【药明康德】药明康德强化长期确定性 - CRDMO模式驱动 全年业绩有望创历史新高

　　最近， 药明康德 发布2025年中期报告。20.6%的营业收入同比增幅和101.9%的归母净收入同比增幅被外界视作 药明康德 “史上最强”中期业绩。同时， 药明康德 宣布调2025年全年收入目标至425亿至435亿元人民币，其中持续经营业务预计将实现13%至17%双位数增长。

　　受到利好消息影响， 药明康德 不仅创下年内股票价格新高，也带动板块走势一路向上。

　　但值得强调的是，剥离投资收益因素， 药明康德 的上半年业绩更多是回归正常稳健增长步伐。其中，小分子D&M业务持续受益R端转化，且收入持续同比增长，印证 药明康德 CRDMO模式的路径正确；新分子方面，多肽和寡核苷酸为代表的TIDES业务收入同比增长141.6%，为 药明康德 提供未来几年的增长空间预期。

　　从2024年顺畅完成业绩预期，到今年审慎提升业绩目标， 药明康德 正在用尽可能多的确定性乘以尽可能长的时间周期，去验证自身的生存能力和发展质量。

　　高基数基础上实现稳健增长再次验证CRDMO模式路径正确

　　七月，二级市场 创新药 板块全面爆发， CRO 方向领涨。Wind 创新药 指数涨25.61%，CXO指数涨28.76%。

　　市场士气提振明显，离不开 药明康德 发布的2025年半年度预增公告及正式报告。中报发布后， 药明康德 的上半年业绩被外界称为“史上最强”。具体来看，上半年公司整体营业收入208.0亿元人民币，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元人民币，同比增长24.2%；上半年归母净收入85.6亿元人民币，同比增长101.9%，经调整Non-IFRS归母净收入63.1亿元人民币，同比增长44.4%。持续经营业务在手订单再创历史新高，达到566.9亿元人民币，同比增长37.2%。

　　从单季表现看， 药明康德 第贰季度整体收入111.4亿元人民币，同比增长20.4%；其中持续经营业务收入110.5亿元人民币，同比增长24.9%。这是 药明康德 营业收入第壹次在第贰季度实现百亿规模。

　　基于业绩表现， 药明康德 董事会批准了第壹次中期分红方案，每10股派发现金红利3.5元（合计约10亿元）。同时，公司上调2025年全年收入目标至425亿至435亿元人民币，其中持续经营业务预计将实现13%至17%双位数增长，同时相应提升自由资金流目标至50亿至60亿元人民币。

　　受利好刺激， 药明康德 A股、H股股票价格在7月30日创下三年来新高。股票价格持续上涨之下， 药明康德 公告拟将2025年第壹次以集中竞价交易方式回购A股股份的回购股份价格上限由不高于90.72元/股调整为不高于114.15元/股。

　　虽然 药明康德 的业绩与股票价格“齐飞”，并带动板块表现提升。但仍需注意的是， 药明康德 的表现其实不是外界看来的“脱离地心引力”——去年， 药明康德 出售持有的联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票造成了高额投资收益。剥离该因素外， 药明康德 在持续经营业务方面保持了大规模基础上的良性稳健增长。

　　而高基数基础上的稳健增长，验证的是 药明康德 CRDMO模式的路径正确和战略坚定，该模式的全流程、一体化、强韧性优势在积极的业绩数据中得到再度强调。

　　以早期新药发现相关业务为例， 药明康德 生物学平台（WuXi Biology）为下游持续引流，在上半年为公司造成超过20%的新客户，收入同比增长7.1%。上半年， 药明康德 有158个D阶段支持的小分子是从R端转化而来。

　　开发及生产（D&M）的放量则更加明显。上半年小分子D&M业务收入86.8亿元人民币，同比增长17.5%。小分子D&M管线累计新增412个分子。截至6月底，小分子D&M管线总数达到3409个，包含76个商业化项目， 84个临床III期项目。

　　在小分子新药常年占据全球每年获批新药核心地位的环境下，小分子业务仍将为 药明康德 持续贡献高价值增长。

　　同样，小分子业务的继续翻高，印证了 药明康德 CRDMO为公司造成了长期增长的基本盘——前端发现的分子从上游流转到下游，既扩大了流量入口，又能源源不断地推进至后期且不断放量。

　　这样一体化且高效高质的服务体系，不管对于大型药企还是小型Biotech都具备深刻引力。

　　医药健康产业进入新常态确定性弥足珍贵

　　除了小分子基本盘保持稳健外， 药明康德 新分子业务高速增长——多肽和寡核苷酸为代表的TIDES业务在上半年实现收入50.3亿元人民币，同比增长141.6%。截至6月底， 药明康德 TIDES业务在手订单同比增长48.8%。

　　在全球GLP-1产业浪潮热度居高不下的环境下，各相关企业都在追加产能，甚至带动临床 CRO 企业在二季度获得一波积极的订单，连临床头部企业ICON直接建立了一个肥胖症研究中心。 药明康德 预计，今年年底多肽固相合成反应釜总体积将提升到10万升，其TIDES业务仍有增长预期。

　　值得强调的是， 药明康德 对外提供R阶段的多肽合成服务开始于2011年，但一直到近3年，GLP-1才成为真实的风口。这一“等风来”的提前布局正是基于R端对“爆款”的预判优势，而这种捕捉需求的能力又会在持续高效的运营和服务得到持续加强。

　　 药明康德 在TIDES业务的埋伏和爆发是CRDMO模式闭环逻辑的一次成功验证，同时，这也在一定水平上保证了在多肽业务可能转向的环境下， 药明康德 仍然有可行路径继续寻找新的业务核心。

　　这种可持续的内生增长，使得 药明康德 的业务更具抵抗周期波动的韧性。自去年四季度开始， 药明康德 已经开始进行了很多调整，而根据公司中报信息显示这样的调整仍在持续，公司已于今年上半年已签订协议，将ATU业务的中国运营主体进行转让，将精力放在了其核心的CRDMO业务上。可以看出管理层并未仅着力于业绩的短时间高速增长，而是更加看重怎样在多变复杂环境下稳住阵脚和找准中长期的定力。

　　目前看来，尽管上半年 创新药 领域重磅交易接二连三，但据动脉网统计，上半年全球医疗健康产业融资事件和金额双双继续下滑，未能保持2024年的企稳态势。这反映了整个行业的普遍现状，曾经的巨额投资浪潮已经消退，市场正在重新寻找平衡点。

　　随着医药健康产业进入了新常态，确定性成为行业最珍贵的属性。只有当尽可能多的确定性乘以尽可能长的时间周期，一家企业的生存能力和生存质量才能得到最扎实的判定。

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