【华熙生物】华熙生物核心业务两连降，存货周转和应收计提异常

　　7月1日， 华熙生物 （688363）发布了关于2024年年报的信息披露监管问询函的回应公告。就上海证交所关于 华熙生物 2024年的主要业务和经营业绩、存货、应收账款三个方面的相关问询进行了回复。

　　在此次问询函回复中，营业收入实现增长的原料业务和医疗终端业务，成了 华熙生物 解释所有“异常”现象的“万能缘由”。甭管是存货的明显增加，还是应收账款平均余额的增长，公司均将其归因于上述两项业务的积极态势。然而，这种解释的背后，却隐藏着公司核心业务的深层危机和潜在的经营风险。

　　营业收入增长再创新低护肤品业务营业收入大跌

　　2024年， 华熙生物 营业收入53.71亿元人民币，同比下滑11.61%；归母净收入更是降至1.74亿元人民币，同比大幅下降70.59%。

　　值得注意的是，这是公司2019年上市以来，营业收入和净收入同比下降最大的一次，并且第壹次出现了单季度亏损。

数据来源：Choice金融终端

　　在公司收入构成中，功能性护肤品业务收入同比大幅下滑31.62%，成为拖累整体营业收入的关键因素。尽管原料业务和医疗终端业务收入分别同比增长9.47%和32.03%，但其增长未能弥补护肤品业务收入下滑的空缺。

　　2024年，功能性护肤品的营业收入占比自2020年以来第壹次跌破50%大关，降至47.84%，显示出该核心业务地位的动摇。

　　早在2023年， 华熙生物 功能性护肤品收入就出现了18.45%的下跌。

　　此次问询函回复中， 华熙生物 公布了功能性护肤品各细分品牌的前五大经销商的合作情况，包含但不限于经销商基本情况、合作时间、信用政策、期间发货金额、期末及期后回款情况等。大经销商开始合作时间最早的为2018年，但多数为2024年，且账期在0到90天不等。

　　《财中社》注意到， 华熙生物 原料业务营业收入的增长主要受境外收入的影响。2024年度原料业务实现收入12.36亿元人民币，其中境内收入6.28亿元、境外收入6.08亿元人民币，分别较上年收入增长2.61%、17.60%。

　　2024年，公司原料业务境外合作客户数量同比增加13%，2024年新增境外客户实现原料收入4850万元。

　　然而， 华熙生物 作为曾经的“玻尿酸大王”，随着行业竞争加剧和更多公司入局，原料业务的毛利率整体显现下降趋势，这预示着即便业务增长，其盈利能力也面临挑战。

原料产品近年毛利率变化趋势，来自Choice数据

　　存货周转率低于同行

　　 华熙生物 2024年末存货账面价值为12.48亿元人民币，较2023年末增长约9.96%。其中，库存商品10.91亿元人民币，占比87.41%。公司2024年度计提存货降价准备0.85亿元人民币，存货周转天数增至308天，显示出存货管理效率的下降。

　　对于存货的增加， 华熙生物 在问询函中解释称，是因近2年公司原料产品和医疗终端产品收入保持持续增长势头，公司加大了相关业务的备货以应对市场需求。

　　而针对收入下降的功能性护肤品业务，公司则解释称，由于各品牌的主推品、功效、市场定位不同，四大品牌为应对“6·18”、“双11全球购物狂欢节”等大促活动，维持公司市场份额、制定了相应的备货策略。同时，功能性护肤品作为快消品类，国内外品牌竞争激烈，市场需求变化迅速，短时间内的市场波动预测难度较大，公司策略调整存在一定的滞后性也影响了备货安排。公司表示，2025年从公司层面加强了对销售预测准确度、库存生产计划的管控。

　　然而，对照同行业数据， 华熙生物 的存货周转效率明显低于同行。2024年， 贝泰妮 （300957）、 昊海生科 （688366）、爱漂亮客（300896）、锦波生物（832982）、 华熙生物 等公司相关业务的存货周转率分别为1.86次、1.50次、2.63次、1.35次、1.11次， 华熙生物 为同行中存货周转最慢的企业。

　　尽管 华熙生物 称这主要是生产模式、销售模式、境内外收入构成不同等原因所致，但如此低的周转率，无疑增加了资金占用和存货降价风险。

　　 华熙生物 还从存货降价准备计提比例来说明，其与同行业可比上市公司不存在较大不同，较为谨慎。

　　应收账款大涨坏账计提比例远高于同行

　　除了存货问题， 华熙生物 2024年度的应收账款也出现明显增长。2024年末，公司应收账款余额为5.43亿元人民币，较2023年末增长约21.48%，计提坏账准备0.29亿元人民币。

　　 华熙生物 列示了各细分业务板块前五大客户的2024年度销售金额、期末应收账款和期后回款情况，认为主要客户应收账款规模与其销售规模匹配，期后回款正常。

　　同时， 华熙生物 认为原料产品板块、医疗终端板块随着营业收入增长，应收账款平均余额随之增长。公司还表示，不同业务板块对客户的信用政策未发生变化，公司各业务板块应收账款变动与其销售收入变动相匹配。

　　然而， 华熙生物 应收账款的坏账计提比例却远高于同行业公司，显示出更高的危险敞口。截至2024年末， 贝泰妮 、 珀莱雅 、 福瑞达 （600223）、 上海家化 （600315）、昊海生物、 华熙生物 应收账款的坏账计提比例分别为5.17%、5.76%、17.43%、5.92%、8.08%、14.80%， 华熙生物 的坏账计提比例明显偏高。

　　公司认为这显示了应收账款坏账准备计提充分。但从另外一个角度看，过高的计提比例可能预示着公司在客户资质审查、账期管理或回款执行方面存在薄弱环节，这不仅会增加财务负担、影响经营效率，更可能在未来转化为实际的坏账损失，损害公司盈利能力。

　　增长表象下的真实挑战

　　 华熙生物 对年报问询函的回应是通过增长型业务来合理化财务数据中的“异常”波动。然而，营业收入和净收入的双双大幅下滑，尤其是核心功能性护肤品业务的疲软，加上存货周转率的行业垫底和应收账款坏账计提比例的居高不下，都指向了其增长表象下潜藏的真实经营挑战。

　　作为曾经的“玻尿酸大王”， 华熙生物 在市场竞争日益激烈的环境下，正面临业务转型和精细化管理的双重考验。如何有效消化庞大存货、改善资金流，并提升核心业务的收益能力，将是 华熙生物 能否开脱困境、重回增长轨道的关键。资本市场对这份回复的最终反馈，也将是对 华熙生物 未来走向的一次重要投票。