无锡理奇智能装备股份有限公司（下称“理奇智能”）已于2025年11月10日更新招股书，披露2025年上半年业绩数据，并发布首轮问询函回复。记者了解到，此次理奇智能拟在深圳证交所创业板发行上市，其保荐机构为国泰 海通证券 股份有限公司。
值得注意的是，理奇智能本次拟募集金额为10.08亿元人民币，扣除发行费用后约6亿元投入物料自动化处理设备智能制造生产基地项目，1.99亿元投入研发中心项目，2亿元用于补充营运资金。这时，虽然该公司近年来业绩维持增长势头，但仍面临毛利率持续下滑，和存货金额占比过大等许多问题。
毛利率三连降
中国 锂电池 制浆上料系统市场集中度较高，据GGII统计，2023年和2024年国内 锂电池 制浆上料系统行业前三大企业集中度分别为57%和71%。2023至2024年度， 锂电池 制造行业产能充裕，行业扩产主要聚焦在头部 锂电池 企业，公司主要配套 宁德时代 、 比亚迪 、 欣旺达 、 亿纬锂能 等头部 锂电池 客户，故市场占有率由2023年度的27%增长至2024年度的43%，均居行业首位。
不过，近年来 锂电池 价格下降，锂电市场规模也出现下降。据GGII数据，2024年度中国 锂电池 制浆上料系统市场规模（包含中国锂电生产设备出口市场规模）为47亿元人民币，同比下滑18%，海外 锂电池 制浆上料系统市场规模为21亿元人民币，同比下滑14%。
随着 锂电池 制造行业产能释放，国内电池企业扩产积极性逐渐提高，海外锂电企业加快布局，预计2027年度中国和海外 锂电池 制浆上料系统市场规模分别回升至62亿元和28亿元人民币。理奇智能在招股书中表示，未来几年，公司积极开拓海外市场，紧随锂电行业技术发展趋势，在 锂电池 制造行业集中度提升、中国锂电产业链全球化进度持续推进的环境下，锂电物料智能处理系统预计仍为公司重要盈利增长点。
据天眼查，理奇智能专注于物料自动配料、分散乳化、混合搅拌等物料自动化处理领域，提供精湛的物料智能处理系统整体解决方案，下游覆盖锂电制造、精细化工、复合材料等行业。由于不同物料特性不同较大，物料处理技术往往多种多样且更迭速度较快。随着智能制造进程的快速推进，行业对设备自动化、智能化水平的要求亦逐渐提高。
招股书显示，2022年—2024年（下称“报告期”），公司营业收入分别为6.19亿元、17.21亿元、21.73亿元；归母净收入分别为1.07亿元、2.39亿元、2.70亿元人民币。从数据上看，2022年至2024年，公司营业收入从6.19亿元飙升至21.73亿元人民币，复合增长率高达87.45%；净收入也从1.07亿元增长至2.70亿元人民币。如此成长速度，自然也引发外界关注。
对此，理奇智能证券投资部接受《华夏时报》记者采访时表示，公司产品主要应用于锂电制造领域，近年来，全球 新能源 汽车行业和 储能 行业快速发展，带动 锂电池 需求量大幅提升，以 宁德时代 、 比亚迪 、LG 新能源 等为代表的 锂电池 制造企业积极扩充产能。公司把握市场风口、跟进客户需求，实现报告期业绩规模的快速提升，已发货尚未验收的项目随之增多，亦造成存货账面价值增长。
尽管近年来业绩持续增长，但公司毛利率也出现下滑。据招股书，报告期内，公司主要业务毛利率分别为16.48%、27.80%、28.78%，剔除存货评估增值影响后的主要业务毛利率分别为41.93%、40.08%、35.97%。随着下游市场需求和行业竞争格局不断变化，公司未来经营可能面临因下游市场需求变化和行业竞争加剧造成毛利率下滑的危险。
“主要业务毛利率显现下降趋势，但整体维持在较高水平。公司为客户提供咨询、设计、制造、安置、调试、培训及售后的一条龙服务，产品采用自主开发的集成控制系统，具备物料精准投料、自动输送、高精度计量、高效搅拌混合、24小时连续生产等功能，实现应用场景的少人化、智能化、集成化，技术门槛高，附加值较高。因此，毛利率相对较高。公司产品设备主要销售于锂电制造行业，近几年国内锂电制造行业竞争激烈，毛利率有所下降。”理奇智能证券投资部称。
高负债引市场担忧
