【养天和】信披违规被立案！-客药第一股-嘉应制药业绩萎靡、高管密集离职

　　2025年5月28日， 嘉应制药 （002198.SZ）一纸公告震惊市场：因涉嫌信息披露非法，公司收到中国中国证券监督管理委员会《立案告知书》（证监立案字0062025010号）。

　　图源：公司公告

　　该公告并没有透露更多有关 嘉应制药 的具体违规情况的信息， 嘉应制药 表示，公司将积极配合中国中国证券监督管理委员会的相关工作，并严格根据规定及监管要求履行信息披露义务。

　　公揭发出后 嘉应制药 股票价格立马跳水，截至5月30日收盘，公司股票价格报6.17元，较前一交易日下跌0.48%，总市值31.31亿元人民币，PE（TTM）高达102.38倍。

　　核心产品营业收入滑坡

　　研发费用降至上市以来最低

　　在此次信披危机之下， 嘉应制药 的经营基本面早已暗流涌动。这家有着“客药第壹股”之称的老牌中成药企业，正面临核心产品失速、研发投入萎缩的恶性循环。

　　公开资料显示， 嘉应制药 历史最早可追溯至清末民初广东梅州“喉风散”开创人郑兰甫的第五代裔孙郑士隆在梅城建立的“安济堂”。而由“安济堂”为基础发展而来的梅州制药厂，便是 嘉应制药 厂的前身。

　　目前 嘉应制药 共拥有5个剂型、70个药品批准文号的客家中医药品种，产品涉及咽喉类、感冒类、骨科类、风湿类、妇科类、补益类等。独家品种有双料喉风散，和重感灵片、接骨七厘片（胶囊）、疏风活络片、调经活血片等。

　　然而，近年来，随着医药行业政策剧变，公司增长逻辑完全推翻。带量采购、医保控费、中药配方颗粒标准统一等政策冲击下，依赖传统OTC渠道的中小药企生存空间急剧压缩。

　　这两年， 嘉应制药 的营业收入和归母净收入表现均显现加速下滑趋势。2023年、2024年， 嘉应制药 的营业收入分别为5.33亿元、3.76亿元人民币，分别同比下滑19.11%、29.46%；归母净收入则分别同比下滑21.88%、39.94%至0.34亿元、0.21亿元人民币。

　　而且 嘉应制药 的收益能力一直波动较大，甚至在2017年和2019年还出现了亏损，分别亏损2.15亿元和1.22亿元人民币。

　　进入2025年，营业收入和归母净收入的数据却是有所好转。一季度， 嘉应制药 实现营业收入1.22亿元人民币，同比增长28.83%；实现归母净收入1540.33万元人民币，同比增长197.23%。

　　然而，结合资金流量表分析却发现 嘉应制药 的收益质量其实不高。一季度， 嘉应制药 的经营活动资金流量净额为-1183.38万元。

　　为何顶着“客药第壹股”光环的 嘉应制药 业绩连续下滑？简单归因于行业政策的影响显然无法解释，有很多中药企业在如今的环境中仍然可以保持营业收入的持续增长和净收入的稳定。

　　细究其原因，或许还在于， 嘉应制药 对核心产品的依赖度已经到了危险的境地。

　　财报显示，目前 嘉应制药 的营业收入主要由接骨七厘片/胶囊和双料喉风散/含片构成，2024年两类产品合计贡献营业收入达2.51亿元人民币，合计营业收入占比达66.73%。而这两类产品收入的大幅下滑直接造成了 嘉应制药 业绩不振。

　　2024年， 嘉应制药 的接骨七厘片/胶囊产品实现营业收入1.86亿元人民币，同比下滑41.05%；另一主力产品双料喉风散/含片实现营业收入0.65亿元人民币，同比下滑19.62%。

