【振石股份】张氏父子狂揽11亿元分红背后 - 振石股份高负债冲刺IPO，钱去哪了？

　　浙江振石 新材料 股份有限公司（下称“振石股份”）在2019年从港股完成私有化退市、历经六年沉淀后，再度向资本市场发起冲击。

　　2025年6月25日，振石股份向上海证交所主板递交的IPO申请获受理。随后，在中国证券业协会7月2日公布的《2025年第贰批首发企业现场检查抽签名单》中，该公司成为12家被抽检企业之一。

　　图片来源：上海证交所官方网站

　　据上海证交所官方网站最新信息，振石股份的主板IPO已进入问询阶段，公司上市进程得以进一步推进。不过，作为第贰批IPO现场抽查名单中的企业，振石股份在此次冲击上市的进程中，正面临着不小的财务压力。

　　数据显示，2024年公司的营业收入和净收入均出现明显下滑；截至2024年末，公司账上的短时间借款与长期借款合计超过40亿元人民币，资产负债率较同行业可比公司的平均值高出约12个百分点。

　　值得注意的是，在IPO申报获得受理之前，公司曾于2022年、2023年连续进行大手笔现金分红，两年合计分红金额约达11.4亿元人民币。这些情况也引发了较高的市场关注度。

　　业绩承压，负债累累

　　振石股份的核心业务聚焦于清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产与销售，其主要产品涵盖清洁能源功能材料及其它纤维增强材料，应用范围涉及风力发电、光伏发电、 新能源 汽车、建筑建材、交通运输、电子电气、化工环保等多个行业。

　　此次冲刺A股上市，振石股份计划募集资金约39.81亿元人民币，在扣除发行费用后，将投放到玻璃纤维制品生产基地建设、复合材料生产基地建设、西班牙生产建设和研发中心及信息化建设等项目中。值得注意的是，在此次冲击A股之前，该公司曾借助恒石控股于2015年12月在香港联交所挂牌上市，后于2019年7月完成私有化退市。

　　业绩方面，在IPO申报的关键阶段，振石股份2024年的营业收入和净收入均出现下滑。财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别约为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元；对应的归属净收入分别约为7.74亿元、7.9亿元、6.08亿元人民币。

　　对于这一业绩变动，振石股份在招股书中解释称，报告期内公司营业收入的下滑，主要源于清洁能源功能材料收入的减少。尽管该类产品销量保持稳步增长，但销售价格有所下调，这一是由于上游原材料价格下行，另一方面也受到产品销售结构变化的影响。

　　在业绩承压的同时，振石股份的借款规模也居高不下。招股书显示，截至2024年末，公司短时间借款约为15.87亿元人民币，长期借款约为24.33亿元人民币，两者合计约40.2亿元人民币。

　　从资产负债率指标来看，报告期各期末，振石股份的资产负债率分别为71.53%、71.3%、67.75%，而同期同行业可比公司的资产负债率均值分别约为58.11%、52.6%、55.7%。显然，公司在报告期内的资产负债率始终处于较高水平。

　　对此，振石股份在招股书中说明，报告期内公司资产负债率高于同行业可比公司平均值，主要因素是相较于已上市公司，公司当前的融资渠道较为有限，报告期内主要依靠自有资金和银行借款等方式，来满足因生产经营规模扩大而引发的营运资金需求。

　　父子持股96.51%

　　两年分红11.4亿元

　　根据招股书信息，在本次发行之前，张毓强与张健侃父子通过桐乡华嘉、振石集团、桐乡泽石三家主体，合计持有振石股份96.51%的股权，从而共同成为公司的实际控制人。

　　张毓强于1955年诞生，目前并未在公司担任任何职务；其子张健侃诞生于1983年，虽担任公司老总一职，却未从公司获取薪酬。张健侃的表弟李幸男身兼公司监事与销售一部副部长，李幸男的妈妈周玉琪、配偶濮晓洁分别持有公司0.08%、0.003%的股份。

　　图片来源：振石股份招股书

　　另一方面，振石股份近年来资产负债率一直处于较高水平，但在分红事宜上却颇为慷慨。在本次IPO启动前，该公司于2022年和2023年连续两年实施了大额现金分红，两年累计分红总额约达11.4亿元人民币。

　　具体数据显示，2022年振石股份的资 金分红金额约为5.4亿元人民币，这一数目占当年公司归属净收入的比率为69.77%；2023年的资 金分红金额约为6亿元人民币，占同期归属净收入的比率为75.95%。总体来看，这两年累计的11.4亿元分红，在两年归属净收入总和中所占的比率为72.89%。根据张氏父子96.51%的持股比例计算，他们在这两年间从分红中获得的 利润超过11亿元人民币。

　　与这笔大额分红相对应的是，公司债务规模不断扩大：2022年至2024年，短时间借款从15.2亿元增长至18.7亿元人民币，长期借款从22.3亿元提高至25.5亿元人民币，资产负债率攀升至67.75%。

　　值得注意的是，据招股书透露，实控人张健侃在2022年曾因窗口期违规交易 中国巨石 （600176）股票，被出具警示函，该事项足见其合规意识不足。

　　另外，报告期内，振石股份还存在通过振石集团等关联方进行转贷、开具无真实交易背景票据、与关联方及个别第叁方直接进行资金拆借等财务内控不规范情形。尽管公司目前已通过偿还银行借款、收回资金、纠正不妥行为等方式进行整改，但仍然给公司的内控蒙上了一层阴影。

　　图片来源：振石股份招股书

　　关联交易占比显眼，命脉何在？

　　除了财务层面存在诸多值得推敲之处和以上的违规事件，振石股份的供应链结构还显现出关联交易高度集中的特点。

　　招股书信息显示，2024年，公司向 中国巨石 等非同一控制关联方在内的前五名供货商的采购金额占比分别达到83%、84.06%和83.57%，其中，仅对我国巨石一家的采购额就占了同期营业成本的六成以上。

　　图片来源：产业资本

　　企查查信息显示， 中国巨石 的第贰大股东是振石控股，它与振石股份同属“振石系”，实际控制人张健侃同时还担任 中国巨石 的董事。尽管同一控制下的关联方交易占比从2022年的超五成降低至2024年的6.16%，但该部分交易与上述非同一控制关联方交易相加，在同期营业成本中的占比高达68.59%。由此，一张“左手供应原料、右手生产产品”的关联交易闭环网络已然形成。

　　数据表明，2022年至2024年，振石股份向关联方购买商品及接受劳务的钱财分别为26.43亿元、21.85亿元、22.35亿元人民币，占当期营业成本的比率分别达到66.29%、57.95%、68.59%。这意味着，振石股份每10元的营业成本中，约有6元流向了关联方。如此高比例的关联交易，与其“全球龙头企业”应具备的供应链独立性形成了鲜明反差。

　　振石股份在冲击A股上市的进程中，面临着业绩承压、负债高企、大额分红与融资计划并行、实控人合规争议和关联交易占比过高等多重问题。这些因素不仅折射出公司在财务稳健性、治理规范性及供应链独立性上的短板，也为其IPO进程增添了诸多不确定性。

　　未来，公司如何回应监管问询、改善经营状况以平衡分红与发展需求、降低关联交易依赖并提升独立性，将是市场持续关注的焦点。振石股份能否顺畅通过监管审视、打消市场疑虑，实现A股上市的目标，仍有待时间的检验。（《理财周刊-财事汇》出品）