【中信证券】谁在分羹-最赚钱新股-盛宴？IPO热潮下券商的造富-生意经-
21世纪经济报道记者易妍君见习记者刘夏菲
低至万分之三的中签率，上市首日一签近40万元的最高浮盈......最近，随着沐曦股份的上市，A股“最挣钱新股”的纪录再度被刷新。
“国产GPU双子星”摩尔线程、沐曦股份接连登陆科创板，一场属于投资人的“打新狂欢”也在年末达到顶点。
不过，在投资者们计算着“中一签能挣多少”的同时，陪伴公司“闯关”上市的承销保荐券商，到底能挣多少钱？
拆解承销保荐券商的 利润账单，两条线索清晰浮现。一是服务性收入，主要包含IPO发生时即确认、在招股书中已披露的保荐承销费；二是投资性收入，包含余额包销股份和战略配售跟投股份，随股票价格波动而形成的浮动盈亏，属风险性筹马。
据此计算，沐曦股份的保荐人华泰联合证券，将从这个IPO项目中获得一笔2.68亿元的保荐承销费，和超6.52亿元的投资浮盈。而摩尔线程的保荐人 中信证券 ，预计将获得一笔或超1亿元的保荐承销费，和超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。
在这个盛大的财富故事背后，券商作为“隐形赢家”的“生意经”正徐徐摊开。
“最挣钱新股”背后的“隐形赢家”
12月，摩尔线程、沐曦股份无疑是市场讨论热度最高的两家公司。
两家公司分别在上市首日创造了一签28.69万元和39.52万元的最高浮盈，一再刷新A股“最挣钱新股”的纪录。
作为这两场“造富盛宴”的直接参与者，它们的承销保荐券商也得以“分得一杯羹”，收获一笔丰厚进账。
具体来看，12月18日刚刚上市的沐曦股份，已经为它的保荐人及主承销商华泰联合证券造成一笔2.68亿元的保荐承销费，和超6.52亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。
其中，2.68亿元的保荐承销费支出规模，位列年内A股上市新股第贰，仅次于摩尔线程。作为其独家保荐人和主承销商，华泰联合证券将独揽这笔收入。
另外，“一签难求”的盛况之下，华泰联合证券还将因余额包销而获得一笔“捡漏”收益。根据发行结果公告，沐曦股份的中签投资者弃购的2.03万股由华泰联合证券全部包销。根据“首日即卖”策略，以上市首日的开盘价700元/股计算，对照104.66元/股的发行价，每股净赚近600元人民币，华泰联合包销份额合计浮盈已超1200万。
更为可观的收入或来自跟投浮盈。根据科创板跟投制度，华泰联合证券通过其全资另类投资子公司“华泰创新投资”，以战略投资者身份获配了95.55万股，认购金额约为1亿元人民币。以12月18日的收盘价787.04元/股计算，该笔投资账面市值已飙升至7.52亿元人民币，发生约6.52亿元的浮盈。
不过，需要谨防的是，根据有关规定，这笔战略配售股份的限售期为24个月。这意味着，当前的浮盈在2027年前都尚未可兑现。届时其变现价值，仍将面临锁定期结束后市场价格波动的危险。
再来瞧瞧早前上市的摩尔线程。
作为它的保荐人及主承销商， 中信证券 预计将从摩尔线程的IPO中获得一笔或超1亿元的保荐承销费，和目前已超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。
其中，已明确的保荐承销费，包含300万元的保荐费；和由4家承销商共同分享的3.89亿元承销费，而 中信证券 作为主承销商，预计分得收入或很多于1亿元人民币。合计3.92亿元的保荐承销费，也刷新了年内A股上市新股相关费用的最高纪录。
同时，中签投资者弃购的2.93万股，将由 中信证券 全部包销。根据“首日即卖”策略，以上市首日的开盘价650元/股计算，对照114.28元/股的发行价，每股净赚近536元， 中信证券 包销份额合计浮盈已超1500万。
另外， 中信证券 同样通过其子公司“中证投资”参与了战略配售，获配140万股，认购金额约为1.60亿元人民币。以12月18日的收盘价705.71元/股计算，该笔投资账面市值已飙升至9.88亿元人民币，发生约8.28亿元的浮盈。参照中证投资2024年12.11亿元的净收入，这笔浮盈已经相当于其上年全年利润的近七成。
105个IPO项目创收近60亿
“最挣钱新股”的造富传奇固然吸睛，但当我们将视线从个案移开，转向整个市场，便会发现，赢家不只一个。
今年以来，IPO市场整体回暖。21世纪经济报道记者据Wind数据统计发现，截至12月18日，年内A股新上市企业105家，已经超越去年全年100家的数量；IPO募集资金合计达1209.90亿元人民币，对照去年全年增长了超八成。
市场的暖意最直接地传导至券商的投行业务。
“今年市场的积极变化是结构性的，监管强调‘高质量扩容’，‘硬科技’和‘现代服务业’等符合国家战略方向的领域上市通道更加顺畅。在这个共识之下，我们的‘蛋糕’整体在变大。”一位券商投行人士向21世纪经济报道记者表示。
Wind数据显示，截至12月18日，年内上市的沪深A股公司合计为券商机构贡献承销及保荐费59.32亿元人民币，对照去年全年增长超三成。这笔收入构成了券商投行业务业绩的“压舱石”，也是其在IPO回暖周期中最先兑现的收益来源之一。
