【同仁堂】同仁堂业绩-原地踏步-

　　“ 同仁堂 渠道开拓太慢了，酒香也怕巷子深。”

　　最近，有投资者在 同仁堂 （600085.SH）2025年半年度业绩会上向公司管理层提出对其市场规模的担忧，“靠自己1200多家店，何时才能擦亮老祖宗的品牌？”

　　财报显示，今年上半年， 同仁堂 新增30家门店，总数达到1281家，比去年同期增加165家，但公司整体营业收入仅同比增长0.06%。不仅如此， 同仁堂 上半年支出的市场拓展费同比增加2.3亿元人民币，新增门店数却不及去年同期的三分之一。

　　其实，自去年开始， 同仁堂 的市场拓展费增速始终高于营业收入增速。2024年， 同仁堂 营业收入约185.97亿元人民币，同比增长4.12%，市场拓展费同比增长35.4%。今年上半年， 同仁堂 市场拓展费增速达到64%，销售费用同比增长12.69%，对应期间内，公司医药工业前五名系列产品营业收入同比增长1.4%。

　　 同仁堂 主要业务为中成药的生产与销售，为中医药行业老字号企业，“ 同仁堂 ”品牌直到今天已经有350多年的历史，主要产品包含安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸。

　　对于公司增收不增利的格局能否在今年下半年得到改善和产品销售策略等诸多问题，《中国经营报》记者致电致函 同仁堂 方面，对方声称采访函已收悉，但截至发稿未作进一步回应。

　　销售费用持续增长

　　“ 同仁堂 目前及将来一段时期遇到的主要问题是啥？准备如何应对？”最近，有投资者在业绩会上对 同仁堂 管理层提出“灵魂拷问”。

　　财报显示，上半年， 同仁堂 净收入同比下降7.39%至9.45亿元人民币，扣非净收入同比下降5.03%至9.42亿元人民币。“公司发展未来将受到行业波动、市场环境变化和政策法规、种植环境、气候变化等多方面因素的影响。” 同仁堂 管理层表示。

　　今年第壹季度， 同仁堂 净收入虽恢复小幅增长，同比增长1.1%至约5.82亿元人民币，但整个上半年最终仍录得负增长。 同仁堂 管理层在业绩会上就二季度毛利下降的原因解释称，该季度内，工业制药板块营销改革深入推进，市场秩序逐步向好，在改革进程中阶段性出现收入同比下降的情景，但随着改革的推进销售情况会渐趋好转。

　　营销改革，是 同仁堂 近年频繁提及的词汇。

　　根据2024年年报， 同仁堂 深化营销改革的主要内容包含深化落实大品种战略、精品战略，培育潜力品种，有序推进“一品一策”营销策略，进行精准化、不同化推广，提升营销投入产出比；多措并举，优化电商渠道，拓展医疗领域；动态管理市场。

　　去年， 同仁堂 销售费用同比增长4.62%至约35.95亿元人民币，占总收入比重约为19.33%，该费用增长主要是由于报告期内市场拓展费从2023年的约6.44亿元增至8.72亿元所致。去年全年， 同仁堂 在零售行业的控股子公司——北京 同仁堂 商业投资集团有限公司（以下简称“ 同仁堂 商业”）新增门店数量250家，其中去年上半年新设立门店116家，关闭1家。

　　今年上半年在深化营销改革方面， 同仁堂 的医药工业板块深耕品种品规培育，持续推进大品种战略与精品战略，强化核心大品种全链条协同和市场主导地位，动态调整营销策略，施展“线上+线下+全域”营销优势；医药商业板块以提升零售药店经营质量为核心，强化终端布局；依托特色产业园区、文旅景点等空间资源布局 同仁堂 产品及服务；持续开展门店+诊所“焕彩行动”，推动重点门店升级等。

　　上半年， 同仁堂 销售费用约18.57亿元人民币，同比增长12.69%，主要由于公司推进营销改革、市场拓展费增加所致。报告期内，公司市场拓展费从2024年上半年的3.54亿元增至约5.85亿元人民币，但开店速度大幅放缓，公司近年积极拓展的医疗市场的收入占比也不高。

　　 同仁堂 管理层在业绩会上表示，上半年公司销售费用增幅较大，主要是公司持续推进营销改革，强化销售渠道拓展，开展精准营销和多样化营销，销售费用投入增加，未来公司营销改革成效将进一步凸显，逐步提升公司在复杂多变的市场竞争环境下的经营韧性和抗风险能力。

　　报告期内， 同仁堂 主要业务收入同比增长0.1%，医药工业前五名系列产品营业收入约30.89亿元人民币，营业成本同比增长2.64%，毛利率同比下降0.63个百分点至47.45%。去年上半年，医药工业前五名系列产品毛利率已经降低了8.49个百分点。

　　增收不增利

　　其实，“老字号” 同仁堂 今年上半年延续了去年增收不增利的势头，这是其近十年来第壹次出现净收入连续两年下滑。2024年，公司净收入同比下降8.54%，扣非净收入同比下降10.55%。

　　近年来， 同仁堂 的业务毛利受到原材料供应量及供应价格变动的影响。 同仁堂 管理层表示，公司根据生产需求安排采购，同时根据各类原材料的供求情况、价格走势，合理安排采购计划。目前包含牛黄在内的贵细原料采购价格在高位趋稳，公司采购节奏优化。天然牛黄发出成本基本稳定，但包含牛黄在内的濒危原料采购成本居于高位，毛利提升有一定压力。公司正在有序安排包含牛黄在内的贵细料的采购工作，确珍重点品种生产供应。

　　 同仁堂 在销售端同样承压。2024年，公司经营活动引发的钱财流净额同比下降59.29%，主要是销售商品收到的资 金下降，且购买商品、接受劳务支付的资 金增加所致。

　　今年上半年， 同仁堂 经营活动引发的钱财流净额暴增，同比增长13139.22%至约19.53亿元人民币。不过，这主要是由于公司优化原料采购节奏，原材料采购支出较去年同期减少，而非产品销售造成。报告期内， 同仁堂 销售商品、提供劳务收到的资 金约99.77亿元人民币，同比增长仅1.7%。

　　截至2025年6月30日， 同仁堂 存货约108.92亿元人民币，存货周转天数增至357.5天，其中，占比超50%的库存商品期末账面余额约55.75亿元人民币，较期初增长约22%。

　　上半年， 同仁堂 旗下主要从事生产及销售中药产品业务的 同仁堂 科技（1666.HK）营业收入同比下降约7.7%至约37.39亿元人民币，净收入同比下降约17%至约4.84亿元； 同仁堂 商业增收不增利，营业收入同比增长约1%至约56.9亿元人民币，净收入同比下降约21.56%至约2.91亿元； 同仁堂 国药（3613.HK）营业收入同比增长约16%至约7.02亿元人民币，净收入同比增长约3.7%至约2.26亿元人民币。

　　 同仁堂 方面在财报中指出，公司面临一定的市场风险。国内医疗健康市排场临深刻变革， 政策推动大健康产业发展、各类医改措施持续深入、医药互联网加速发展和新理性消费环境等，行业集中度将进一步提高，市场竞争加剧，企业在激烈的市场竞争中可能面对在市场拓展和执行竞争策略进程中成效不及预期的危险。