【拓斯达】赴港临考收警示函，两股东突击减持套现近3亿元，拓斯达-具身智能梦想-蒙上阴影

　　 机器人 上市热潮中，工业 机器人 企业广东 拓斯达 科技股份有限公司（下称“ 拓斯达 ”）1月16日递表港交所，向“A+H”双平台发起冲击。

　　具身智能是近几年最火的科技赛道之一，也成为 拓斯达 讲述新故事的核心。1月21日， 拓斯达 方面表示，作为中国内地可靠的全栈式工业 机器人 供货商，公司积极推动从专用自动化设备向通用智能 机器人 转型。公司在具身智能领域的竞争力根植于独特的“场景+ 机器人 +数据+AI”商业闭环，使得公司处于有利位置，可加速全场景应用的部署，并把握 机器人 市场的快速发展所造成的机遇。

　　但这次资本征程的开端，却弥漫着一股复杂而矛盾的气息。一边是描绘着“全球可靠的具身智能科技公司”的宏伟蓝图，上市前发布新品四足机器狗，并表明将拓展至更具未来感的人形 机器人 ；另一边，是波动的财务报表，和监管警示、股东突击减持的重重阴云。

　　旧业务收缩与新业务投入的双重压力

　　公开资料显示， 拓斯达 建立于2007年，凭借工业 机器人 、注塑机、数控机床等业务，公司在2017年成功登陆深交所创业板，成为“ 机器人 概念股”的一员。在最新的招股书中， 拓斯达 不再止步于设备供货商的角色，而是愿景成为“全球可靠的具身智能科技公司”。

　　 拓斯达 方面详细阐释了其“场景+ 机器人 +数据+AI”的商业闭环逻辑：利用在制造业积累的场景经验定义需求，开发 机器人 产品以收集真实世界数据，再用数据训练AI模型，反哺 机器人 能力，从而形成不断加强的竞争壁垒。公司将自身技术积累归纳为“强健的本体”（机械结构与核心算法）、“发达的小脑”（自主研发的X5控制平台）和“聪明的大脑”（与外部合作构建的具身智能模型）。目前，其模块化协作 机器人 、轮式人形 机器人 “小拓”和四足 机器人 “星仔”已在特定场景进行部署测试。这套从工业实践中生长出来的技术路径，构成了 拓斯达 冲击资本市场的未来叙事。

　　然而，波动的业绩表现给港股上市之路增加了不确定性。招股书显示，2024年， 拓斯达 营业收入同比下滑36.9%至28.72亿元人民币，净收入由2023年的收益1.06亿元转为亏损2.39亿元人民币。2025年前9个月，公司营业收入为16.88亿元人民币，较上年同期的22.35亿元下降24.5%，期内实现净收入4729万元人民币，盈利有所回暖，但相比2023年的水平仍有一段差距。

　　业绩“变脸”的原因之一，在于曾经支撑半壁江山的“智能能源及环境管理系统”业务线的收缩。该业务收入贡献从2023年的59.0%降至2025年前九个月的30.5%。公司该业务下游客户主要为3C、锂电、光伏行业，部分客户因竞争环境加剧、产能过剩、资金紧张等多种原因，造成项目的验收及结算不及预期，进一步对公司净收入发生不利影响。

　　天使投资人、资深 人工智能 专家郭涛分析指出，这本质是传统业务结构调整与新兴赛道投入的阵痛叠加。旧业务作为曾经的营业收入支柱，其大幅收缩直接引发业绩滑坡、资金流承压，而新业务技术研发、场景落地需要持续烧钱，短时间内难见回报，进一步加剧盈利压力。

　　中国 人工智能 产业发展联盟工作组专家高泽龙也表示，这是企业在战略转型进程中常见的挑战：旧业务大幅萎缩且发生毛损，而新业务尚在孵化，需要大量的钱财投入用于研发、市场推广等，短时间内尚未发生可观的 利润来弥补旧业务的损失。而对于谋求双平台上市的企业而言，这种过渡期造成的压力更为明显。在A股市场，投资者通常更关注企业的收益能力和稳定性，业绩下滑和亏损可能会使公司在A股市场的股票价格受到不良影响，增加融资难度和成本。而在港股市场，虽然对企业的收益要求相对灵活，但也会对企业的未来发展前景和战略规划进行严格评估。

　　警示函与股东减持的双重冲击

　　如果说业绩波动是转型的阵痛，那么近期曝出的企业治理问题，则为这次上市之旅蒙上了更深的信任阴影。

　　2025年12月30日，广东证监局对 拓斯达 及包含实控人、老总吴丰礼在内的多名高管出具警示函。经查，公司存在多项违规：2023年提前确认收入造成利润虚增；成本核算不准确；应收账款坏账准备计提不准确；募集资金使用不规范；内幕信息管理不规范。

　　火上浇油的是股东信心的疑似流失，几乎在同一时间窗口，公司前董事、副总裁黄代波在2025年12月19日至25日减持套现约1.31亿元后立即辞职；特定股东杨双保在12月5日至30日减持套现约1.64亿元人民币。两人合计套现近3亿元人民币。在上市冲刺和监管处罚的敏感期，如此密集且大额的减持，难免会被市场解读为内部人对公司前景缺乏信心的信号。

　　对于为何选择此时赴港上市， 拓斯达 表示旨在筹集资金用于研发、业务扩张、优化资本结构及提升全球品牌知名度，同时也强调本次拟议上市尚待取得相关监管机构批准及符合适用监管要求，并受市场状况和投资者兴趣等原因影响，是否及何时完成存在不确定性。

　　面对制造业波动风险， 拓斯达 强调了产品与应用行业的多元化，和正在推进的全球化战略，包含在越南、墨西哥的运营基地及覆盖超50个国家的销售网络。

　　对于投资者所关心的人形 机器人 、四足机器狗等新产品预计何时能实现规模化营业收入，和目前客户反馈和订单情况如何的问题， 拓斯达 方面未给出明确预期，而是重申了现有产品在特定场景的部署情况。如模块化协作 机器人 及轮式人形 机器人 “小拓”已部署于注塑生产场景，和四足 机器人 “星仔”能够在不同应用场景中执行多项任务，包含自主巡检、森林消防作业及在复杂环境中的专项作业。

　　薪火私募投资基金总裁翟丹表示，港股对盈利波动大的高端制造企业采用“折现未来资金流”与“风险溢价叠加”的估值逻辑：更关注技术壁垒的可验证性、海外市场拓展路径及成本控制能力，对短时间亏损容忍度高于A股，但要求明确的收益拐点预期。与A股偏好“国产替代”“政策扶持”叙事不同，港股国际投资者更警惕“概念透支”，若 拓斯达 无法证明人形 机器人 等技术有实质订单或合作伙伴背书，估值可能被压在工业 机器人 板块的较低区间。当前时机有利点是港股对先进制造主题仍有关注，但公司需承受“带伤上市”造成的估值折价。