【乐舒适】年销4亿美元但毛利率下滑，-非洲纸尿裤大王-乐舒适赴港IPO，原材料涨价成新挑战

　　8月12日，卫生用品的龙头企业、“非洲纸尿裤大王”乐舒适再度向港交所递交招股说明书。该公司曾在1月底第壹次递表，但六个月内未通过聆讯，招股书在7月底失效。

　　资料显示，2009年起，乐舒适作为森大集团的内部业务分部开始销售快消卫生用品。2022年，乐舒适独立于森大集团其它业务部门，自行发展业务。目前，公司已发展为一家专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的国际卫生用品公司，主要开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品（包含婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等）。

　　乐舒适采用“本地产、本地销”的经营模式，目前在非洲八个国家设有工厂。此次IPO募资的一大用途就是扩大产能，乐舒适计划在非洲、拉美和中亚多国新建工厂和生产线。

　　财务数据方面，2022年、2023年及2024年和截至2025年4月30日止四个月（简称“报告期内”），乐舒适实现收入分别约为3.20亿美元、4.11亿美元、4.54亿美元、1.61亿美元；实现年度/期间利润分别为1839万美元、6468万美元、9511.1万美元、3110.3万美元。

　　乐舒适表示，业绩增长主要因为公司持续努力深化非洲各现有市场的销售网络触达范围，并向全球其它新兴市场扩展。对于保持领先地位的现有市场，公司持续提升从首都到其它城市以至农村地区的渗透率，同时亦向该等地区的周围国家出口公司产品。

　　不过，乐舒适招股书也彰显出，在盈利能力和产品壁垒方面，公司面临一定挑战。

　　招股书显示，在非洲婴儿纸尿裤行业的前五大参与者中，乐舒适产品定位为中高端、中端及大众市场，产品零售价格范围为每片9美分至20美分，而A公司的零售价格范围为18美分至25美分，B公司为12美分至18美分，C公司为20美分至28美分，D公司为7美分至13美分。

　　在非洲卫生巾的前五大参与者中，公司产品定价也较低。公司产品定位为中高档、中端及大众市场，产品定价范围为每片4.5美分至8.5美分，与同行业其它参与者相比，价格偏低。

　　报告期内，公司的毛利率分别为23.0%、34.9%、35.2%及33.6%。另参考宝洁近日发布的数据显示，截至2025年6月30日的年度，公司婴儿护理和家庭护理的毛利率达46.04%，高于乐舒适今年前4个月的婴儿纸尿裤毛利率32.9%。

　　从招股书更新的数据来看，这一趋势在2025年未有明显改善。以占比最大的婴儿纸尿裤为例，2025年前四个月，乐舒适婴儿纸尿裤的单片平均售价同比减少了0.01美分，婴儿纸尿裤的毛利率同比减少2.3个百分点，达32.9%。公司的整体毛利率也减少1.3个百分点至33.6%。

　　另外，乐舒适表示，原材料及其它必要供应品或服务的供应、质量及成本变动，可能会影响业务及经营业绩。乐舒适所需原材料主要包含SAP、绒毛浆、无纺布、弹性材料、 消毒剂 、香料及包装材料。报告期内，公司生产材料成本分别占总销售成本的88.2%、86.0%、 85.7%及84.4%。招股书中提到，预计未来几年除无纺布价格将下跌外，绒毛浆和SAP价格都将上涨。

　　研发方面，招股书显示，乐舒适近些年的研发开支逐年增长，但整体投入其实不算高。报告期内，公司的研发开支分别为20万美元、30万美元、50万美元及30万美元。截至2025年4月30日，公司研发团队仅有四名员工，负责开发新产品、进行原材料及产品测试、分析及比较其表现并提高生产效率。

　　来源：读创财经