【荣昌生物】负债超60％、现金流告急，荣昌生物还能靠融资走多远？ - 创新药观察

　　 荣昌生物 近期在资本市场动作频繁，这家横跨A股与H股的生物科技公司正试图通过H股配售筹措资金。表面上看，公司营业收入保持着高速增长的态势，核心产品市场覆盖也在持续扩大，但这份亮眼的成绩单背后，却难掩其长时间以来未能扭转的亏损困局。

　　持续的研发投入与市场竞争压力，让 荣昌生物 陷入了“增收不增利”的循环。尽管两款核心产品贡献了绝大多数收入，但昂贵的销售费用与管理成本不断吞噬利润，叠加应收账款攀升造成资金流承压，公司不得不在股权融资的路上反复尝试。从A股定增搁浅到转向H股市场，频繁的“补血”动作折射出其日益紧张的钱财链。

　　面对负债高企、货币资金难以覆盖短时间债务的现状， 荣昌生物 的财务健康状况已引发监管层关注。尽管公司提出通过扩大销售、寻求合作等方式缓解压力，但在行业竞争加剧与盈利前景不明的环境下，如何打破“增长依赖融资、融资难止亏损”的怪圈，仍是其未来发展的关键挑战。

　　高速增长下的财务困境

　　前不久， 荣昌生物 一则配售公告悄然出现在港交所公告栏。这家“A+H”两地上市的生物科技公司计划以每股42.44港元配售1900万股新H股，预计净筹资7.96亿港元。

　　去年25.5亿元的沪深A股定增搁浅，现在转向H股市场筹资，公司资金流紧张水平可见一斑。

　　掀开 荣昌生物 2025年一季度报告，表面光鲜的数字令人振奋：营业收入5.26亿元人民币，同比增长59.2%；毛利率提升至83.3%，同比增加5.8个百分点。但往下细看，盈利栏赫然写着-2.54亿元的归母净亏损。

　　这种增长与亏损并存的格局，已成为 荣昌生物 的财务常态。

　　2024年年报显示，公司全年营业收入17.17亿元人民币，同比大增58.54%，创历史新高。然而净收入仍深陷-14.68亿元的泥潭。

　　分业务来看，2024年公司营业收入均依赖泰它西普（自身免疫领域）和维迪西妥单抗（ADC抗肿瘤领域），两款产品贡献超90%营业收入。

　　具体来看，泰它西普去年销售金额9.7亿元人民币，受益于重症肌无力（MG）适应症Ⅲ期临床数据积极及医保放量，医院覆盖超1000家；但需要谨防的是，其毛利率73.92%低于行业平均（83.45%），且面临艾加莫德等竞品竞争。

　　维迪西妥单抗在去年销售金额7.2亿元人民币，但2024年第四季度营业收入环比下降14.7%，增速明显放缓，或受HER2+肿瘤领域竞争加剧影响，例如科伦博泰SKB264、 恒瑞医药 ADC管线推进。

　　更值得注意的是，2024年公司营业收入增长58.54%，但应收账款同比激增28.79%，造成经营性资金流与营业收入增长严重背离，净流出高达11.14亿元人民币。

　　（来源：Wind）

　　“三费”高企吞噬公司利润。2024年，公司销售、管理和财务费用总计13.35亿元人民币，占营业收入比达77.75%。

　　负债率攀升，融资依赖加剧

　　截至2025年3月底， 荣昌生物 账面货币资金仅剩7.22亿元人民币，而短时间借款高达10.84亿元人民币，长期借款14.82亿元人民币。货币资金仅覆盖短时间债务的67%。

　　偿债能力方面，截至2024年末，公司资产负债率63.88%，较2023年提升26个百分点。据Wind统计，该数据高于生物科技Ⅲ行业平均水平，多数盈利企业负债率低于30%，如 华兰生物 25.5%、 长春高新 18.0%。

　　面对资金缺口， 荣昌生物 始终在融资的路上。

　　2024年3月推出的25.5亿元A股定增计划最终搁浅，转而寻求H股配售募资约8亿港元。但这笔资金仅相当于原定增规模的1/3，远不足以覆盖研发投入和债务到期。

　　对于 荣昌生物 资金压力，监管职能部门也较为关心。

　　今年4月，上海证交所的一纸监管问询函，要求公司就收入确认、成本核算、有息负债规模、产能建设及关联采购等关键问题作出解释。

　　监管层特别关注公司“货币资金/流动负债仅为37.82%”的钱财流状况，和“有息资产负债率已达47.8%”的债务风险。交易所的问询直击要害：“要求说明有息负债规模的合理性，是否面临流动性压力及应对措施。”

　　在回复公告中， 荣昌生物 坦言：“未来营运资金需求较高。”但解决方案仍停留在“推动增加销售收入、银行信贷、国际业务合作、股权或债权融资”等常规路径，缺乏具体实行方案。

　　更值得注意的是公司应收票据的异常变动。2024年公司应收票据激增159.61%，起因是“不满足终止确认条件的票据贴现、背书还原”。

　　浙大城市学院副教授、文化创意研究所秘书长林先平对《华夏时报》记者表示， 荣昌生物 的财务情况显示流动性压力较大，流动比率偏低，资金流为负，利息负担较重。他建议设定融资触发红线，如现金覆盖短时间债务的倍数，以提前预警风险。同时应优化负债结构，降低财务成本，确保运营资金安全。

　　科技部国家科技专家周迪则对《华夏时报》记者表示，生物医药企业需要建立更科学的流动性预警机制，建议设置：a现金覆盖短时间债务≥1.5倍；b融资成本不高于营业收入10%；c保持6个月以上运营资金流。对于临床阶段企业，可允许适当放宽但需披露详细的钱财使用计划。

　　对于 荣昌生物 而言，怎样在保持 创新药 研发活力的同时破解盈利困局，公司又咋平衡研发投入与成本控制、优化财务结构以缓解流动性风险，《华夏时报》记者将持续关注。