【孩子王】孩子王递表港交所寻求-A+H-上市，并购扩张下业绩回暖与商誉高企并存

　　蓝鲸新闻12月11日讯 12月11日，香港交易所显示， 孩子王 （301078.SZ）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。若此次上市成功， 孩子王 将实现“A+H”两地上市。

　　作为国内母婴零售行业的龙头企业， 孩子王 近年来走出了一条通过频繁并购实现规模扩张与业绩增长的道路。然而，激进的并购背后，是迅速膨胀至19.32亿元的商誉、持续走低的门店经营效率，和开创股东们的相继减持。

　　16亿并购乐友、溢价500%收购丝域， 孩子王 “买”出业绩回暖

　　招股书显示， 孩子王 的开创人是“创业老兵”汪建国，2009年，汪建国卖掉了其一手开办的五星电器，套现数亿资金，开办了 孩子王 ，在业内首创“商品＋服务＋社交”的大店商业模式，主要从事母婴童商品零售及增值服务，主要业务包含母婴童商品销售、母婴服务、供货商服务、广告业务和平台服务等。

　　截至2025年9月30日， 孩子王 提供来自600多个第叁方品牌的产品，公司的自有品牌组合包含15多个品牌。据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按GMV计， 孩子王 在中国母婴童产品及服务市场位列第壹，市场份额为0.3%。

　　2021年10月， 孩子王 在深交所创业板上市，发行价为5.77元，募资6.3亿元人民币。上市以来， 孩子王 的业绩如同坐上“过山车”。过往财报显示，2021年至2023年，该公司归母净收入分别同比下滑48.44%、39.44%和13.92%。

　　业绩不振主要源于该公司营业收入结构相对单一，主要收入来自于自营的母婴产品零售部分，其中，奶粉贡献了近半收入。另外，公司重资产运营模式也加剧了 孩子王 的钱财和经营压力。

　　不过，近两年， 孩子王 的业绩又开始逐步回升。据招股书，2022年、2023年、2024年及2025年前9个月（以下简称“报告期”）， 孩子王 录得营业收入分别为85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元、73.49亿元；期内利润分别为1.2亿元、1.21亿元、2.05亿元、2.29亿元人民币。

　　但业绩回暖主要是靠 孩子王 大量砸金“买买买”。2023年， 孩子王 围绕“扩品类、扩赛道、扩业态”提出“三扩”战略。

　　据统计，2023年至2024年， 孩子王 以合计16亿元的价钱实现对乐友国际的全资控股；2024年12月， 孩子王 又以1.62亿元现金收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，布局护肤美妆赛道；今年7月， 孩子王 再度以16.5亿元收购了丝域集团，该交易估值溢价率超500%，业务扩展到头皮及头发护理市场。

　　2024年，乐友国际为 孩子王 贡献过半的净收入，若剔除这部分并表利润， 孩子王 归母净收入实现7672万元人民币，远不及其2022年。另外，2024年，刨去乐友国际并表， 孩子王 实现营业收入77.1亿元人民币，而乐友国际的营业收入16.2亿元人民币，说白了， 孩子王 收入是乐友国际的4.8倍，但其归母净收入却不如乐友国际。

　　商誉激增、负债翻倍，多家主要股东先后减持

　　尽管扩张造成了营业收入和利润数字上的回暖，但频繁的溢价收购使得公司商誉急剧膨胀。

　　财报显示，截直到今天年三季度末， 孩子王 的商誉同比增加147.1%至19.32亿元人民币，仅收购丝域实业一项，预计就将新增约14亿元的商誉，这些商誉未来若因收购标的业绩不达预期而发生减值，将对公司利润造成重大冲击。

　　据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按GMV计，丝域集团在中国头皮及头发护理市场该市场位列第壹，市场份额为3.3%。截至2025年9月30日， 孩子王 母婴童业务有1143家门店，若加上丝域集团的超2500家养发门店，公司掌控的线下触点已超过3600个。

　　2024年及今年一季度，丝域实业处于盈利状态，实现的营业收入分别为7.23亿元、1.44亿元人民币，归母净收入分别为1.81亿元、2660.98万元。

　　为支付收购款项，公司还通过子公司申请了巨额贷款。

　　财报显示，由于收购丝域生物（曾用名为丝域实业），将其并入合并报表范围，截直到今天年三季度末， 孩子王 其它流动负债达3499.76万元人民币，与上年年末相比增加了41.35%；长期借款高达20.44亿元人民币，较上年年末的8.38亿元飙增144%，主要因素是新增并购贷款；短时间借款达1.5亿元人民币，主要因素是公司银行借款增加。截至三季度末， 孩子王 持有的资 金及现金等价物为10.26亿元人民币。

　　另外，记者了解到，收购丝域的部分资金来自原计划用来扩张门店的钱财。

　　公司公告显示， 孩子王 曾于2023年发行可转换公司债券募集资金净额约10.24亿元人民币，原计划主要用于零售终端建设和智能化物流中心建设项目。然而，2024年初，公司调减了原门店建设项目的钱财，转而投向“门店升级改造项目”和华北智慧物流基地。2025年6月，公司决定将“门店升级改造项目”中的4.29亿元募集资金用途更改为“丝域实业收购项目”。

　　值得强调的是，近年来， 孩子王 核心业务的运营效率面临挑战，自有品牌直营门店的经营数据持续走低。数据显示，该公司直营门店的店均收入已从2018年的2414.92万元/年降至2024年的1248.46万元/年，坪效也大幅下滑，其赖以成名的“直营大店”模式正承受巨大压力。

　　目前， 孩子王 在A股的股票价格较历史高点已跌去超50%，市值蒸发逾170亿元人民币。截至2025年12月11日， 孩子王 股票价格为9.72元，总市值约123亿元人民币。

　　这时，包含开创人一致行动人南京千秒诺、重要机构股东高瓴旗下HCMKW在内的多家股东，在过去一年里进行了大幅减持，持股比例明显下降。

　　资料显示，2024年9月至2025年9月， 孩子王 第壹大股东江苏博思达企业信息咨询有限公司(简称：博思达）持股比例由24.84%降至22.01%；二股东南京千秒诺创业投资合伙公司（简称：千秒诺）持股比例由11.44%降至5.13%；原三股东HCMKW(HK) Holdings Limited（简称：HCMKW）持股比例由6.26%降至4.04%，跌至第四股东。

　　其中，博思达为 孩子王 开创人汪建国全资持有，千秒诺与博思达为一致行动人，HCMKW为高瓴旗下机构，是 孩子王 A股上市前的重要战略投资者。股东们的“用脚投票”，在一定水平上反映了资本市场对其当前发展模式和未来前景的担忧。