【泸州老窖】十年来首次营收净利润双下滑 - 泸州老窖距离白酒第三越来越远了

　　 泸州老窖 （000568.SZ）遭遇十年来第壹次营业收入净收入双下滑。

　　8月29日晚间， 泸州老窖 发布了2025年半年报，数据显示，上半年 泸州老窖 实现营业收入164.54亿元人民币，同比下滑2.67%；同期归属于上市公司股东的净收入为76.63亿元人民币，同比下滑4.54%。

　　时代周报记者了解到，这是 泸州老窖 十年来，第壹次出现营业收入和净收入双双下降的情景。

　　不仅如此， 申万宏源 证券还认为外部环境需求仍然承压，下调 泸州老窖 2025年归母净收入到117.9亿元人民币。结合 泸州老窖 2024年归母净收入134.7亿元计算，那么 申万宏源 证券认为 泸州老窖 2025年归母净收入将同比下降11.13%。2025年下半年降幅将进一步扩大。

　　而 山西汾酒 （600809.SH）却稳住脚步， 泸州老窖 距离 白酒 第叁越来越远了。

　　同时，对于 白酒 行业新兴的低度化战略， 泸州老窖 却迟迟未能落定，五粮液（000858.SZ）却已经打响头炮，29度五粮液新品“一见钟情”系列已经推向市场。

　　对于28度国窖1573是否会在下半年投放市场， 泸州老窖 董秘办人士9月1日下午对时代周报记者表示，仍然会看准时机进行，对当前的市场会有 泸州老窖 自己的判断。

　　十年来第壹次营业收入净收入双下滑

　　从历史数据来看，这是自2014年以来， 泸州老窖 十年来第壹次营业收入和净收入同时出现下滑。

　　环比数据来看，在2025年一季报时， 泸州老窖 一季度营业收入、净收入增速虽有所放缓，但仍是增长的。而到了二季度，营业收入、净收入分别为71.02亿元、30.70亿元人民币，分别同比下滑7.97%、11.1%。

　　 泸州老窖 将原因更多的归结为行业因素。

　　 泸州老窖 在半年报中表示，近年来，酒类产业进入消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期，有效需求不足， 白酒 行业“存量竞争”加剧。

　　 泸州老窖 董秘办人士对时代周报记者表示：“整体行业都不好。”

　　从具体产品来看， 泸州老窖 上半年，中高档酒类、其它酒类、其它收入，分别实现营业收入150.48亿、13.5亿、0.57亿，同比-1.09%、-16.96%、-14.68%，可以看到，处于全手下跌趋势。

　　 白酒 行业专家肖竹青认为，在茅台、五粮液依旧保持个位数正增长的环境下，这一跌显得格外刺目。

　　他对时代周报记者表示：“ 泸州老窖 十年下跌背后，是市场库存堰塞湖和价格倒挂双重因素所造成。从行业需求端来看，宴席、商务场景恢复不及预期，规模以上酒企产量继续下滑 1.8%，整体进入‘缩量竞争’。而渠道上，618 期间国窖1573电商补助价击穿800元人民币，批零价格倒挂严重，库存创历史高位，部分区域库存周转天数超过400天。”

　　在4月下旬， 泸州老窖 还曾进行过全国全系停货，全面清理价格、渠道和政策。当时 泸州老窖 称此举是为了保证消费者体验感，保护渠道服务者利益。

　　近年来， 白酒 行业普遍面临价格倒挂与库存高企的挑战。

　　中国酒业协会数据显示，2024年超40%的经销商面临价格倒挂，其中800-1500元价格带的高端酒倒挂最为严重。

　　对于 泸州老窖 的销售策略，肖竹青认为正在弱需求环境中失灵。

　　肖竹青分析称：“过去几年， 泸州老窖 是通过提价、配额制向渠道‘压货’保增长，这种模式在弱需求环境中失灵。从上半年来看， 泸州老窖 销售费用率仍在17%以上，却没有换来增量，只是延缓了下滑。”

　　不仅如此， 泸州老窖 也距离行业前三的目标越来越远。

　　在2022年开始反超 泸州老窖 的 山西汾酒 ，2025年半年报数据为，实现营业收入239.64亿元人民币，同比增长5.35%，净收入为85.05亿元人民币，同比增长1.13%。和 泸州老窖 差距拉大。

　　28度1573仍犹豫被五粮液抢跑

　　面对 白酒 行业的深度调整期，头部厂商们纷纷开始向低度酒和下沉市场进发。

　　 泸州老窖 表示，随着区县和部分村镇消费需求增加，将系统推进县级以下市场的消费者培育，实现品牌 白酒 渠道下沉。积极布局高增长的光瓶酒赛道，拟推出全新的 泸州老窖 二曲产品，持续巩固大众市场定位。

　　同时，面对当前低度化、健康化、利口化、多元化等产品需求， 泸州老窖 也在主动创新求变，加快全新品饮方式的开发与推广，研发28度国窖1573，适时投入市场。

　　在6月下旬的2024年股东大会上， 泸州老窖 老总刘淼就已经表示28度1573已经研发成功，将适时投放市场。对于具体投放时间， 泸州老窖 却仍然未明确，可是留给 泸州老窖 的时间不多了。

　　同样是低度酒战略，五粮液已经在8月26日推出了29度五粮液产品“一见钟情”系列，针对年轻人客群，由女歌手邓紫棋代言，在宣传中主打自我犒赏、轻悦社交。截止9月1日数据显示，在天猫五粮液官方旗舰店，29度五粮液的单瓶装、双瓶装、六瓶装，均已售出超过2000份；在京东五粮液自营旗舰店上，29度五粮液的单瓶装、三瓶装、五盒装，均已售出5000份。

　　不仅是五粮液，整个 白酒 行业正在加速布局低度化市场。

　　 舍得酒业 计划推出29度"舍得自在"产品， 古井贡酒 也推出26度" 古井贡酒 ·年份原浆轻度古20"新品。

　　其实 泸州老窖 此前就有低度酒产品。

　　在2024年度股东大会上， 泸州老窖 就透露，国窖1573系列全年销售金额突破200亿元人民币，其中38度国窖1573的销售占比已提升至50%左右。据此推算，38度国窖1573销售金额已破百亿。

　　肖竹青对时代周报记者表示：“预计去库存仍会是 泸州老窖 接着的主线， 泸州老窖 的‘品牌+产能’底子仍在，但在行业分化期，留给他补课的时间只剩一到两个旺季；能否在2025年完成库存出清并把低度1573推向全国，将决定它能否止跌回升。”