最近数月以来，A股市场行情持续升温。尤其是在最近，上证指数已越过3800点，达到近十年来新高。减持浪潮也随之而来，并在7、8月份愈加明显。
据执中ZERONE统计，2025年上半年，共有428家A股上市公司的股东进行减持，共1315起减持事件，对应减持交易金额近600亿元人民币。与2024年上半年相比，2025年上半年的减持事件数量、减持股数、减持资金均有大约翻倍的表现。
进入7、8月份，减持变得愈加频繁。根据执中ZERONE统计，7月，共有270家A股上市公司发生了544起减持事件。8月以来至8月15日，共有155家A股上市公司发生了277起减持事件。
创投 基金是参与减持浪潮的主力之一，对 创投 基金而言，这也是退出环节正式完成的标志性操作。
21世纪经济报道记者了解到，今年股票价格表现抢眼的 上纬新材 、德福科技等上市公司，已经纷纷披露涉及 创投 基金减持的相关信息。同时，记者梳理发现，2025年以来，国家大基金分别以国家集成电路产业投资基金、国家集成电路产业投资基金二期为主体，宣布减持 通富微电 、 赛微电子 、盛科通信、 燕东微 、 佰维存储 、 安路科技 等十多家上市公司的股份。
“今年以来，尤其是进入下半年，上市公司股东减持明显增多，并且许多都涉及 创投 基金的减持操作。这既是市场环境改善后的自然反应，也反映了股权投资退出周期与二级市场行情的共振。”水木资本老总、母基金研究中心开创人唐劲草对21世纪经济报道说。
他解释称，过去几年，受制于资本市场波动和宏观经济的不确定性，很多 创投 基金在退出环节面临窗口受限的格局。如今随着市场成交活跃度回升、投资者风险偏好有所恢复，部分股东和机构顺势选择在现今时点兑现阶段性收益。总体而言，减持的增加体现了资本市场退出功能的逐渐恢复，也说明 创投 “募投管退”链条正在趋于完整。
创投 基金迎来退出时间窗口？
当前， 创投 基金成为减持潮的重要参与者，这既是基金自身运作的一定环节，也是宏观市场环境变化造成的结果。
记者了解到， 创投 基金大多有明确的存续周期，一般在8-十年左右。当基金进入中后期时，基金经理需要考虑如何通过有序退出兑现账面回报，进而实现对LP的分配。就上市退出的项目而言，通常待项目上市过了解禁期后， 创投 基金就会随行就市进行减持操作，然后将资金返还给出资人落袋为安。
“股票价格涨跌具有不确定性，如果过了解禁期不减持，股票价格上涨了还好说。如果股票价格下跌了，又会被出资人疑问，为啥不早点减持。因此，大家普遍心理状态是，如果在正确的回报范围内，过了解禁期就随行就市进行减持，哪怕少赚点上市后的 利润部分。”一位 创投 机构的合伙人对21世纪经济报道记者说。
可是在前两年，由于资本市场表现不及预期，很多公司即便上市造成的 利润也比较低。由此， 创投 基金纷纷选择继续观望，待达到预期的 利润区间后，再进行减持操作。今年以来，A股市场行情持续回升，恰好为 创投 基金造成难得的减持窗口期。
“我们也有些公司股票是解禁了一年多时间，但由于退出回报基本在成本附近，就一直没有进行减持。最近随着行情升温，才开始做一些减持的安排。”新鼎资本开创合伙人兼老总张驰对21世纪经济报道说。
他表示，一方面，很多 创投 基金面临退出压力。另一方面，市场热度高、交易活跃，造成了退出的好时机。由此，在A股和港股市场， 创投 基金对上市公司的减持都变得更加频繁。
好比，作为国内电解铜箔行业的头部企业，德福科技今年股票价格表现抢眼。自4月8日以来，公司股票价格累计上涨幅度已经超过200%，市值超过220亿元人民币。
7月14日，德福科技公告称，甘肃拓阵股权投资基金合伙公司（有限合伙）（简称“拓阵基金”）及其一致行动人苏州瑞潇芃泰投资管理合伙公司（有限合伙）（简称“瑞潇芃泰”）拟减持公司股份不高于2143.5万股，占公司总股本的3.4%。记者了解到，拓阵基金对德福科技的投资，最早是在2017年，已经有8年之久。
