【酒店业】全球酒店业-巨无霸-锦江冲击港股IPO 能否撕掉-虚胖-标签？

　　全球酒店业“巨无霸” 锦江酒店 （600754.SH）近期宣布赴港IPO，有望成为国内第壹家“A+H”双上市的酒店集团。

　　回顾过去30天， 锦江酒店 冲击港股动作频繁，进度颇为神速。

　　6月5日， 锦江酒店 发布公告称，第十届监事会第贰十二次会议审议并通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市》，将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成H股上市；6月24日， 锦江酒店 港股上市获上海国资委批复，原则同意公司发行方案；到7月1日， 锦江酒店 又宣布，已向香港联交所递交H股发行上市的申请。

　　根据 锦江酒店 方面的说法，港股上市是为深入推进公司的全球化战略，强化与境外资本市场对接。募集资金将用于进一步强化及拓展海外业务、偿还银行借款及补充营运资金等。最新招股书则显示，募资将首要用于资本支出以加强海外酒店业务，还用于海外整体数字化转型、偿还部分高利率银行借款和营运资本。

　　凭借1.34万家酒店、129万间客房的体量， 锦江酒店 号称“中国甚至全球酒店集团之最”。然而，规模光环的加持，仍遮掩不了锦江在盈利能力、品牌影响力、会员运营力等维度的薄弱。长期以来， 锦江酒店 都背负着外界对其“大而不强”、“虚胖”的疑惑与非议。

　　此番赴港上市，能否成为其从“大锦江”向“强锦江”战略转型的支撑点？在本土品牌和国际酒店巨头双重夹击下， 锦江酒店 又能否突出重围，于新一轮出海浪潮中拔得头筹？

　　港股IPO火爆，锦江“二进宫”

　　锦江系其实不是第壹次赴港上市。

　　早在2006年， 锦江酒店 控股股东锦江资本（02006.HK）在香港联交所主板上市，为中国内地第壹家登陆香港资本市场的纯中国酒店概念股。疫情期间即2022年5月，锦江资本接受锦江国际私有化条件，从港股退市，结束长达十多年的上市历程。

　　彼时有观点分析称，锦江资本退市主要系公司股票价格表现近年来一直低于同行业公司，估值水平相对较低，且交易量低迷，难以在不严重稀释其持股比例情境下在股票市场进行融资。

　　如今距离退市过去三年，锦江系再度向港股发起冲击，不免引起“是否会重蹈覆辙”的担忧。

　　对此， 锦江酒店 向界面新闻回应称，锦江资本是控股型公司，私有化之前主营全服务酒店管理业务，并持有重资产酒店物业。与 锦江酒店 的类型、业务和估值体系均不同。

　　虽然时隔仅三年，但当下的港股行情已今非昔比。在政策红利持续释放、企业加速全球化布局、港交所深化市场改革等多重因素驱动下，2025年以来港股炙手可热，内地企业掀起赴港IPO热潮。

　　统计数据显示，今年上半年港股IPO募集资金达1067.14亿港元，已超去年全年的876.77亿港元，创下三年新高。若按交易所排名，港交所IPO募资规模位居全球榜首。

　　而在内地企业赴港IPO热潮中，A股龙头企业港股上市实现“A+H”双平台模式已成为新趋势。

　　界面新闻注意到，在 锦江酒店 之前，今年已经有多家知名大公司达成“A+H”双上市。如“全球动力电池龙头” 宁德时代 （300750.SZ；03750.HK）5月份在港股敲钟，有望成为三年内港股最大IPO；同月，“ 创新药 一哥” 恒瑞医药 （600276.SH；01276.HK）登陆港交所主板，成为其出海战略的关键一步。

　　据德勤报告显示，目前有近70家A股公司计划“A+H”上市，其中今年已上市的 宁德时代 、 恒瑞医药 、 海天味业 、 三花智控 等行业龙头的募资规模，占港交所上半年总集资额近70%，成为新股市场“压舱石”。

