【科伦药业】财说 - 利润下滑逾四成 科伦药业还能-回血-吗？

　　 科伦药业 （002422.SZ）正在遭遇营业收入净利双降的困境。这家公司上半年营业收入同比下降23.20%，归母净收入几近腰斩，同比下滑44.41%。发生了啥？

　　界面新闻记者多方了解发现， 科伦药业 两大核心板块打吊针与非打吊针制剂收入均下滑近两成，基础打吊针需求回落、抗生素中间体价格大跌，叠加公司持续高额研发，造成营业收入净利双降。

　　跌破百亿

　　 科伦药业 上半年业绩“量价齐跌”：营业收入90.83亿元人民币，同比下降23.20%，第壹次半年度跌破百亿关口；归母净收入10.01亿元人民币，同比下滑44.41%。两大支柱业务打吊针与非打吊针制剂合计贡献近九成营业收入，但分别下滑近两成，打吊针板块毛利率较上年同期下挫6.19个百分点。

　　这时，原本被视作 科伦药业 增长引擎的两家子公司业绩也集体“掉链子”：主营抗生素中间体的 川宁生物 净收入从上年同期的7.66亿元减至4.55亿元人民币，同比下降40%以上；科伦博泰生物由盈利3.10亿元转为亏损1.45亿元人民币。

　　行业分析师赵然向界面新闻记者表示，“ 科伦药业 业绩大幅下滑背后，是过于集中的业务结构埋下的定 时炸弹”。过度依赖单一业务体系，使企业在面临市场需求变化与政策调整时缺乏足够板块对冲，最终造成整体业绩随核心业务波动而大幅下滑。换言之，当“大打吊针+仿制药”基本盘同时失速， 科伦药业 缺乏第贰曲线支撑，盈利曲线很难不同步陡降。

　　费用方面， 科伦药业 销售费用同比减少25.09%至14.37亿元人民币，管理费用基本持平在6.16亿元人民币，反映公司正设法压缩市场推广和日常行政开支。然而净利降幅远超营业收入降幅，意味着利润率明显收缩；扣除非我们时常损益后净收入9.85亿元人民币，同比下降43.79%，核心业务盈利能力亦遭受冲击。研发方面，公司上半年投入10.48亿元人民币，同比微降2.71%；即便营业收入承压，研发费用率仍达约11.5%，持续高额研发在拖累短时间盈利的同时也彰显出投入的刚性。

　　报告期内， 科伦药业 经营活动引发的钱财流量净额11.90亿元人民币，较上年同期25.33亿元大降53.03%，主要由于销售回款减少所致。不过，筹资活动资金流由上年同期净流出8.83亿元转为净流入11.68亿元人民币。 科伦药业 表示，这得益于子公司科伦博泰增资扩股引入约17.9亿元资金，加之偿债和股利支出减少，共同改善了资金状况。融资“补血”之下，公司期末货币资金保持充裕，一定水平上缓解了主营下滑造成的钱财流压力。

　　值得注意的是，尽管业绩处于低谷， 科伦药业 仍向股东推出现金分红方案，为每10股派现1.26元（合计约2.00亿元），占半年度归母净利的20.03%。

　　继续探底

　　 科伦药业 所在的条件打吊针市场的价钱机制在2025年出现触底迹象，但何时反弹仍无定论。

　　随着 流感 等流行症病发率下降、医保控费力度加大， 科伦药业 打吊针板块由此面临行业性需求回落的挑战。但当前对公司而言，更大的压力来自集采价格挤压。

　　上半年 科伦药业 打吊针业务收入降至37.50亿元人民币，同比下降19.65%，毛利率亦较上年同期下滑6.19个百分点，显示量减价跌对盈利的双重冲击。医药公司研究员李飞鸣告诉界面新闻记者，“密闭式软袋等高端打吊针虽增长迅猛，但占比有限，公司未在半年报中披露具体营业收入占比，可见尚不足以扭转基础打吊针降价对业绩的拖累”。

　　多室袋和三腔袋等高端产品虽非短时间解药，却是 科伦药业 中长期破局的关键方向。李飞鸣对界面新闻记者表示，“非等级医院市场的塑瓶基础打吊针价格已几乎跌至谷底，相较之下，等级医院采用非PVC软袋等密闭式打吊针，价格体系保持相对稳定”。目前，公司已获批9个肠外营养三腔袋品种、11个粉液双室袋品种，覆盖头孢菌素和碳青霉烯等主要抗感染领域；如果有更多高端打吊针进入医保并放量，可以部分填补基础打吊针的下滑缺口。

