【老铺黄金】老铺黄金，业绩向上，股价向下

　　净收入同比增长约280%的预盈公告，未能阻止老铺黄金在7月28日连续第九天收出阴线。

　　7月27日晚，老铺黄金在港交所公告，预计2025年上半年收入约为120亿元（人民币，下同）至125亿元人民币，同比增长约241%至255%；净收入约为22.3亿元至22.8亿元人民币，同比增长约279%至288%。

　　但，7月28日，老铺黄金股票价格在开盘微涨后便快速下跌。截至收盘，老铺黄金报733港元/股，跌4.12%。这一股票价格较7月8日创下的历史高点已经跌超30%。

　　业绩向上，股票价格向下，原因几何？

新模式重塑估值逻辑

　　关于报告期内公司收入和净收入增加的主要因素，老铺黄金称，是品牌影响力持续扩大形成的市场明显优势，造成 线上线下 店铺整体营业收入的大幅增长。同时，产品的持续优化、推新迭代，也支持了 线上线下 营业收入的持续增长。

　　老铺黄金表示，今年度新拓及优化门店对公司收入和净收入的支持，将主要体现在2025年下半年。

　　公开数据显示，今年上半年金价持续上涨，黄金消费持续受挫，行业普遍承压。但老铺黄金的业绩表现仍十分亮眼，虽然其股票价格在14个交易日内出现超30%的回调，但与年初相比，上涨幅度仍超过了200%。

　　今年以来，和老铺黄金一起“逆势增长”的黄金珠宝龙头股，还有 潮宏基 、周大福等。截至7月28日，年内 潮宏基 累计上涨幅度为139.95%，周大福累计上涨幅度为104.75%。

　　 东方证券 分析师施红梅分析，老铺黄金、周大福和 潮宏基 的共性在于脱离了黄金珠宝行业原先粗放的“渠道扩张+加盟拿货”方式，并率先进入品牌化的经营模式，聚焦产品创新、渠道精细化运营，更关注同店增长及同消费者高效互动。

　　“这也是行业承压之下，他们仍能逆势取得增长或环比加速增长的最主要原因。”在施红梅看来，市场对其发展模式的肯定和未来预期的大幅提升，也推动这些公司逐步脱离了黄金珠宝首饰板块长期低估值的束缚，向品牌公司估值逐步靠拢。

　　 华西证券 和 申万宏源 均上调了2025年至2027年老铺黄金的收益预测。 华西证券 表示，看好公司渠道持续开拓，市场不断突围下业绩增长的裂变效应。 申万宏源 表示，目前老铺黄金渠道渗透率及话语权仍在提升，品牌势能和消费者心智双重高速成长，并有望充分受益于作为中国高端消费品牌出海的成长机遇。

多重原因影响7月市场表现

　　老铺黄金自2024年6月28日登陆港交所以来，业绩和股票价格都表现突出，一度是市场上备受瞩目的“10倍股”。其股票价格从发行价40.50港元/股一度涨至最高1108港元/股，上涨幅度超26倍。

　　然而，近期老铺黄金的股票价格快速下行。截至7月28日收盘，老铺黄金每股报733港元，较7月8日创下的历史高点1108港元，已跌去超三分之一。

　　部分机构认为，近期老铺黄金股票价格波动其实不影响他们长期看好公司。花旗指出，虽然老铺黄金的股票价格已从高位回调逾30%，但现价对应2025及2026年预测PE仅25.1倍及18.6倍，认为其估值具吸引力，并重申“买入”评级。

　　但结合14个交易日内高达33%的股票价格下跌幅度，部分分析人士也提示要客观、冷静看待老铺黄金未来发展所面临的挑战。

　　美银证券认为，老铺黄金的股票价格自高峰滑落，是由于此前30天的强劲表现后的获取利益回吐，和市场近期对新消费品牌的情感较弱。

　　博通咨询资深分析师王蓬博认为，大量限售股解禁是其股票价格近期下跌的重要影响因素。Wind数据显示，6月28日，老铺黄金有6905.07万股股份解禁，占总股本的39.99%。包含老铺黄金老总徐高明在内的12位股东所持股份大规模解禁。“在股票价格高位解禁，市场肯定担忧（他们）套现。”

　　老铺黄金6月28日限售股解禁的数据统计，图片来源：Wind数据

　　“另外，市场也担忧对老铺黄金的收益预期是否过高了。”王蓬博认为，在过去一年间，老铺黄金推出新模式，开新店，加上金价上涨，共同推高了公司业绩，但市场担忧这一情况未必能够长期持续。

　　具体来看，王蓬博认为，市场对老铺黄金未来发展的担忧情绪还聚焦在以下几方面：“一是周大福等竞争对手开始重视经营下沉市场，老铺黄金对标奢侈品的打法是否持久；二是金价可能进入了缓慢下行通道；三是老铺黄金的库存量在逐渐增长，也有可能影响其资金的流动性。”