今年A股首支10倍股 上纬新材 ，在最近也被 创投 基金减持。据披露，自7月9日以来，金风投控已减持 上纬新材 约158万股。减持后，该公司还持有 上纬新材 5%的股份。而在 上纬新材 被上海智元新创技术有限公司及相关主体收购进程中，金风投控还计划通过协议转让，向上海致远新创科技设备合伙公司(有限合伙)转让4.4%股份。
据了解，金风投控是 金风科技 全资子公司，2016年3月与 上纬新材 签订增资协议。2020年， 上纬新材 在科创板上市。2022年之后，金风投控开始逐渐减持。
从上述两个案例可以看出， 创投 基金其实不是短时间投资、跟风减持，而是在8年左右的长期投资和耐心陪伴后实现减持退出，构建起“募投管退”的完整闭环。
“当退出渠道顺畅，资金得以回笼， 创投 机构才有能力把回收的钱财再度投入新的创业企业，从而推动下一轮技术创新与产业升级。换句话说，减持不仅是基金自身的需求，更是行业形成正向循环、保持活力的必要环节。”唐劲草说。
减持节奏把控需考虑多方因素
值得注意的是，在 创投 基金减持进程中，不仅要考虑基金自身的退出需求，又要兼顾市场承受能力和企业发展需要。
具体而言， 创投 基金该如何把控减持节奏？唐劲草认为，首先，合规性务必放在第壹位。监管职能部门对大股东和 创投 股东减持设定了严格的比率限制、敏感期约束和预披露要求，这是保障市场稳定的基本前提。投资机构应主动对照规则，将退出计划并入合规框架。
其次，节奏上要避免集中性、大规模的抛售行为，而应当通过分散化、分批次的形式逐步退出，让市场有充分的消化空间。同时，应合理选择退出方式，例如大宗交易、协议转让、上市公司回购、员工持股计划等，这些路径往往比二级市场直接减持更稳妥，也有助于控制价格冲击。
“另外，沟通和预期管理也非常重要。投资机构在退出前，应与上市公司充分沟通。市场真正担忧的往往不是减持本身，而是突发性和不透明造成的不确定性。”唐劲草说。
对于上市公司而言，减持的短时间影响主要体现在股票价格层面。如果减持集中且缺乏透明度，可能会引发市场的恐慌性解读，造成股票价格波动。但若减持遵循合规要求，提前披露、节奏分散，同时辅之以并购、回购等方式，市场通常能较好地消化，股票价格的中长期走势依旧决定于公司的基本面。其实，对于优质公司而言，减持的影响是阶段性的，长期价值最终会通过业绩表现和行业地位来体现。
同时记者了解到，也有部分 创投 基金会选择在企业上市后继续陪伴，而不是在解禁期后完全退出。好比，首程控股从2018年开始投资理想汽车，并对公司持续追加投资。在理想汽车纳斯达克上市和港股二次上市后，首程选择减持部分理想汽车股票。但截至2024年，首程仍长期持有少量理想汽车股票，由此获得公司上市后长期增长所造成的 利润。
“上市其实不意味着企业的成长终点，尤其是在硬科技、 新能源 、半导体等领域，企业往往在上市后仍处于扩张与产业整合的关键阶段。如果投资机构继续持有，可能享受企业在资本市场平台上的二次成长红利，获取更大的回报空间。”唐劲草说。
同时， 创投 基金与企业建立的关系其实不是止步于股权层面，还可以延伸为产业协作、并购整合甚至生态共建。例如，一些基金通过继续持股或参与定增，与上市公司在上下游形成更紧密的合作关系，这不仅有助于企业进一步做大做强，也为基金本身造成更多的资源协同效应。
但从大部分 创投 基金的运作逻辑来看，这种“长期陪跑”在普遍意义上的确存在一定难度。核心原因在于基金存续周期的制约，需要考虑LP的资 金回流需求和基金清算安排。因此，能在上市后持续陪伴的，多为资金来源较为灵活、周期较长或本身兼具产业战略属性的基金，好比部分产业资本背景的 创投 基金、母基金或市场化长期资金。