【顺鑫农业】牛栏山光瓶酒-金标陈酿-竞品环伺 -白牛二-销量仍大幅下滑

　　 白酒 行业深度调整，北京 顺鑫农业 股份有限公司（简称“ 顺鑫农业 ”） 白酒 板块承压。2025年上半年，其 白酒 业务营业收入同比减少23.25%至36.06亿元人民币。核心产品“白牛二”（42度500mL牛栏山陈酿酒）、“金标陈酿”（42.3度500mL牛栏山陈酿 白酒 （金标））销量分别下降33.05%、5.81%。由于 白酒 板块营业收入占比达到78.51%，这也造成 顺鑫农业 整体净收入减少近六成。

　　受 白酒 行业调整、光瓶酒市场竞争加剧等影响， 顺鑫农业 白酒 板块自2019年跨入百亿营业收入阵营后持续下行。2021年 白酒 新国标推出后，属于配制酒的“白牛二”身份尴尬。牛栏山紧急推出光瓶酒新品“金标陈酿”，并将其视作实现业绩增长的第贰曲线，目标成为“中国 白酒 30-40元价格带纯粮光瓶酒第壹大单品”。然而在业内看来，牛栏山光瓶酒“双轮驱动”战略目前遭遇阻力。

　　 白酒 板块承压

　　2025年上半年， 顺鑫农业 营业收入同比减少19.24%至45.93亿元人民币，净收入同比减少59.09%至1.73亿元人民币。针对半年报利润“腰斩”， 顺鑫农业 8月29日接受投资者调研时表示，上半年 白酒 行业深度调整，公司 白酒 板块承压，销售量同比减少，板块净收入受营业收入减少影响出现下滑，影响了公司整体营业收入和利润水平。

　　报告期内， 顺鑫农业 各档 白酒 产品营业收入全线下滑。其中，以“白牛二”“传统二锅头”为代表的低档酒（出厂价<10元/500mL），营业收入25.78亿元人民币，同比减少25.41%。以“珍品”“金标陈酿”“牛栏山一号系列”为代表的中档酒（出厂价≥10元/500mL、<50元/500mL），营业收入4.98亿元人民币，同比减少21.87%；以“经典二锅头”“百年牛栏山”“魁盛号系列”为代表的高档酒（出厂价≥50元/500mL），营业收入5.29亿元人民币，同比减少12.32%。

　　就牛栏山6个主要产品而言，除“52度400mL百年牛栏山 白酒 ”销售量微增外，其余5个销售量均有所下降。其中，被 顺鑫农业 并入光瓶酒“双轮驱动”战略之一的“白牛二”，生产量同比减少58.63%，销售量同比减少33.05%，库存量同比反增652.13%；另一核心产品“金标陈酿”生产量同比减少30.51%，销售量同比减少5.81%。

　　作为光瓶酒代表性品牌，顺鑫牛栏山自2019年迈过百亿营业收入大关后，表现持续低迷。2020年受疫情等原因影响， 顺鑫农业 白酒 板块营业收入同比下降1.01%至101.85亿元人民币。2021年， 顺鑫农业 白酒 板块保住百亿营业收入，但整体业绩受到生猪板块和房地产板块影响，净收入同比下降75.64%至1.02亿元人民币。

　　2022年， 顺鑫农业 白酒 、猪肉、房地产三大业务均受到市场环境影响，进而造成公司亏损6.73亿元人民币，这也是该公司1998年上市以来首亏。其中， 白酒 板块营业收入同比减少20.7%至81.09亿元人民币，跌出百亿阵营，整体销售量同比减少24.4%，库存量同比激增199.1%。

　　受猪肉、房地产市场低迷影响， 顺鑫农业 2023年延续亏损，即便卖掉房地产子公司也未能实现扭亏。报告期内， 顺鑫农业 白酒 板块营业收入同比下降15.86%至68.23亿元人民币，销售量同比减少26.03%。

　　2024年， 顺鑫农业 白酒 业务销售收入、利润保持稳定，猪肉业务大幅减亏，加之甩掉了房地产“负担”，公司净收入增长178.2%至2.31亿元人民币，实现扭亏，但营业收入同比减少13.85%至91.26亿元人民币。其中， 白酒 板块营业收入70.41亿元人民币，同比微增3.19%。不过进入2025年， 顺鑫农业 白酒 板块再次出现下行迹象。

　　“双轮驱动”战略遇阻

　　作为牛栏山光瓶酒传统核心产品，“白牛二”受到 白酒 新国标实施的影响。2021年5月，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布GB/T 15109-2021《 白酒 工业术语》及GB/T 17204-2021《饮料酒术语和分类》（2022年实施），将“ 白酒 ”定义更新为“以粮谷为主要原料，以大曲、小曲、麸曲、酶制剂及酵母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、勾调而成的蒸馏酒”，即明确 白酒 务必是纯粮食酒，不得使用食品添加剂。对于添加食品添加剂调配而成的产品，则明确属于具有 白酒 类型的配制酒。这也意味着新国标实行后，属于调香 白酒 的“白牛二”将被踢出“ 白酒 ”行列。

　　在2021年度网上业绩说明会上，有投资者向 顺鑫农业 提问，“新国标实行后，对公司支撑产品销售影响有多大？公司有没有应对措施？”“新国标出台后，以前生产的调制酒还在生产和销售么？”

