【玲珑轮胎】玲珑轮胎赴港IPO - 多次融资业绩反降，160亿有息债务悬顶

　　目前， 玲珑轮胎 （601966）向港交所递交招股书，谋求“A+H”上市， 中信证券 和招商国际担任联席保荐人。7月14日，公司进一步委任中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、 中信建投 （国际）融资有限公司及国证国际证券（香港）有限公司为整体协调人。

　　本次 玲珑轮胎 香港IPO募资金额拟用于下列用途：扩大公司的整体产能，以在全球建立及改善生产基地；提升独立研发及创新能力；提升全球营销战略以加强及提升既有品牌影响力；及用作营运资金及一般公司用途。

　　虽然港股市场走暖，但从 玲珑轮胎 自身二级市场表现来看，目前其实不是好的融资时机。其A股股票价格自2021年4月以来就一路下跌，从高点54.9元跌至15.09元，下跌幅度72.51%。总市值相比高点缩水583亿元人民币，目前仅剩221亿元人民币。

　　已融资近90亿：业绩缩水，被同行反超

　　 玲珑轮胎 是一家专业化、规模化的轮胎生产企业，公司在全球拥有7个研发机构、7个生产基地，产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械车辆等，形成了玲珑、ATLAS、利奥、EVOLUXX等面向全球不同化市场定位的多元化品牌体系。

　　2016年7月6日， 玲珑轮胎 在上海证交所主板上市，成为第壹家登陆A股市场的民族轮胎品牌企业，开启“3+3”全球化战略（国内3基地+海外3基地）。本次IPO募资资金25.96亿元人民币，用于年产1000万条高性能轿车子午线轮胎技术改造项目、补充流动资金。

　　不到两年， 玲珑轮胎 于2018年3月完成20亿元可转债募集，用于柳州子午线轮胎生产项目(一期续建)、补充流动资金。

　　之后， 玲珑轮胎 又完成了两次定增融资。其中，2020年11月募集资金19.91亿元人民币，用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目、补充流动资金；2022年4月募集资金24.05亿元人民币，用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目、补充流动资金。

　　至此， 玲珑轮胎 已实施的股权融资累计达到89.92亿元人民币。每次融资计划书均描述了美好的前景，然而事实却是，其业绩连五年前都不如。

　　财报显示， 玲珑轮胎 2019年和2020年营业收入分别为171.64亿元、183.83亿元人民币，扣非净收入分别为15.56亿元、20.86亿元人民币。五年后的2024年，其营业收入相比2019年仅增长28.51%至220.58亿元人民币，扣非净收入相比2020年缩水32.69%至14.04亿元人民币。

　　这样的表现远不如同行。 赛轮轮胎 （601058）作为另外一家轮胎龙头企业，在过去五年营业收入从2019年的151.28亿元增加至2024年的318.02亿元人民币，扣非净收入从11.37亿元增加至39.92亿元人民币，增幅分别为110.22%、251.1%。

　　从上面可以看出，2009年时 玲珑轮胎 营业收入和扣非净利均高于 赛轮轮胎 。而五年过后， 赛轮轮胎 全面反超，营业收入和扣非净收入分别为前者的1.4倍、2.8倍。

　　4月25日， 玲珑轮胎 发布2025年一季报，实现营业收入56.97亿元人民币，同比增长12.92%；净收入3.41亿元人民币，同比下降22.78%；扣非净收入2.8亿元人民币，同比下降34.60%，表现为增收不增利。

　　资本开支大，负债率持续走高

　　业绩承压的同时，《财中社》发现， 玲珑轮胎 负债也面临压力，资产负债率从2020年的43.64%增加至2024年的53.94%，2025年一季度末继续升至 54.31%。负债率四年多时间提升了10.67个百分点。

　　具体来看， 玲珑轮胎 最新的短时间借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为96.24亿元、28.56亿元、35.38亿元人民币，有息负债总计约160.18亿元人民币，而其货币资金仅有45.22亿元人民币，相比短时间有息债务（124.8亿元）的缺口有79.58亿元人民币。

　　根据2024年报披露， 玲珑轮胎 货币资金中有14%是其它货币资金，几乎全部为受限保证金，不可动用。如果将这个因素考虑进去，货币资金相比有息债务的缺口更大。

　　负债高企之下， 玲珑轮胎 2024年利息费用2.91亿元人民币，占净收入的比率为16.61%。

　　负债走高与近年来的扩张有关。2021年直到今天， 玲珑轮胎 购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的资 金累计142.62亿元人民币。而其在此期间的经营资金流净额仅有34.54亿元人民币，即便加上两次定增募资43.96亿元人民币，也无法满足资本开支缺口。因此，寻求债务融资成为一定，从而不断推高负债率。

　　近年来扩张之后， 玲珑轮胎 2025年一季度末的固定资产和在建工程分别达到223.11亿元、51.19亿元人民币，两项总计274.3亿元人民币，占总资产的比率达到57%。而在此前的2019年，这两项还只有130.07亿元人民币，五年时间不止翻倍。

　　与此形成鲜明对照的是，2024年营业收入相比2019年仅增长28.51%，扣非净收入反而还缩水，可谓是只见投入不见效益。 东方财富 Choice显示，2023年和2024年及2025年一季度， 玲珑轮胎 的扣非平均ROE分别为6.45%、6.6%、1.28%。