在这之中，哪些券商“分羹”最多？
根据独立主承销项目来看，国泰海通、 中信证券 、华泰联合证券、 中信建投 和 招商证券 等头部机构独立主承销项目数量及所获保荐承销费规模居前。 
具体来看，合并后的国泰海通彰显出了更强大的竞争优势，合计独立主承销项目最多，共13个项目（含3个 海通证券 和2个 国泰君安 证券所承销项目），涉及保荐承销费6.05亿元人民币。
不过，分别手握9个独立主承销项目的 中信证券 和华泰联合证券，相关费用收入规模都要大于国泰海通，分别涉及7.87亿元和6.74亿元的保荐承销费。紧随其后的 中信建投 、 招商证券 的独立主承销项目数量则分别为8个和7个，分别涉及保荐承销费5.58亿元、2.80亿元人民币。
值得注意的是，上述四家券商所获的保荐承销费合计已超过29亿元人民币，占行业总收入的比率近半，头部效应明显。
头部效应在“单价”过亿的“大订单”上也体现得颇为明显，其中“投行一哥” 中信证券 的“吸金”表现尤为可圈可点。在承销保荐费过亿元的9个IPO项目中，有4个项目的主承销商席位中都出现了 中信证券 的身影，其中2个为 中信证券 独立主承销项目。
“资源向头部券商投行集中的 势头还在加强。明星项目公司更倾向于选择品牌、资本、研究实力强大的保荐人，而对券商投行而言，竞争的理论也在改变。”上述券商投行人士指出，当前券商在IPO业务领域的竞争，已然超越了项目数量的争夺，焦点更多聚焦在对高价值、高技术壁垒明星项目的定价与销售能力的竞争。
16只科创板新股跟投浮盈超30亿
明星项目的价值，在券商手中另一本以资本为筹马的“暗账”里，体现得更加明显。
除了作为“中介”提供上市辅导服务，券商在一些IPO项目里还饰演着直接投资人的重要角色。通过余额包销和科创板的跟投制度，其收益与所承销保荐的企业在二级市场的股票价格表现深度绑定。
在今年的沪深A股“上新”热潮里，券商的这笔投资“暗账”该怎么算？
先来看余额包销。根据发行规则，当投资者中签后弃购时，这部分股份通常由主承销商包销。这笔看似被动的“接盘”操作，在新股上市首日普遍上涨的行情下，经常转化为一笔可观的即时收益。
Wind数据显示，截至12月18日，券商作为主承销商认购投资者弃购的年内上市新股共1846.38万股，包销金额合计2.64亿元人民币。若采用首日即卖策略，按首日开盘价卖出，今年以来，券商包销新股合计收益达3.99亿元人民币。
不过，如果要论单个项目的 利润贡献，上市首日开盘价“一飞冲天”的摩尔线程和沐曦股份也只能分别“屈居”第四和第五。
包销收益贡献排名前三的三只个股是我国铀业、华电新能和天有为。其实，对照发行价，这三只新股的首日开盘价上涨幅度其实不明显，但承销券商的包销份额均超过了35万份，其中华电新能的被包销余额甚至超过800万份。这种情景下，三只新股为承销券商造成的总收益分别达到2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元。
可以说，这三只新股的承销商，是凭借“积少成多”实现了真实的“捡漏”。其中，中国铀业的主承销商是 中信建投 、 中信证券 ；华电新能的主承销商是华泰联合、 中金公司 、 中信证券 、川财证券、国泰海通和 中信建投 ；天有为则由 中信建投 独家主承销。
业内人士向记者指出，余额包销和市场情绪、发行定价、发行规模等都心心相印，实际上也是对券商承销能力和资本实力的综合考验。
相较之下，券商参与战略配售跟投的规模往往更大，同时在限售规定下收益的不确定性也更大。
科创板跟投制度要求保荐券商参与IPO公司的战略配售，跟投比例为IPO数量的2%—5%，锁定期24个月。业内人士普遍认为，这一制度设计意在强化保荐机构与发行人、投资人的“风险共担”和“收益共享”，增进长期监督。
截至12月18日，年内共有16只新股登陆科创板。
16只新股背后是7家保荐券商。其中， 中信证券 共保荐7家公司，国泰海通、华泰联合和 中信建投 分别保荐2家公司，另外 中金公司 、 天风证券 和 中泰证券 分别保荐1家公司。
从跟投战绩来看，以12月18日的收盘价计算，16只新股目前已为上述7家保荐券商造成合计超过30亿元的跟投浮盈，其中有8个项目浮盈规模超1亿元人民币。
中信证券 为7家公司合计跟投4.44亿元人民币，目前浮盈14.06亿元人民币。其中，除了摩尔线程，影石创新、西安奕材等2个明星项目也为 中信证券 造成单笔超1亿元的浮盈。
华泰联合跟投2个项目共获得浮盈6.86亿元人民币，其中大部分浮盈由沐曦股份贡献，另外胜科纳米也贡献了超3000万的浮盈。
中泰证券 则在单一项目上录得近5亿元的惊人浮盈：其跟投的海博思创，发行价不足20元/股，目前股票价格已突破250元人民币，超200万股的持仓账面增值已达4.80亿元人民币。
不过，长达24个月的锁定期，意味着期间所有的浮盈暂时只是“纸面富贵”。科创板公司本身具有高成长、高研发、盈利周期长等特点，其股票价格波动性天然更大，进一步放大了跟投的危险。
受访的投行人士也向记者表示，跟投制度强逼券商投行在项目前端就以“真股东”的视角进行长周期的审视，而不只是完成一单发行。这对券商的研究能力、资产定价能力都提出了更高的要求。