　　图源： 嘉应制药 2024年财报

　　对照同行业可比公司，很多同行都选择了多元化经营来对冲对单一产品过度依赖的危险。 云南白药 （000538.SZ）2024年健康品事业群实现营业收入超65.26亿元人民币，占总营业收入比重超16%。

　　在产品青黄不接的同时， 嘉应制药 的研发投入已降至谷底。

　　2024年公司的研发费用进一步下降，仅675.72万元人民币，同比减少33.09%，为上市以来的最低水平；研发投入占营业收入比重仅1.80%。研发人员从2023年的42人缩减至30人，其中硕士以上学历仅2人。

　　新管理层没造成新气象

　　信披违规后高管密集离职

　　此次信披危机或许早有预兆。

　　2024年7月，连锁药店企业养天和大药房股份有限公司以每股10元、总价3.55亿元的价钱购得 嘉应制药 7%的股份，成为其第贰大股东。之后，养天和实际控制人、老总兼总裁李能携牵头组建了 嘉应制药 的新管理层，并顺畅入驻公司。当前，李能经董事会选举成为 嘉应制药 新任老总，游永平出任公司非独立董事、总裁职务。

　　而自从去年养天和的管理层正式入驻 嘉应制药 以来，公司就频繁被曝出存在信息披露不充分等非法行为。

　　2024年12月，深交所的一封监管函掀开了此次信披危机的开端。

　　公告显示，独立董事李善伟不仅隐匿持股信息而且在内幕信息敏感期违规减持9100股。

　　2024年8月6日披露的《关于董事会换届选举的公告》显示，经李善伟我签署并由公司提交本所进行独立董事候选人备案无异议审查的履历表显示，其未拥有公司股票及其衍生品种，然而彼时其尚持有36600股股票。

　　8月23日，在2024年第壹次临时股东大会上，李善伟成为第七届董事会独立董事；然而就在半年报公布前二天、就职仅四天后，8月27日，李善伟即通过集中竞价方式卖出公司股票9100股，交易金额54418元。

　　图源：公司公告

　　这场信任危机的高潮，源自公司2024年内部控制审计报告袒露的系统性缺陷。根据众华会计师事务所出具的带强调事项段无保存意见报告和 嘉应制药 披露的内部控制自我评价报告， 嘉应制药 在资金管理与关联交易中存在如下违规行为。

　　2024年9月至2025年1月， 嘉应制药 全资子公司嘉应湖南向关联方湖南药聚能（养天和子公司，实控人为老总李能）转出资金1.7亿元人民币，另向非关联方转出6500万元人民币，合计2.35亿元人民币。这些资金通过“月初转出、月末回流”的行径，制造资金流正常的假象，直至2025年1月23日才全部归还，转出时未经董事会审批并进行披露。

　　图源：公司公告

　　另外，2024年第四季度，公司与养天和及其关联方共合医药发生1039.94万元关联交易，涉及采购与销售业务。值得注意的是，养天和作为2024年7月新晋的第贰大股东（持股7%），其实际控制人李能同期担任 嘉应制药 老总，此类交易本应履行董事会审议程序并及时披露，却直至2025年4月才补充公告。

　　这些违规行为袒露出公司治理的深层隐患。资金占用与关联交易不披露，本质是通过信息不同步侵害中小股东权益。以2024年公司营业收入3.76亿元计算，该资金占用规模相当于全年营业收入的62.5%。

　　违规信息陆逐渐续披露，公司高管也加速“离场”，2025年以来，公司迎来新一轮“高管离职潮”：3月12日，副总经理兼董事会秘书肖巧霞、非独立董事黎林辞职；4月11日，证券事务代表陈裕强辞职；5月20日，财务总监史俊平辞职，其任期仅10个月。

　　随着立案侦查的深入， 嘉应制药 面临的法律风险与资本出逃压力骤增。根据《证券法》第85条，若中国证券监督管理委员会最终认定公司存在虚假陈述，在2025年5月28日前买入股票的投资者可发起索赔。