【新安股份】财说 - 扣非净利亏损、核心项目延期，新安股份内忧外患

　　在硅基 新材料 行业整体产能过剩、价格持续下行的寒潮中， 新安股份 （600596.SH）迎来了自上市以来最严峻的考验。

　　2025年中报显示，公司实现营业总收入80.58亿元人民币，同比下降5.07%；归母净收入6907.34万元人民币，同比大幅下滑47.71%。更值得警惕的是，扣非净收入为-2391.77万元人民币，同比狂跌197.73%，这意味着公司主要业务实际已陷入亏损状态，利润正严重依赖政府补助（6439万元）、非流动资产处置（5177万元）等非我们时常性损益支撑。

　　这也是 新安股份 自2017年来第壹次在半年报中出现扣非净收入为负的情形，值得强调的是，公司2024年扣非净收入同样为亏损1.17亿元人民币，近年来主要业务造血能力明显衰竭。

　　行业步入寒冬

　　 新安股份 主营作物保护与硅基 新材料 两大业务板块，其中硅基 新材料 是市场关注焦点，也是市场曾经赋予其高估值的故事核心。为了拓展业务， 新安股份 围绕 有机硅 单体合成，构建了从硅矿开采、单体合成到下游硅橡胶、硅油、硅树脂及硅烷偶联剂制造的完整产业链。目前拥有 有机硅 单体产能50万吨/年，其中约80%用于自产下游产品，工业硅产能现有及规划共30万吨/年。

　　然而，正因这条曾被寄予厚望的产业链，正成为拖累业绩的主因。

　　行业数据显示，2025年上半年，国内 有机硅 中间体DMC市场价格先涨后跌，均价较去年同期明显回落。供给端，2022-2024年行业多个扩产项目集中落地，截至2024年12月，国内 有机硅 总产能（折DMC）已达320万吨。尽管2017-2024年国内DMC表观消费量年复合增长率达10.7%，但仍难以消化快速扩张的产能。

　　更致命的是上游原料工业硅价格的断崖式下跌。据Wind数据，昆明工业硅（421#）现货均价从2023年底的1.59万元/吨一路狂跌至2024年底的1.22万元/吨，全年下跌幅度达23%。进入2025年，颓势未止，价格如自由落体般下坠，至6月底已跌至9350元/吨，年内再挫23%。这意味着在短短一年半内，工业硅价格已遭“腰斩”。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　价格崩塌迅速传导至企业盈利端。 新安股份 称，“受全球经济下行及行业产能大幅扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润下滑。”

　　价格下跌造成巨大的资产减值风险， 新安股份 2025年上半年计提资产减值准备合计8393万元。其中，存货降价准备高达6854万元人民币，应收账款坏账损失计提1539万元。

　　大幅计提背后，是公司存货和应收账款规模的持续攀升及变现风险的加剧。

　　截至2025年6月末，公司应收账款余额高达21.57亿元人民币，同比增加7.68%，占最近一期归母净收入的比率惊人地达到4195.51%。更值得警惕的是，应收账款增速（53.31%）远高于营业收入增速（-5.07%），“显示公司在回款管理或客户信用政策上面临巨大压力。”注册会计师李磊对界面新闻记者表示。

　　 新安股份 业务推进难度的压力还体现在销售费用上。上半年公司销售费用同比增长31.77%，部分起因是“产品市场竞争加剧，拓展业务造成销售服务费增加”。在营业收入下滑的环境下，费用率逆势上升，不仅没有挽救回公司业绩，还进一步挤压本已稀薄的收益空间。

　　存货方面，截至6月底公司存货账面价值高达21.43亿元人民币，占净资产比例的17%，大幅计提存货降价损失已表明公司正承受库存贬值的巨大压力。在工业硅、 有机硅 价格持续下行的通道中，存货降价风险仍在持续累积。