　　 顺鑫农业 答复称，为满足不同消费者需求，公司 白酒 产品线丰富，纯粮固态发酵和固液法产品都有覆盖。公司将充分施展“牛酒”传统酿造优势，实现牛栏山在光瓶酒领域“纯粮固态”与“新工艺技术”的双轮驱动。公司将深化 北京市 场营销，同时有序推进三大战略发展区重点市场培育，聚焦次高端产品的品牌化缔造；通过一体化流传提升品牌高度，带动腰部关联产品整体销售。

　　2021年，牛栏山在“珍牛”系列基础上，推出“牛栏山一号”“金标陈酿”等光瓶酒产品，和二锅头超高端产品“魁盛号樽玺”，期待带动二锅头品类破局。其中，属于纯粮固态 白酒 的“金标陈酿”主打“高品质与亲民价”，定位在30元-40元价格带，与终端售价仅十几元的调香型“白牛二”形成互补。同年12月，牛栏山宣布对旗下“福牛”“禧牛”“国牛”3个系列产品的价钱进行上调。

　　过往财报及投资者调研记录显示，“金标陈酿”被 顺鑫农业 视为牛栏山的“塔基”产品，与“白牛二”共同组成其光瓶酒“双轮驱动”战略，并在尔后牛栏山营销与市场举动上获得重点倾斜。

　　 顺鑫农业 曾在2024年4月接受投资者调研时表示，“金标陈酿”处于铺市推广阶段。自该产品上市以来，酒厂相继组织“百城大会战”“金标牛烟火气餐厅榜”等系列活动，并加大广告赞助、植入等曝光力度。未来牛栏山要竭尽全力地将“金标陈酿”缔造成为“中国 白酒 30-40元价格带纯粮光瓶酒第壹大单品”，“金标陈酿”也是牛栏山实现业绩增长的第贰曲线。

　　直到今天，“金标陈酿”尚未能扛起牛栏山光瓶酒大旗，其基础大单品“白牛二”销量也在下滑。2022年，“白牛二”销售量同比减少23.72%，库存量同比增加695.52%，推出仅一年的“金标陈酿”销售量激增1479.71%。2023年，“白牛二”销售量同比减少18.29%，“金标陈酿”销售量同比减少41.86%。2024年，“白牛二”销售量同比减少2.95%，“金标陈酿”销售量同比减少19.8%。2025年上半年，二者销售量分别同比减少33.05%、5.81%， 顺鑫农业 高、中、低档酒营业收入也分别出现同比双位数下滑。

　　光瓶酒赛道竞争加剧

　　在业内看来， 顺鑫农业 白酒 板块业绩不振，是内外因共同作用的结果。

　　 顺鑫农业 在2025年半年报中坦言，当前 白酒 行业整体显现出产量缩减和挤压式增长势头，行业分化进一步加剧，消费端则普遍显现由“量”向“质”的过渡。“尤其是在光瓶酒领域，众多酒企开展布局，竞争更加激烈。为更好应对新的竞争形势，酒企需要在产品焕新、渠道优化和品牌宣传等方面持续发力。”

　　据了解，汾酒玻汾、西凤酒绿脖、五粮液尖庄、郎酒顺品郎、剑南春工农牌、沱牌T68近几年均在发力光瓶酒市场。2025年上半年， 泸州老窖 二曲（2025版）升级，仰韶酒业推光瓶酒，高沟“标样”系列也发布了复刻版黑方、红方两款新品。

　　中国酒业协会数据显示，光瓶酒市场规模自2013年的352亿元增长至2021年的988亿元人民币，复合增速高达13.8%。2024年光瓶酒行业市场规模超过1500亿元人民币，行业预测2025年市场规模有望突破2000亿元人民币，其中50元至100元的“高线光瓶”增速超40%。

　　有数据显示，售价在45元-50元的玻汾，已成为最大的光瓶酒单品。新京报记者近日走访市场发现，上述几大品牌光瓶酒在北京线下渠道均有布局，仅北京本土二锅头光瓶酒就有红星、牛栏山、永丰、一担粮、方庄等，且货架上大部分光瓶酒均标注为纯粮固态 白酒 ，而非“白牛二”这样的调香酒。

　　在部分门店，玻汾与红星位居店内光瓶酒销量前两位，“白牛二”紧随其后。而在新京报记者走访的6家门店中，仅一家连锁便利店售有牛栏山“金标陈酿”，铺货率不及“白牛二”。一位社区超市老板称，“红星与玻汾是纯粮酒，卖得好。白牛二就是便宜，不是纯粮的。”

　　酒业独立分析师肖竹青近日发文分析称，牛栏山二锅头长时间以来积累的渠道政策隐患，造成大商政策优于中小经销商，造成低价窜货倾销，冲击整体价格体系，造成渠道商没有动力推销其产品，“这是牛栏山二锅头业绩下滑很关键的原因”。在 白酒 消费向性价比转型的大环境下，光瓶酒正在成为酒企争相角逐的赛道。大量名酒企推出光瓶酒，对消费场景、消费机会发生巨大挤压，也直接造成牛栏山二锅头业绩低于预期。面对市场变动， 顺鑫农业 在缔造以“白牛二”和“金标陈酿”为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，但从上半年业绩来看，该战略的推进遇到了阻力。

　　就下半年 白酒 业务提升举措、金标陈酿市场铺货等诸多问题，新京报记者按 顺鑫农业 董秘办要求发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

　　新京报首席记者郭铁