟病。

　　4月12日晚间， 大参林 发布公告，公司于近日收到 广东省 茂名市 电白区人民法院下发的《刑事判决书》。

　　《刑事判决书》显示，被告单位茂名子公司犯单位行贿罪，判处罚金人民币400万元；被告人柯金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币50万元。

　　 大参林 表示，本次诉讼的一审判决结果对公司损益影响较小，不会影响公司的正常生产运营。

　　值得注意的是， 大参林 公告称，早在2023年8月18日，茂名子公司于收到 茂名市 监察委员会下发的《立案通知书》，对茂名子公司进行立案侦查；于2023年8月24日收到 茂名市 公安局电白分局下发的关于公司实际控制人之一柯金龙刑事拘留的《拘留通知书》，其我于即日起受到刑事拘留处置；于2023年11月23日收到 广东省 茂名市 电白区人民检察院《起诉书》，以涉嫌单位行贿罪依法提起公诉。

　　然而，在长达半年的时间里， 大参林 对上述情况均未予以公告。

　　 大参林 表示，在此进程中，公司错误地认为该事项尚未对公司生产经营造成重大影响，同时因案件还在审理进程中尚未判决，公司对于相关信息披露要求把握不准确，未及时进行公告，公司就本次事件所造成的不良影响表示真诚的歉意。

　　这造成了中国证券监督管理委员会的不满。4月9日， 大参林 公告称，公司近日收到中国证券监督管理委员会广东监管局行政监管措施决定书，对公司老总柯云峰、总经理柯国强、董事会秘书梁润世采取监管谈话的行政监管措施。

　　图源：公司公告

　　而在此次因单位行贿涉诉之前，多地曾曝出 大参林 药店涉诈骗医保基金案。 大参林 甚至还曾出现在 广东省 医保局曝光的医保基金非法十大典型案例中。

　　据 广东省 医保局曝光， 汕尾市 医保部门根据群众举报线索，调查发现当事人汕尾 大参林 药店有限公司海丰上埔分店涉嫌存在以欺诈手段诈骗医保基金行为。经 汕尾市 医保部门立案查明，当事人员工陈某明联合梁某杰，协助参保人员利用医保待遇套现医保基金，涉嫌诈骗医保基金1.52万元。

　　 广东省 之外，南昌也曾曝光多起 大参林 药店骗保案。

　　2023年6月，西湖医疗保障局对南昌 大参林 连锁药店有限公司大士院店进行监督检查，发现存在串换药品等违规行为，涉及医保基金1394.2元。对此，该店被要求责令改正，并被责令其退回违规医保基金1394.20元人民币，被处1394.20元的罚款。

　　过去的增长模式如今遇到挑战，而合规性问题又如影随形，一场从上到下的改革势在必行；能否坚持改革，是 大参林 开脱“规模越大、价值越低”的恶性循环的关键。 （《理财周刊-财事汇》出品）