【晶科能源】光伏市占率第一 - 晶科能源前三季逆势亏损45亿元 - 为何？

　　最近，光伏龙头企业 晶科能源 （688223.SH）三季报发布。

　　2025年第叁季度，公司实现营业收入161.54亿元人民币，同比下降34.11%；实现扣非净收入-13.67亿元人民币，同比下降628.15%。前三季度，公司营业收入为479.86亿元人民币，同比下降33.14%；扣非净收入为-45.43亿元人民币，同比下降1053.61%。这时， 隆基绿能 （601012.SH）、 通威股份 （600438.SH）、 东方日升 （300118.SZ）等其它头部企业，已成功减亏。

　　 晶科能源 扣非净收入情况。图源 同花顺

　　有意思的是，10月31日召开的业绩说明会上， 晶科能源 强调，今年前三季度，公司实现光伏产品总出货量67.15GW，其中组件出货量为61.85GW，据索比光伏网统计，继续连任全球组件出货量第壹。

　　南都记者了解到，作为行业第壹的 晶科能源 ，亏损之所以仍在扩大，需要从多个维度进行研究分析。

　　首先，费用成本降低有限。

　　前三季度， 晶科能源 销售费用为14.46亿元人民币，同比微降1.7%，管理费用16.32亿元人民币，同比降低30.25%；财务费用6.26亿元人民币，同比降低4.13%；研发费用6.49亿元人民币，同比甚至微增了1.09%。

　　映射到经营层面。光伏行业危机爆发的原因之一是产能过剩引发的内卷，如此局面下，需要强大的销售网络参与竞争；业绩大跌之下，暂不用额外融资补血，财务费用能够保持稳定已属不容易；光伏产品技术迭代较快，且需要验证多种技术路线，因此研发投入需要持续加码。

　　因此，在营业收入缩水超30%，多个费用支出无法缩减的情景下，亏损自然会扩大。

　　其次，机制电价刚刚上线，需求端有所观望。

　　 国金证券 研报显示，8月国内新增装机7.36GW，同比下降55%，环比下降33%。这主要是因为各省市机制电价征求建议稿逐渐出台，终端用户持观望态度，招投标及装机进度放缓符合预期。9月招标规模已经有大幅改善。

　　 晶科能源 在业绩说明会上同样表示，136号文及相关地方政策、机制电价和竞价结果的逐步明晰需要时间，同时大型国企项目在保障资产收益率与电价政策之间需平衡，相关规则和商业模式仍在消化和调整中，终端需求的释放仍需时间。

　　再者，行业“反内卷”初见成效，利好传导需要时间。

　　图源 国金证券 研报

　　从上图可以看到，2025年下半年以来，产业链上游多晶硅、硅片价格已经有明显上涨。据硅业分会，截至9月17日N型致密料成交均价4.97万元/吨，较底部上涨幅度56%，测算当前多晶硅现货成交均价已可覆盖头部企业全成本。产业链涨价正在逐步向中游传导，截至9月17日，183/210R/210规格硅片成交均价1.35、1.70、1.40元/片，较底部上涨幅度40%~53%； TOPCon电池 片成交均价0.285-0.31元/W，较底部上涨幅度19%~35%。

　　至于组件招标价格，上涨趋势初现，8月18日华润电力3GW光伏组件集采开标，三个标段均价0.718~0.729元/W；8月22日华电20GW光伏组件集采开标，两个标段均价0.71~0.746元/W。

　　其实，2025年第叁季度， 晶科能源 毛利率环比已经提升4.77个百分点。在业绩说明会上，公司管理层表示，有信心实现全年经营性资金流为正。并且，行业从原材料端已显现积极信号。受原材料价格上涨推动，海外组件价格也有所上升。在此环境下，公司正择机推出3.0系列产品，旨在借助价格上涨趋势，提供更优的产品技术解决方案，提升行业竞争力并支持未来需求的增长。