　　在“以价换量”趋势下， 科伦药业 也在内部精益化降本增效。管理层在近日调研会上透露，两条高速打吊针生产线已于年内投入生产，单车间生产成本较既有产线下降约20%。成本曲线的下移为低价中标后的放量生产提供了利润缓冲。根据界面新闻的测算，2023年科伦、石四药等前五大打吊针企业合计销量约91亿瓶/袋，约占全国总量的80%，市场高度集中。集采环境下成本与规模优势将进一步向头部企业倾斜，这也是公司大力推动降本提效的重要背景。

来源：界面新闻研究部+公开资料

　　2024年末，国家医保局联合卫健委下发通知，要求各地在集采中选结果执行第3个月起排查未按规定使用中选药品的情景，督促医疗机构优先使用中选产品，并落实结余留用等正向激励措施。这一政策链条将“低价换市场”的导向传导至临床终端，有助于头部企业中标后真正放量。这意味着，未来打吊针业务的收益走势将在很大水平上决定于集采政策执行细节。

　　李飞鸣对界面新闻记者表示，基础打吊针集采价格经过本轮省际联动后有望趋稳，行业竞争将更多集中于产品质量、供应能力和服务水平等非价格因素（投资者关系活动记录）。对于 科伦药业 而言，如果高端软袋产品的推广提速和发酵端的成本优势能持续兑现，有望在2025–2026年逐步对冲基础打吊针降价的影响；反之若医院端实际使用量不达预期或竞品产能大幅增加，打吊针板块的恢复进程仍可能反复。

　　青霉素周期

　　除了上述因素，青霉素价格的周期性下挫也对 科伦药业 的业绩构成了拖累。

　　 科伦药业 核心子公司 川宁生物 上半年营业收入约23.49亿元人民币，同比下降26.5%；归母净收入约4.55亿元人民币，同比下降40.6%。 科伦药业 称，川宁业绩下滑受青霉素市场行情转弱影响。

　　青霉素类产品收入占 川宁生物 总收入约三分之一，利润弹性最强。目前青霉素价格已处于底部区间，虽然四季度旺季或造成环比改善，但 川宁生物 全年业绩预计仍将较上年有“较大幅度下滑”，短时间颓势难扭转，只能寄望2026年前后市场回暖。

来源：界面新闻研究部+公开资料

　　从价格曲线看，本轮青霉素周期经历了过山车式波动：2019年价格处于底部 → 2022年国内外补库存推动青霉素G钾盐价格冲至210元/BOU以上历史高点 → 2023年印度等地新增产能预期增强、需求增速放缓 → 2025年市场价格回调至约120元/BOU，行业进入新平衡阶段。

　　Wind数据显示，2025年上半年我国6-APA出口量价同比“双降”，这表明全球市场仍在消化前期高价周期累积的库存压力。值得注意的是，即便经历本轮回调，青霉素市场价格相较2019年低谷仍高出一倍以上，在一定水平上为行业盈利提供了底部支撑。

　　供给格局的变化为未来价格走向增加了变数。印度政府自2021年以来推行针对发酵类原料药的PLI激励计划，对青霉素G、7-ACA等品种前4年给予20%、第5年15%、第6年5%的销售补助，意在重建本土产能。据印度媒体透露，安得拉邦Kakinada正在建设大型青霉素G项目，投资额高达1910亿卢比，规划年产能足以替代每年约270亿卢比的进口量，预计将于2026年前后逐渐投入生产。

　　若海外新增产能顺畅释放，全球青霉素供需格局可能进一步宽松，价格中枢面临下行压力。不过，发酵产业壁垒较高且达产周期长，中国企业凭借菌种、工艺和规模优势，短时间内仍掌握明显的成本领先地位和供给话语权。青霉素G产业集中度较高，国内落伍产能近年来持续退出，“去内卷化”态势明显，这也为龙头企业在新一轮竞争中提供了一定缓冲。

　　面对周期波动， 科伦药业 寄希望于市场开拓。半年报显示， 川宁生物 4月取得硫氰酸红霉素原料药的兽药生产许可证及GMP证书，标志着该产品具备合法规模化生产资质，可开拓兽用抗生素市场需求。上述举措有望在一定水平上平滑抗生素业务的周期波动，为公司利润稳健提供技术和渠道支撑。

　　医药行业投资人魏野对界面新闻记者表示，中期竞争的关键在于成本曲线下移和供给结构升级，全球范围来看，青霉素供需格局短时间仍由中国企业主导，但印度等新进入者的介入将使竞争长期化， 科伦药业 能否通过内部变革对抗周期波动，仍有待市场检验。