【云汉芯城】读懂IPO - 云汉芯城削减超4亿元补流项目拿到批文 期后业绩成长性考验疑云未散

　　苦战IPO超三年半，云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（下称“云汉芯城”）终于等来了一纸批文。

　　深交所官方网站显示，2025年7月31日，云汉芯城获注册批文，拟登陆创业板，此次募资将用于大 数据中心 及元器件交易平台升级、电子产业协同制造服务平台及智能共享仓储建设等方面。

　　时代商业研究院注意到，云汉芯城早在2023年11月便成功过会，但直到今年3月才提交注册。相较申报和上会时，云汉芯城在其提交的招股书注册稿中删除补流项目，募资额缩减超四成。

　　需要谨防的是，2022—2024年（下称“报告期”），云汉芯城业绩出现明显下滑，营业收入从43.33亿元降至25.77亿元人民币，年复合增长率为-22.88%，或其实不符合创业板对于IPO企业营业收入复合增长率的要求。

　　8月28日、9月4日，就补流项目删除、期后业绩情况等相关问题，时代商业研究院向云汉芯城发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

　　苦战IPO三年半，删除4.2亿元补流项目

　　云汉芯城的IPO之路，可谓漫长且曲折。

　　深交所官方网站显示，2021年12月，云汉芯城正式向创业板提交上市申请获受理，在历经两轮问询后于2023年11月成功过会，但却迟迟未提交注册。

　　16个月后，云汉芯城才在今年3月提交注册，并在7月获得中国证券监督管理委员会的注册批文。至此，距离云汉芯城创业板递表已过去超过43个月的时间。

　　云汉芯城最终若能成功上市，其43个月的时间将打破无线传媒（301551.SZ）创业板IPO的耗时纪录。

　　值得注意的是，云汉芯城大幅缩减了IPO募集资金的钱财。

　　在多达6份的招股书申报稿和1份上会稿中，云汉芯城均拟募资9.42亿元人民币，其中4.2亿元用于补充流动资金。

　　然而，在招股书注册稿中，上述4.2亿元的补流项目被删除，募资总额也由9.42亿元大幅缩水至5.22亿元人民币，缩减幅度达44.59%。

　　在云汉芯城删除补流项目之前，市场曾存在对其募资补流必要性和合理性的疑惑。

　　首先，如图表1所示，报告期各期，云汉芯城的资产负债率分别为45.69%、30.52%、30.81%，整体呈下降趋势，且2023—2024年，其资产负债率低于同行可比企业均值，同期流动比率及速动比率也保持在良好区间。

　　截至2024年末，云汉芯城货币金额为1.30亿元人民币，短时间借款及一年内到期的非流动负债为0.92亿元人民币，账面资金足以覆盖上述负债。

　　其次，云汉芯城两名开创人在IPO前曾大额套现。招股书显示，2018—2020年，云汉芯城的老总兼实控人曾烨、总经理刘云锋先后两次通过 股权转让 套现，累计套现金额超1亿元；2021年初，云汉芯城就开启了上市辅导备案。

　　另外，云汉芯城此前的募资补流比例偏高。云汉芯城原募资计划中4.2亿元的补流项目，占原总募资额的比率为44.59%。

　　而《<上市公司证券发行注册管理办法>第四十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号》明确规定，通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其它方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比率不能高于募集资金总额的百分之三十。

　　对于取消补流项目的情景，云汉芯城在招股书中表示，调减募资额系根据公司战略规划及经营安排，同时综合考虑现金储蓄情况所作的决定。

　　不过，亦有市场观点认为，云汉芯城此番大砍补流募资额，或是为了加速推进上市进程。

　　营业收入两连降或不符创业板成长性要求，同行企业批文失效仍未上市

　　时代商业研究院认为，云汉芯城之所以注册进程缓慢，或还与其报告期内业绩成长性不足有关。

　　招股书显示，报告期各期，云汉芯城的营业收入分别为43.33亿元、26.37亿元、25.77亿元人民币，年复合增长率为-22.88%；扣非归母净收入分别为1.24亿元、0.70亿元、0.84亿元人民币，年复合增长率为-17.76%。