值得注意的是，尽管近年来业绩增长，但存货账面价值仍占据较高的比率。报告期内，理奇智能存货账面价值分别为32.61亿元、34.17亿元、28.57亿元人民币，占流动资产的比率分别为74.95%、73.83%、64.52%。公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和发出商品，其中发出商品占存货的比率较大。报告期各期末，公司发出商品账面价值分别为29.61亿元、30.75亿元、25.48亿元人民币，占存货的比率分别为90.80%、89.98%、89.18%，有存货金额较大的危险。
对此，理奇智能证券投资部表示，公司存货包含原材料、在产品、库存商品、发出商品，其中发出商品占存货的比率较大。公司的发出商品主要为发货至客户项目现场进行安置和调试的产品，经客户验收合格后确认收入同时结转成本。
“公司主要以定制化商品为主，需根据客户现场环境进行安置调试，且一方面公司积极稳固与头部客户的合作关系，持续拓展海外市场，在手订单储蓄充分，持续发货；另一方面，受产品特性与业务模式等影响，公司销售的系统和单机验收期较长，造成发出商品金额较大。”理奇智能证券投资部称。
另外，对于理奇智能发出商品占存货比例超80%，是否存在产品滞销的问题，理奇智能证券投资部表示，公司产品不存在滞销问题。公司与锂电制造、精细化工及复合材料等行业的海内外龙头企业建立稳定合作关系，客户覆盖 宁德时代 、 比亚迪 、LG 新能源 、 欣旺达 、 亿纬锂能 、远景集团、大众集团、福特汽车等全球 锂电池 制造头部厂商和知名整车厂商，海虹老人、杜邦、汉高、洛德、埃肯等海内外精细化工巨头，和 聚和材料 、国巨股份等大型复合材料企业。凭借稳定的产品质量与优质的服务水平，公司与主要客户建立了稳健的业务合作关系，订单来源稳定。
除了存货账面价值高的问题外，招股书显示，公司资产负债率仍处于高位。相较于同行业平均值，公司的资产负债率也普遍高于同行水平。报告期内，资产负债率分别为82.26%、79.49%、74.41%。对此，理奇智能证券投资部表示，公司资产负债率较高，主要受合同负债余额占负债总额的比重较高的影响。
“一方面合同负债为经营性负债，属于商业信用的范畴，未来不用以货币资金流出的形式予以偿还，在项目通过验收、确认收入时予以结转；另一方面，偏高的合约负债金额意味着公司收到客户的预付货款较多，因此，不仅不会造成公司偿债能力下降，反而表现出公司具有充分的在手订单、市场竞争力。”理奇智能证券投资部称。
IPO募投可行性存疑
据招股书，本次理奇智能拟募集资金10.08亿元人民币，扣除发行费用后约6亿元投入物料自动化处理设备智能制造生产基地项目，1.99亿元投入研发中心项目，2亿元用于补充营运资金。不过，募投项目也引发新担忧，尤其是物料自动化处理设备智能制造生产基地，该项目占总募资额的60.39%。
在存货高企、行业增速放缓环境下，产能扩张的合理性和消化能力仍旧存在一定疑问。这时，研发中心项目虽规划投入1.99亿元人民币，但公司近三年研发支出占营业收入的比率一直低于同行业可比公司平均值，研发体系能否有效承接大规模投入尚待验证。
报告期各期内，公司研发支出占营业收入的比率分别为3.72%、2.72%、3.53%，低于同行业可比公司平均值，处于同行业可比公司较低水平。公司在招股书中解释，主要系报告期公司研发部门处于快速发展扩张阶段，研发团队规模小于成熟的同行业可比公司，研发薪酬占非常少所致。
另外，据招股书，募投项目投入生产后，未来五年新增折旧摊销额预计分别为3,958.48万元、3,958.48万元、3,958.48万元、3,132.07万元和2,937.06万元。有业内人士疑问，募投项目新增的折旧摊销，短时间内是否会对公司业绩造成冲击？
对此，理奇智能证券投资部表示，公司募投项目投入生产后将新增房屋建筑物、机器设备等固定资产和土地使用权等无形资产，从而提升公司每年折旧和摊销金额。本次发行募集资金的使用紧紧围绕公司主要业务发展需要，公司已对投资项目的可行性进行了充分论证，该等项目的建成有助于提升公司技术水平、优化产品结构并提高市场份额，增进公司提升盈利能力，增强核心竞争力和可持续发展能力。
“公司将积极调配内部资源，若因经营需要或市场竞争等原因造成全部或部分募投项目在本次公开发行募集资金到位前务必进行先期投入的，公司或全资子公司将以自筹资金先期进行投入。本次发行所募集的钱财到位后，公司将加快推进募投项目的建设，提高募集资金使用效率，争取募投项目早日达产并实现预期收益。”理奇智能证券投资部称。