　　酒店高参开创人兼总裁罗家福告诉界面新闻，在香港上市成为首支A+H的酒店管理公司，有助于 锦江酒店 进一步国际化。具体而言，在港上市能获得国际资本的认可，和推动锦江在东南亚的轻资产布局，进一步实现国际化战略。赴香港上市后对标国际酒店集团，倒逼锦江内部改革和深层治理。

　　洛桑酒店管理机构亚太区首席顾问夏子帆也向界面新闻表示，港股上市将极大提升 锦江酒店 全球资本市场的品牌认知度，与万豪、洲际等国际巨头同台竞技。推动 锦江酒店 机制再造，面对国资委将市值管理并入考核的要求，引入国际投资者倒逼治理结构优化，破解国企效率难题。

　　“全球之最”含金量

　　长期以来，“全球最大酒店集团”的名号都被万豪国际集团操纵，如今 锦江酒店 一跃取代万豪晋升“中国甚至全球之最”，背后要从两个维度来衡量比较。

　　根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年底，按已经开业的酒店家数计算， 锦江酒店 是我国及全球最大的酒店集团，其以1.34万家酒店数明显超越万豪的0.93万余家；但根据已经开业的客房间数计算，锦江落伍于万豪的170万间，仍排名在全球第贰大。

　　而在国内， 锦江酒店 的规模和体量一直压制着其余酒店集团。截至去年底， 首旅酒店 的酒店数量为7002家，华住集团酒店数量为1.11万家、客房数为108万间，均低于 锦江酒店 。弗若斯特沙利文报告称，按已经开业的客房间数计算， 锦江酒店 自2016年起在中国酒店市场份额连续九年位列第壹。

　　能做到如此迅速和大规模的扩张，离不开 锦江酒店 在资本运作层面的长袖善舞，将跨国兼并和收购整合之术运用得淋漓尽致。

　　20十年，锦江收购总部在美国的酒店管理公司州际，不过后来又置出州际的股权；2013年，收购时尚之旅酒店，其原有品牌翻牌为锦江京城；2015年，斥资百亿元收购法国卢浮集团(Groupe du Louvre)100%股权，彼时卢浮集团是欧洲和法国第贰大连锁酒店集团。紧接着在2016年， 锦江酒店 又发起两笔重大收购，将其在中国酒店业的市场占有率一举拉升到最高位，并向全球最大酒店集团的目标更近一步。

　　首先是收购国内经济酒店连锁龙头铂涛集团，其品牌包含7天、丽枫、喆啡、希岸及IU等；继铂涛之后，锦江又将维也纳酒店集团收入囊中，品牌包含维也纳国际和维也纳酒店等；2020年，宣布成立 锦江酒店 （中国区），将锦江、维也纳和铂涛系列进行管理合并及业务整合。

　　在密集的兼并收购下， 锦江酒店 全球疆土愈发清晰，在国外市场占得一席之地。招股书透露，截至去年底， 锦江酒店 在法国有773家酒店，在欧洲其它国家和地区有128家酒店，亚洲、美洲和非洲其它国家和地区有270家酒店。营业收入比重也在明显攀升，2022年至2024年，来自海外市场的收入分别占同期总收入的30.8%、29.3%及30.3%。

　　其实其实不仅是 锦江酒店 ，回顾国内外大型酒店集团的“来时路”，收并购在其发展壮大的轨迹中均饰演着不可忽视的作用，成为酒店业快速扩张和品牌布局的重要手段。

　　据界面新闻梳理，早在2015年，万豪国际集团宣布以122亿美元吞下喜达屋酒店及度假酒店国际集团，建立全球最大酒店连锁集团； 2019年，洲际酒店集团宣布以3亿美元现金收购六善养生及酒店集团，进一步夯实其豪华酒店品牌组合；华住集团成立20年来，也收购过桔子酒店、花间堂和海外的德意志酒店集团等。

