【金龙鱼】盈利能力尚未完全恢复！金龙鱼二季度利润环比下滑超20%

　　最近， 金龙鱼 发布2025年半年度报告。从业绩表现来看， 金龙鱼 今年上半年盈利能力有着较为明显的增长，其中扣非净收入同比增幅尤为突出。报告期内， 金龙鱼 实现营业收入1156.82亿元人民币，同比增长5.67%；实现归母净收入17.56亿元人民币，同比增长60.07%；实现扣非净收入13.89亿元人民币，同比大幅增长764.33%。

　　然而，尽管整体盈利有所改善，但从单季表现看， 金龙鱼 第贰季度业绩却显现环比下滑态势。同时，结合近年业绩表现来看， 金龙鱼 仍面临持续挑战。

　　厨房食品仍是营业收入大头

　　扣非净收入大幅增长系销售回款增长

　　分产品来看， 金龙鱼 上半年的厨房食品板块仍然贡献了营业收入的大头，实现营业收入715.51亿元人民币，占总营业收入61.85%，同比增长2.69%；饲料原料及油脂科技板块实现营业收入431.79亿元人民币，占总营业收入的37.32%，同比增长10.81%；其它产品实现营业收入9.51亿元人民币，占总营业收入的0.8%，同比增长13.56%。

　　这时， 金龙鱼 各业务板块毛利率均有所回升。厨房食品毛利率同比上升0.8个百分点，达到7.66%；饲料原料及油脂科技板块毛利率改善尤为明显，从去年同期的1.01%提升至4.26%，增幅达3.25个百分点；其它产品毛利率也同比提升了2.11个百分点，升至24.72%。

　　分渠道看，经销模式收入357.94亿元人民币，同比增长6.86%；直销收入357.57亿元人民币，同比微降1.17%。截至6月末，经销商总数9299家，较2024年末减少141家，其中西部、北部区域调整幅度较大，分别减少了53家和55家经销商。

　　对于报告期内厨房食品的销量有所增长的态势， 金龙鱼 在财报中表示主要是因为公司销售渠道和网络的持续拓展，和新工厂产能释放造成的销量增长。另外， 金龙鱼 还提到，厨房食品的收益同比上涨，主要得益于面粉和大米业务的业绩较上年同期明显改善，面粉和大米的业绩改善主要归因于原料价格同比下降和良好的原料采购和产品营销策略。

　　另外，对于此次同比变动较大的扣非净收入， 金龙鱼 也在财报中作出解释。 金龙鱼 表示，报告期内，经营活动引发的钱财流量净额比上年同期上升793.97%，一是因为销售回款随营业收入增长，另外一个因素是采购节奏及结算方式的变化造成购买商品支付的资 金有所下降。

　　二季度净收入环比下滑超20%

　　当前盈利能力尚未完全恢复

　　然而，细究上述财报数据，尽管 金龙鱼 上半年整体业绩表现可圈可点，但仍潜藏隐忧， 金龙鱼 面临的深层挑战并未消散。

　　从单个季度表现来看，结合此前的一季报数据， 金龙鱼 2025年二季度的营业收入为566.04亿元人民币，环比减少4.19%，归母净收入7.74亿元人民币，环比下滑21.11%，扣非净收入5.27亿元人民币，环比下降38.9%。

　　可见，尽管一季度业绩同比提升带动上半年整体盈利实现明显好转，但二季度增长势头已显放缓。而对于二季度表现， 金龙鱼 虽未在财报中直接说明原因，但也在分析需求端时指出，上半年餐饮业对食用油需求虽有小幅增长，但总量增速有所放缓。

　　同时 金龙鱼 还表示，食用油企业为提升市占率，普遍加大品牌投入并推出促销活动，从而加剧了行业竞争并制约了盈利空间。而在米业方面，大米整体消费虽好于同期，却不及预期增长，并且稻谷副产品价格下行波动，也给稻米加工企业利润造成压力。

