【金添动漫】IPO雷达 - 版权成本不足5%带来高毛利，金添动漫的-IP依赖症-风险隐现

　　界面新闻记者 | 尹靖霏

　　凭借奥特曼、小猪佩奇等26个国内外顶流IP，广东金添动漫股份有限公司（下称“金添动漫”）将零食做成了“能吃的玩具”，最近，该公司正向港交所发起冲击。

　　金添动漫展现出一种“花小钱办大事”的商业模式——仅以不足营业收入5%的版权成本，撬动超过30%的毛利率，业绩连续三年高速增长。然而，其绚烂的IP生意背后隐藏隐忧：收入几乎全部来自外部授权，且严重依赖少数头部IP。

　　有分析师指出，核心的儿童客群市场因诞生率下降而面临长期收缩，这家IP零食公司将如何破解可持续增长的困扰？

　　所谓“IP趣玩食品”，即通过将热门IP与趣味玩法植入零食，例如附赠玩具、收藏卡等，创造出“能吃的玩具”。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入和市场份额计算，金添动漫已位列中国IP食品市场第四，仅次于百事公司、玛氏和亿滋国际等跨国巨头。

　　截至2025年6月30日，金添动漫已在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，包含糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别。与其它休闲食品厂商最大的不同，公司号称是我国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业。

　　目前，金添动漫26个IP全部来自外部授权，包含源于日本的奥特曼、吉伊卡哇、三丽鸥、柯南、蜡笔小新，源于美国及欧洲的小马宝莉、小猪佩奇，和来自中国本土的哪吒之魔童闹海、猪猪侠、熊出没等。

　　图源：公司招股说明书

　　金添动漫可谓是“花小钱办大事”。2022至2024年，公司IP版权费分别为2114.4万元、2457万元、3678.6万元；2025年上半年，IP版权费为2001.6万元人民币，同比增长22%。根据界面新闻统计，2022年至2024年IP版权费占公司营业收入比重3.6%、3.8%、4.2%。

　　在不到5%的IP版权费用加持下，公司毛利空间大涨。

　　2022年至2025年6月30日，金添动漫的毛利率分别为26.6%、32.6%、33.7%、34.7%。2023年以来其毛利率均超过30%，这一数字已超过多数A股零食上市公司。根据界面新闻统计，A股11家零食上市公司，2024年毛利超过金添股份的仅有 来伊份 和 甘源食品 ，其毛利率为41%和35.46%。

　　到了2025年上半年，金添动漫毛利率进一步提高至34.7%，同期11家零食上市公司毛利率均低于这一比重。

　　图片制作：界面新闻

　　为支撑IP产品销售并控制成本，金添动漫构建了覆盖广泛的销售网络。公司通过超2600家经销商覆盖全国逾1700个县，县级覆盖率超60%。同时，公司拓展直销渠道，与量贩零食店、名创优品、 永辉超市 等建立合作，来自直销渠道的收入占比从2022年的3.5%提升至2024年的33.1%，并在2025年上半年达到43.2%。

　　2022至2024年，金添动漫营业收入分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元；净收入分别为3670.8万元、7522.2万元、1.3亿元人民币，同比增长分别超100%、70%。2025年上半年，公司实现营业收入4.44亿元人民币，净收入为7004万元。

　　一位二次元创业公司的责任人对界面新闻表示，金添动漫的本质在于通过IP赋能，将低毛利的休闲零食转化为高毛利的情感消费和娱乐产品，从而重塑估值逻辑。然而，公司对IP授权的依赖水平已达到极高水平，其风险不容小觑。

　　据招股书透露，2022年至2024年，金添动漫来自IP趣玩食品的销售收入占总营业收入比重持续攀升，分别为96.6%、97.6%和98.8%。到2025年上半年，这一比例进一步升至99.5%。

　　其中，前五大IP贡献的收入占比分别为90%、88.7%和85.9%，2025年上半年达85.7%。好比，奥特曼这一IP贡献了公司的最大营业收入。2022年至2025年前6个月，其营业收入分别为3.73亿元、4.19亿元、4.79亿元和1.95亿元人民币，占营业收入的比重分别达62.6%、63%、54.5%和43.9%。

　　IP产品造成的营业收入，图源：公司招股说明书

　　食品行业分析师朱丹蓬告诉界面新闻：“当前公司自有IP尚未建立，长期依赖外部IP存在经营风险。因为外部IP授权有年限限制（通常为三五年），其实不是‘自有资产’，若授权到期未续约或IP方终止合作，将直接影响业务，存在不可控性。”

　　“同时，拿到顶级IP授权好不简单，好比迪士尼、奥特曼、芭比等IP授权其实不是仅支付费用即可获得，IP方会进行全方位、多维度评估，核心是避免授权方运营不妥损害自身品牌。”朱丹蓬告诉界面新闻。

　　除了授权本身的危险，IP自身的生命周期特性也开始对公司营业收入发生影响。以小猪佩奇为例，这一IP 2022年贡献营业收入超8900万元人民币，2024年4550万元人民币，2025年上半年降低至1350万元人民币，较去年同期基本是被拦腰截断。

　　国产IP喜羊羊与灰太狼也表现乏力，其造成的营业收入呈下降态势。2024年其贡献的营业收入达4800万元人民币，2025年上半年营业收入达约1800万元人民币，同比下降约三成。

　　金添动漫的核心客群市场的变化也构成长期挑战。一港股分析师告诉界面新闻，IP趣玩食品的核心客群是儿童，而国内诞生率逐年下降，长期或造成市场规模萎缩，这是行业未来发展需直面的挑战。

　　前述二次元创业公司责任人对界面新闻表示，这种公司是渠道型公司，核心是与IP合作方的关系，受众是泛二次元群体，后续是否有想象力还是决定于其押注的IP。

　　朱丹蓬对界面新闻补充，当前，金添动漫要完成的一项核心任务是自研IP，将主动权掌握在自己手中。但从行业经验来看，自研IP其实不是易事，需要长期的资源投入与市场培育。