　　不过，并购涉及的交易金额巨大、融资成本及后续整合成本也高，这也意味着资金消耗量居高不下。Wind数据显示，2014年 锦江酒店 资产负债率仅有23.19%，从2015年直到今天，一系列收购动作下，其资产负债率常年维持在63%-69%左右。

　　界面新闻通过Wind金融终端查询到，自上市以来 锦江酒店 （600754.SH）直接融资金额达131.87亿元人民币，包含首发、股权再融资、发债券融资；间接融资金额达133.89亿元人民币，在总融资金额里占比超过一半，为50.38%。

　　银行借款是上市公司最常见的间接融资途径，相比直接融资而言，要承担不小的利息支出。 锦江酒店 2024年财报就显示，公司当年利息费用为5.32亿元人民币，同比上涨12.29%。基于此，锦江在招股书中也提到，IPO募资关键用途之一就是偿还部分高利率银行借款。

　　出海新战役

　　早些年间的资本并购为 锦江酒店 全球疆土扩张起到非常重要的作用，可是从知名度及影响力来看，锦江仍需努力追赶国际老牌酒店巨头。另外，锦江也迫切想率领手中的本土品牌进一步迈向国际市场，而不仅仅靠买国外的品牌。

　　回顾国内本土酒店出海历程，前十余年走的是重资产品牌收购道路，如锦江收购卢浮集团、华住收购德意志集团。品牌收购可以快速进入市场、提升占有率，可是内部磨合及经营难度也大。例如，锦江当初跨国并购而来的卢浮集团从2020年起连续五年深陷亏损。

　　2023年以来，随着出入境游强劲复苏，叠加国内酒店业内卷严重、竞争激烈，本土酒店集团掀起新一轮出海潮，向外寻求增量。国家移民管理局数据显示，2025年上半年，出入境人员达3.33亿人次，同比上升15.8%。携程数据也显示，今年暑期签证办理订单量较去年同期显现双位数增长，提升一成，为近三年来的峰值。

　　出海新战役中，以 锦江酒店 为代表的本土酒店集团换了一种打法，放弃以往重资产“狂买”模式，转变为品牌授权和管理输出的轻资产模式，以此降低前期资金投入、分散投资潜在风险。

　　 锦江酒店 在接受界面新闻采访时表示：“此次出海，有别于以往战略收购。 锦江酒店 （中国区）积极探索出海新模式，希望通过和当地团队代理合作的形式，快速结合本土成功经验，实现轻资产、规模化发展，这是 锦江酒店 ‘深耕国内、全球布局、跨国经营’战略的重要布局。”

　　在国际酒店巨头盘踞的海外市场，本土品牌进入还有多大的市场空间？景鉴智库开创人周鸣岐向界面新闻分析称，海外酒店行业整体发展状况不错，入住率、平均房价、利润等指标优于国内市场，尤其是在欧美发达国家。“随着国内酒店企业的逐步发展，出海成了一定之举，欧洲、美洲酒店市场竞争压力较小，仍存在市场空间。”

　　为了推动本土品牌落地海外， 锦江酒店 先以地理位置毗邻的东南亚市场为切入口。去年12月， 锦江酒店 （中国区）宣布携手马来西亚酒管集团RIYAZ推进锦江京城、暻阁、非繁云居、麗枫、锦江之星五个品牌落地东南亚市场。这是 锦江酒店 (中国区)旗下品牌第壹次规模化出海，并将东南亚视为未来几年拓展海外市场的核心战略。

　　罗家福向界面新闻分析称，锦江在东南亚的出海采取轻资产模式，把旗下5大品牌代理给当地的酒店管理公司，类似希尔顿和锦江合作的希尔顿欢朋模式。东南亚市场还处于早期发展阶段，酒店租赁模式刚刚兴起，随着东南亚旅游签证一体化，其酒店投资市场相比国内还是蓝海市场。除了优质品牌的导入，东南亚的酒店产品还有升级换代的切实需求。