　　从报告期内的营业收入情况来看，对于首重成长性的创业板而言，云汉芯城2023—2024年连续两年营业收入下滑实在是难言具有成长性。

　　《深圳证交所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2024年修订）》要求，申报企业最近三年营业收入复合增长率很多于25%，云汉芯城显然其实不符合这一指标。

　　即便从旧版暂行规定来看（最近三年营业收入复合增长率很多于20%），云汉芯城也同样不符合要求。不过，虽成长性不达标，但云汉芯城最近一年营业收入金额达到3亿元人民币，可不适用上述营业收入复合增长率要求。

　　从报告期内的收益情况来看，虽然云汉芯城2024年盈利能力有所提升，但近两年其实际现金净流入远低于净收入。

　　招股书显示，报告期各期，云汉芯城经营活动引发的钱财流量净额分别为1.88亿元、0.75亿元、0.20亿元人民币，经营性资金流净额呈断崖式下跌。同期，云汉芯城投资活动引发的钱财流量净额和筹资活动引发的钱财流量净额均为负数。

　　这也造成2023—2024年云汉芯城的资 金及现金等价物净增加额分别为-7813.24万元、-277.35万元人民币，显现净流出状态。

　　其实，在成长性不足的情景下，即便云汉芯城顺畅拿到批文，或也存在最终无法上市的危险。

　　例如，与云汉芯城同样以中小客户为主的电子元器件线上分销商华强电子网（全称“ 深圳华强 电子网集团股份有限公司”）就曾拿到批文，但最终未能发行上市。

　　深交所官方网站显示，华强电子网与云汉芯城在同年（2021年）申报创业板，于2022年12月过会，2023年9月提交注册并获批文，但在批文有效期（一年）内迟迟未顺畅发行上市。

　　与云汉芯城类似，华强电子网同样存在“业绩变脸”的情景，2023年该公司的营业收入同比下滑48.96%，归母净收入同比下滑46.65%，未来业绩成长性存疑。

　　其实，电子元器件分销行业市场高度分散，市场竞争激烈。招股书显示，2022年，国内第壹大分销商 中电港 （线下平台为主）营业收入超过400亿元人民币，市占率为2.34%，是国内唯一市占率超过2%的企业。

　　同期，云汉芯城、华强电子网等线上平台分销商的营业收入在40亿元左右，若以市占率计，云汉芯城市占率仅为0.23%，位列行业第15位。

　　电子元器件流通行业属于全球化产业，与半导体行业周期性强相关，而半导体行业受国际贸易形势、宏观经济景气度、下游终端需求变化、上游原厂技术发展规律及产能变化等许多原因影响，周期性波动较为明显。

　　云汉芯城在招股书中称，2023年业绩大幅下滑的主要因素之一便是受行业周期性影响。因而可知，在下游行业进入调整周期时，云汉芯城等中小分销平台的业绩更易受到打击。

　　不过，招股书显示，2025年1-3月，云汉芯城预计实现营业收入6.2亿～6.4亿元人民币，同比增长9.58%～13.12%，预计扣非归母净收入为1450万～1700万元人民币，同比增长22.54%～43.66%。关于云汉芯城期后业绩的情景，时代商业研究院将保持关注。

　　另外，云汉芯城其实不从事电子元器件的研发和生产等业务，而更像是电子元器件线上贸易平台，其核心技术竞争力同样有待观察。

　　招股书显示，报告期各期，云汉芯城的研发费用分别为6169.79万元、4898.57万元、4561.99万元人民币，占营业收入的比率分别为1.42%、1.86%、1.77%。

　　不难发现，报告期内云汉芯城研发费用逐年下降的同时，研发费用率均不足2%。