　　另一方面，随同业绩增长， 金龙鱼 的成本亦呈上行趋势，且各业务板块营业收入与成本增速的不同，结合最新的产销量数据，进一步揭示了潜在的经营结构问题。具体来看，公司核心厨房食品板块上半年营业收入增长2.69%，成本上升1.81%；饲料原料及油脂科技板块营业收入增长10.81%，成本增长7.18%；其它产品营业收入增长13.56%，成本增加10.47%。

　　值得注意的是，厨房食品的成本增速低于营业收入增速，而其同期产量仅微增1.31%，销量增长4.37%，库存量却大幅攀升19.13%，这反映出该板块可能面临销量增长依赖促销去库存或部分产品动销不畅的压力。 相比之下，饲料原料及油脂科技板块表现迥异，产量增长6.37%的同时销量激增21.02%，库存量仅温和增长9.33%，显示出良好的去化态势。尽管集团整体营业收入5.67%的增速仍高于营业成本3.85%的增幅，但厨房食品的库存积压隐忧与饲料原料的强劲去化形成鲜明对照，凸显了不同业务线面临的经营环境与效率存在明显分化。

　　另外，结合历史业绩观望， 金龙鱼 此次的收益回升部分得益于去年同期较低的业绩基数所引发的反弹效应。数据显示， 金龙鱼 2024年第壹、二、三季度营业收入分别为572.73亿元、522.05亿元和659.75亿元人民币，同比分别下滑6.17%、9.47%和5.49%；归母净收入则分别为8.82亿元、2.14亿元和3.34亿元人民币，同比变动为+3.3%、92.79%和-71.25%。

　　可见，公司在2024年上半年显现“增利不增收”的特征，但进入第叁季度后，净收入亦出现大幅下滑。追溯更早表现，南都湾财社梳理发现， 金龙鱼 2021及2022年公司虽归母净收入持续下滑，但营业收入仍保持增长；然而2023年成为关键转折点，出现了自2020年上市以来的第壹次营业收入利润双降。

　　进入2024年，上半年归母净收入同比转正，但第叁季度再度陷入营利双降局面。盈利能力的历史对照更凸显挑战： 2024年上半年毛利率虽微升至4.9%，但相较2020年上市时高达12.33%的毛利率及60亿元的净收入水平，缩水幅度明显。在此环境下，尽管2025年半年报业绩有所回暖，创下近三个上半年的最佳表现，但对照利润规模的历史高点，其2020年上半年的净收入较今年仍高出约12.52亿元人民币，这也证明了 金龙鱼 当前盈利能力尚未恢复，差距仍在40%以上。

　　另外，在此次业绩报揭发布后， 金龙鱼 还发布关于部分募投项目延期的公告。公告显示， 金龙鱼 决定将募投项目“益海嘉里（青岛）食品工业有限公司—食品加工项目”“油脂压榨精炼及配套工程建设项目”（项目位于 昆明市 ）进行延期，将两个项目达到预定可使用状态的时间调整至2027年12月31日。

　　而此类核心产能建设项目进度延后，一方面可能反映了项目执行进程中面临的现实挑战；另一方面，在厨房食品与油脂加工等核心业务领域，新增产能的及时落地对于巩固市场地位、优化成本结构及支撑长期增长非常重要。正如 金龙鱼 在财报中提到的当前行业竞争加剧、盈利能力承压的环境下，募投项目的延期能否及时应对市场变化并转化为预期效益，也增加了未来业绩增长路径的不确定性。

　　因此，虽然 金龙鱼 的业绩有所增长，但对于下半年能否延续上半年甚至一季度的增长动能，并逐步恢复至历史较高水平的收益能力，仍面临诸多不确定性。一方面，当前核心厨房食品板块面临的库存压力、成本传导效率挑战和日趋激烈的市场竞争格局，将对其盈利改善空间构成本质制约；另一方面，募投项目延期的潜在影响亦增添了中长期增长路径的变数。叠加宏观消费环境波动、原材料价格走势等外部变量，公司业绩修复的节奏与水平仍有待观察。