　　“国际化是 锦江酒店 未来盈利布局的关键抓手，其海外布局显现双轨并行特征，即东南亚轻资产输出与欧洲存量焕新。”夏子帆表示。例如，卢浮集团推进复苏计划，计划处置亏损酒店，对80家酒店重定位改造。

　　针对卢浮集团旗下酒店装更改造的偏重点及方向， 锦江酒店 向界面新闻透露，一是投入海外酒店相关的资本支出及开支，涉及客房翻新、家具及设备更换、公共区域升级等资本支出；支付新建自有及租赁酒店的开发成本和开业前开支，如建筑、设备和租金等。二是用于海外整体数字化转型，主要包含构建一体化的酒店管理平台，升级智能化运营及财务系统，建立 数据安全 防护体系及优化客户界面等。

　　如何扭转大而不强

　　业内观点认为，长时间以来， 锦江酒店 被贴上“大而不强”、“虚胖”的标签，原因之一在于发展理念出现误区，追求规模效应和世界排名，从而造成盲目扩张。

　　其实，酒店集团的净收入、成本管控等其它经营指标是更应该关注的关键。从盈利数据来看， 锦江酒店 不仅落伍于国际上的万豪，和国内华住集团也有很大差距，过去一年净收入不到华住的三成。

　　为了开脱“大而不强”的处境，近年来 锦江酒店 也动作频繁。2021年5月，张晓强就任 锦江酒店 老总，其上任后开启全面变革，提出“树品牌、轻资产、重运营、创模式、强平台”的发展战略。

　　2023年12月， 锦江酒店 （中国区）也宣布换帅，由具有铂涛系背景的王伟接替常开创出任 锦江酒店 中国区总裁一职。任命的当天，王伟向集团领导承诺，要缔造“充分施展人的主观能动性”的、有战斗力的团队，跟大家一起建设“品牌强、会员强、运营强”的 锦江酒店 （中国区）。

　　去年7月份， 锦江酒店 （中国区）发布全新“12+3+1”品牌战略。具体而言，2028年前，充分挖掘规模增长动力，缔造12个千店品牌；缔造3个（锦江京城、丽芮、丽柏）极具市场竞争力的核心中高端品牌；探索1条度假赛道，围绕度假路线，缔造锦江特色优势。

　　罗家福向界面新闻表示，未来要实现向“强锦江”的转变，还需要在多个维度做出调整与优化。一是聚焦战略，当下酒店业的竞争白热化，锦江布局较为全面，公司战略可以更加聚焦当下热点板块的拓展，在中高端和高端精选领域进行突围。二是产品研发投入，在未来5-十年的酒店产品缔造方面，需要投入必要的产品研发和市场研究。三是高星运营，高星存量酒店的运营投入与运营模式变革，这是高星突围的唯一前途。

　　“我们也看到锦江对于会员和数字化的投入还在持续扩大，这是未来吸引投资人加盟的关键。同时这些年锦江始终在进行内部变革，酒店业和投资人加盟商都期待见到一个稳定的 锦江酒店 核心管理团队。”罗家福称。

　　周鸣岐告诉界面新闻， 锦江酒店 要撕掉“虚胖”的标签，核心还是内部管理和整个企业体系架构的问题。再有就是做强会员体系，酒店行业是低利润行业，会员强才能降低对OTA依赖，减少佣金支出对利润的压缩。另外还有品牌力的提升，要拿出响当当的品牌参与激烈市场竞争。

　　“当港交所铜锣为锦江而鸣，中国酒店业的全球化叙事将不再仅是客房数量的叠加，更是品牌价值与资本效率的深度博弈。这场从‘大锦江’到‘强锦江’的跃迁，才刚刚拉开序幕。”夏子帆向界面新闻表示。