　　更令人忧心的是 新安股份 持续恶化的钱财流。2023年至2025年上半年，公司经营活动及投资活动引发的钱财流量净额持续为负，分别为-12.1亿元、-10.92亿元和-1.72亿元人民币，公司主业造血功能薄弱且投资支出巨大，对外部融资依赖极强。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　债务结构也在恶化。虽然 新安股份 资产负债率有所下滑（由2024年底的39.81%下滑至6月底的38.7%），但公司一年内到期的非流动负债同比大增171%至5.29亿元人民币，近期偿债压力明显增大。“尽管流动比率和速动比率分别为1.33和0.97，暂未破1，但已迫近危险边缘。”李磊对界面新闻表示。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　项目主动延期

　　 有机硅 产业链主要可分为原料、单体、中间体、深加工品四个环节。 有机硅 上游以金属硅（工业硅）和氯甲烷为核心原料，通过合成反应生成甲基氯硅烷等单体，单体通过水解制成DMC、D4 等环状中间体，进一步聚合成硅橡胶、硅油、硅树脂等深加工产品。行业通常认为1吨 有机硅 单体可折成0.52吨DMC。

　　纵览 有机硅 行业，2019年以来受高景气度驱动，国内 有机硅 行业进入快速扩产周期，中间体DMC产能从151.5万吨/年激增至2024年的344万吨/年，五年复合增速高达17.8%。然而，需求端增速虽保持相对稳定，但仍难以跟上产能扩张的步伐。

　　2024年，受 新能源 行业高速增长拉动，国内 有机硅 DMC表观消费量同比增长20.9%，达到181.64万吨，但与超过300万吨的产能相比，供需失衡局面仍然严峻。

　　今年上半年，受关税摩擦影响， 有机硅 部分终端需求受到阶段性抑制，供应端新增产能爬坡成为左右价格的主导因素。3月曾因厂家主动减停产推动价格上涨，但随同价格反弹，5月厂商开工积极性提升，价格再度承压下行。叠加工业硅原料价格下跌， 有机硅 价格随之进一步下跌，企业盈利空间被持续压缩。

　　在行业寒冬中， 新安股份 此前募资18亿元投入的重要项目开化合成项目（总投资16.65亿元）已明确延期。公司透露该项目整体达到预定可使用状态的日期由原计划的2025年9月底推迟至2026年3月底。

　　对于延期原因， 新安股份 解释称：“近两年，宏观经济形势和市场情况发生了一定水平变化，细分市场竞争加剧，部分产品需进一步升级迭代。”

　　“当前市场产能过剩、价格低迷，许多 有机硅 企都在寻找各种借口主动放缓投资节奏，以避免项目投入生产后即陷入亏损的困境。”华东材料供货商郭雁对界面新闻表示。

　　内忧外患

　　 新安股份 面临的困境是整个 有机硅 行业的结构性缩影。产能扩张周期遭遇需求增速放缓，价格战愈演愈烈，企业盈利空间被极度压缩。即便公司具备一定产业链一体化优势，也难以抵抗产品价格全面下行的冲击。

　　值得注意的是，公司目前仍在推进工业硅产能的规划建设，意图加强上游资源掌控。但在工业硅价格已跌破多数企业成本线的环境下，继续扩张是福是祸，尚难断言。

　　当经营资金流持续为负、应收账款高企、存货减值压力巨大时，企业面临的不仅是盈利问题，更是生存问题。李磊向界面新闻表示：“ 新安股份 务必警惕资金链断裂风险。”

　　面对主要业务首现亏损、行业周期未见底、债务与减值压力叠加的严峻局面， 新安股份 的“硅基 新材料 故事”正迎来空前绝后的疑惑。而那些曾经看好其产业链协同效应的投资者，也不得不重新审视：在产能过剩的寒风中，一体化造成的究竟是成本优势，还是更繁重的担子？

　　唯有行业出清、产能优化之后，真实的龙头企业才能穿越周期。