【华康股份】收购豫鑫糖醇失利、业绩持续下滑，华康股份如何破解增长难题？

　　历时一年多的收购案宣告终止。近期，木糖醇等代糖生产商 华康股份 公告披露，终止收购河南豫鑫糖醇有限公司（以下简称“豫鑫糖醇”）100%股份。这时，公司还面临主要业务盈利能力持续承压的挑战。面对并购失利与业绩承压的双重考验， 华康股份 正站在发展的十字路口。业内人士指出，目前 华康股份 应聚焦主业发展，在产品优化和降本增效上发力；若能依靠新增产能，在成本管控到位、产能利用率稳步提升的条件下，有望为中长期业绩增长提供支撑。

　　收购豫鑫糖醇告吹

　　公告显示， 华康股份 经审慎研究，并与相关交易方友好商量，最终终止以发行股份及支付现金方式购买豫鑫糖醇100%股份，并取消申请文件，和与交易对方签署相关终止协议。

　　据了解，这起收购事件起源于2024年10月。彼时， 华康股份 公告披露，拟通过发行股份及支付现金相结合的形式向张其宾、谭瑞清、 汤阴县 豫鑫有限责任公司（以下简称“汤阴豫鑫”）、谭精忠购买豫鑫糖醇100%的股权。

　　资料显示， 华康股份 主要业务为木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇及淀粉糖产品的研发、生产、销售。作为同属功能性糖醇领域的企业，交易标的豫鑫糖醇深耕该领域多年，不仅具备高水平的糖醇生产工艺与技术，其木糖醇产能更在业内独占鳌头；同时交易标的子公司木糖产能规模较大，原料供应稳定，且产品质量标准与市场认可度均处于较高水平。

　　彼时， 华康股份 认为，这一交易有益于提升和巩固公司在国内外木糖醇市场中的竞争地位，成为全球木糖醇领域龙头企业。具体可以通过更为集约、高效的经营管理，双方能够整合在原料供应、生产与质量管理、产品线、技术与工艺、销售渠道等方面各自的优势资源，施展业务协同效应，并可进一步巩固上市公司从原材料到产成品的产业链稳定性，提升客户综合服务水平，维护行业健康发展，最终实现上市公司盈利能力和抗风险能力的提升。

　　尔后， 华康股份 在2024年11月份发布多份与此次收购相关的公告，并在2025年持续推进交易的相关工作。但在该收购项目推进逾一年时， 华康股份 近期却宣告终止收购。谈及此次“分手”原因， 华康股份 称，鉴于本次交易事项推进时间较长，当前市场环境较本次交易事项规画早期发生了较大变化，为切实维护公司和广大投资者利益，交易各方决定终止本次发行股份及支付现金购买资产事项。

　　战略定位专家、福建华策品牌定位咨询开创人詹军豪向新京报记者分析称， 华康股份 此次终止收购，核心原因在于市场环境出现多维度变化。行业政策上，对代糖产品的监察管理或标准调整，增加了收购后整合难度与合规成本；市场端竞争因新进入者不断涌入愈发激烈，挤压了市场份额，削弱收购预期收益；糖醇供需方面，产能扩张造成供大于求，产品价格下行，收购后盈利空间受限。另外，在标的企业估值上，豫鑫糖醇受市场环境影响，估值可能偏离 华康股份 预期，继续收购性价比降低。“推进时间过长，其间市场不确定性增多，综合考量下，终止收购就成为合理选择。”

　　业绩持续承压

　　随着收购失利， 华康股份 将如何提升其持续盈利能力，也成为业内关注的关键。财报数据显示，2023年至2024年， 华康股份 营业收入微增0.9%，从27.83亿元增长至28.08亿元人民币，但净收入却大幅下滑27.82%，2024年净收入仅2.68亿元人民币，业绩显现承压状态。2025年业绩进一步承压，近期的三季报披露，前三季度 华康股份 实现29.59亿元营业收入，但同时净收入同比下滑9.91%至1.68亿元人民币，显现出“增收不增利”的格局。

　　对于业绩压力， 华康股份 在三季度业绩说明会上解释称，近年受海运费上涨、原材料价格波动、汇率波动、可转债费用增加等许多因素的影响，部分年份出现了增收不增利的情景。如2025年营业收入增加主要系舟山项目投入生产，而净收入减少主要系可转债财务费用增加所致。

　　在盈利能力下滑、收购豫鑫糖醇终止的环境下， 华康股份 的未来发展路径备受关注。詹军豪认为，终止收购后， 华康股份 目前应聚焦主业发展。具体而言，一方面，优化现有产品，提升质量与稳定性，满足客户多样化需求；另一方面，强化成本控制，降低生产成本。同时，可探索新增长点，关注新兴代糖领域，提前布局研发。“当然，若时机成熟，也可谨慎筛选并购标的，选择与自身业务互补、能造成协同效应的企业，实现外延式增长，但需严格把控风险。”

　　从 华康股份 的业绩回应来看， 华康股份 业绩增长的内生动力与主要变量，均指向其在浙江舟山投建的重大项目。公开信息显示， 华康股份 正持续推进“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”。其中，一期“100万吨”项目的第壹阶段建设已于年内基本完成，正处于产能爬坡与效率提升的关键阶段；第贰阶段规划的包含阿洛酮糖在内的各产品线，将择机投入建设。

　　业内人士分析称，该项目的投入生产既是拉动营业收入增长的引擎，也是短时间内侵蚀利润的原因。新产线投入生产早期一定会随同较高的固定成本摊销、产能利用率不足和市场开拓费用，这些因素共同造成了毛利率承压和费用上升。詹军豪认为，从长期看，若新产能释放能紧跟健康消费趋势，持续开发符合市场需求的新产品，且成本管控到位、产能利用率稳步提升，有望形陈规模效应摊薄成本，为中长期业绩增长提供支撑；反之，则可能面临产能闲置、投资回报不及预期的危险。