【2025】业绩预喜、股价难增 - 上市券商为何表现背离

　　随着即将步入2026年1月下旬，首批券商2025年度业绩预告及快报已逐渐出炉。1月18日，国联民生证券发布业绩预增公告，预计2025年实现归母净收入20.08亿元人民币，同比增长406%左右。除国联民生证券外，直到今天，还有 中信证券 、 西南证券 等4家券商通过业绩快报、业绩预告等形式公布2025年经营情况，受证券投资等业务增长原因影响，券商行业业绩向好迹象逐步显现。

　　但业绩向好的同时，券商开年以来的股票价格却表现欠安，引发市场广泛关注。在业内人士看来，业绩与股票价格的背离主要受四方面原因影响。展望2026年，券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复。能否超预期，决定于多重因素，投资者可重点跟踪“资管净申购”等四项高频指标，以判断盈利连续性与估值修复空间。

　　业绩普遍预喜

　　1月18日，国联民生证券发布业绩预增公告，预计2025年实现归母净收入20.08亿元人民币，与上年同期相比增加16.11亿元人民币，同比增长406%左右，国联民生证券在公告中表示，业绩大幅增长一方面源于报告期内完成对民生证券的收购并将其并入合并报表范围，另一方面受证券投资、经纪及财富管理等业务的收入增长带动。

　　从已披露情况看，首批公布2025年经营数据的上市券商普遍实现同比增长。1月14日，行业龙头 中信证券 发布业绩快报，2025年实现营业收入748.3亿元人民币，归母净收入300.51亿元人民币，同比分别增长28.75%和38.46%，在营业收入规模与盈利能力方面均保持行业领先。1月15日， 西南证券 在业绩预增公告中提及，2025年归母净收入10.28亿元至10.98亿元人民币，同比增长47%到57%。整体而言，证券投资、经纪及财富管理等业务仍是券商业绩改善的重要支撑，而对于完成并购整合的机构，业务协同效应也开始体现。

　　除上市券商外，部分非上市券商亦通过母公司公告披露了2025年经营数据。1月16日， 锦龙股份 发布未经审计的财务报表，东莞证券2025年实现净收入约12.35亿元人民币，较2024年的9.13亿元同比增长。中山证券同期净收入则同比下滑，由2024年的1.77亿元降低至2025年的0.21亿元人民币。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，上市券商2025年的业绩增长，主要来自行情好转，大盘的成交量持续放大，对券商业绩起到较大的助推作用。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜也指出，2025年券商业绩增长主要由市场高景气驱动，但这一增长也更多属于“市场回暖+低基数”下的周期性修复，而非业务结构升级造成的 势头性抬升。

　　中长期仍具配置价值

　　不过，业绩的整体向好并未在股票价格上充分体现。在相关业绩预揭发布的同时，上市券商股票价格自开年以来多显现出振荡下跌的 势头。以 中信证券 为例，公开数据显示，截至1月19日，该个股1月以来下跌2.79%，其中，业绩快报发布后的1月15日直到今天下跌1.13%。另外，国联民生证券股票价格自开年直到今天也下跌2.85%。业绩预增公揭发布次日，即1月19日单日上涨2.6%，领涨全行业。同期， 西南证券 则微涨1.12%。若从行业整体表现来看，截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78%。

　　对于业绩与股票价格的背离，柏文喜认为有四方面原因。首先是预期抢跑后的“兑现卖盘”，券商股在2024年9月—2025年4月逾额收益明显，待2025年四季度业绩落地后，资金反而进入“买预期、卖事实”阶段。其次是资金风格转向高股息、低波动资产，2025年四季度起，保险、银行等高股息板块获得险资增配，而券商尽管业绩亮眼，但平均ROE（净资产收益率）和股息率较低，对追求稳定分红的配置型资金缺乏吸引力。再次，市场对券商2026年盈利增速预期有所回落，造成估值提前下修。另外，近期交易所上调融资保证金比例推动杠杆资金快速撤离，券商作为“行情放大器”首当其冲。

　　虽然短时间股票价格仍承压，但就中长期而言，业内仍看好券商的配置价值。

　　华源证券在最近发布的2026年证券行业策略报告中指出，在现今积极稳健的政策环境下，券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一。

　　首先，从资金面来看，居民资产配置向权益端倾斜的 势头明确，叠加政策支持机构资金入市，资金基础得到强化。其次，从业务看，券商多项业务线已进入本质的复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新的推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强。最后，从政策端来看，行业政策主线明确，短时间事件催化充分。总体来看，券商板块处于“基本面改善+市场环境友好+估值仍具吸引力”的阶段性窗口期，是当前市场中值得持续关注的方向。

　　回顾2025年前三季度，Wind数据显示，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净收入1692.91亿元人民币，均同比明显增长，为全年业绩高增奠基基础。如今，随着业绩预报/快报的相继发布，业绩改善信号逐步释放的同时，市场亦将目光投向2026年上市券商的业绩可连续性。

　　在杨德龙看来，券商业绩未来具有一定连续性，在这轮慢牛、长牛行情中，可以重点关注市场的成交量大小和两融余额的趋势，以此来判断下一阶段券商的业绩表现。

　　柏文喜则表示，2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复，但能否超预期，决定于成交回落幅度、资管与衍生品业务对冲效果，和政策红利的释放节奏。投资者可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利的连续性与估值修复空间。