【帝亚吉欧】大中华区业绩失速，白酒销量-腰斩-，帝亚吉欧二十年布局走到十字路口

　　2月24日，帝亚吉欧新任 总裁 Dave Lewis主持了他的第壹场业绩电话会议，面对的是一份略显繁重的成绩单。

　　截至2025年12月31日，这家全球酒业巨头2026上半财年实现净销售金额104.6亿美元，营业利润31.16亿美元，剔除汇率变化、并购与资产处置等外部因素后，有机净销售金额和有机营业利润均同比下降2.8%。

　　业绩承压背后是北美、亚太两大市场同时熄火，抵消了欧洲、拉美及非洲地区的增长表现。

　　财报提到，北美和亚太地区净销售金额有机下滑6.8%、11.1%。亚太地区中，大中华区受到重挫，有机净销售金额降低了42.3%，主要因素是受市场政策波动，中国 白酒 销量降低了50.4%。

　　对外资而言，中国 白酒 过去是高增长想象力资产。不过作为承担帝亚吉欧 白酒 业务的角色，水井坊（600779.SH）去年表现不如人意，营业收入利润双降。

　　回应出售传言时，Dave Lewis 表示“从未提及”，却也直言：“如果针对非战略核心资产，出现无法拒绝的报价，帝亚吉欧当然感兴趣参与。” 这番表态标志着，这场走过二十年长跑的中外酒业联姻，如今在资本效率的审视下步入转折关口。

　　 白酒 板块拖累业绩，新帅首度回应不会贱卖品牌

　　在帝亚吉欧最新的全球疆土中，中国 白酒 业务正经历剧烈波动。

　　2026上半财年（即2025年下半年），帝亚吉欧大中华区有机净销售金额骤降42.3%，中国 白酒 有机销售金额下跌幅度更达56%。

　　图源：帝亚吉欧2026上半年财报

　　帝亚吉欧 CFO Nik Jhangiani 在会议上表示，若剔除中国 白酒 业务（CWS）影响，集团有机净销售金额原本将增长约2%。

　　水井坊表现欠安，成了帝亚吉欧业绩受挫的直接导火索。

　　30天前，水井坊披露业绩预告，预计2025年营业收入30.38亿元人民币，同比下降42%；预计实现归母净收入3.9亿元人民币，同比下降71%。水井坊将下滑归因于行业调整、传统消费场景恢复缓慢及库存整体处于高位。

　　作为川酒六朵金花之一，水井坊长期深耕次高端市场，但在深度调整期中，受到头部酒企渠道下沉、区域酒企强势突围的双重挤压。

　　帝亚吉欧财报提到，受行业政策变化影响，中国 白酒 整体消费场景受到冲击。另外，由于春节时间较往年偏晚，发货节奏变化亦对大中华区业绩造成影响。在这一环境下，水井坊对成本及库存水平进行了较为稳健的管理。

　　而市场更关注的是水井坊的未来走向。

　　回溯历史，帝亚吉欧与水井坊的联姻始于2006年，当时还处于 白酒 黄金年代，外资寄希望于将全球管理经验与中国 白酒 基因完美嫁接。历经了四轮股权收购和长达七年的长跑，帝亚吉欧最终实现全资控股全兴集团并深度参与水井坊治理，将这家“中国 白酒 第壹坊”缔造成外资控股A股 白酒 上市公司的唯一案例。

　　早年，在帝亚吉欧资本与管理经验的注入下，水井坊营业收入从2006年的8.05亿元增至2024年的52.17亿元人民币，净收入从1.05亿元增长至13.41亿元人民币，增长近13倍。

　　然而两者的融合远比想象中复杂，从20十年直到今天，水井坊总经理一职已先后经历了8次更迭。

　　酒业独立分析师肖竹青分析认为，帝亚吉欧收购水井坊以来，中国市场已发生三重深刻变化，对水井坊构成系统性挑战。

　　“一是宏观环境之变。经济承压叠加未来收入预期灰心，引发消费紧缩与降级，叠加市场政策下，中高端 白酒 消费场景减少、频次下降。二是竞争格局之变。过去茅台站稳3000元价格带时，所有 白酒 都享有性价比红利。如今名酒价格普遍下滑，对水井坊造成挤压。三是品牌流传模式之变。品牌缔造已从央视大屏转向手机小屏，务必依靠事件营销、消费体验分享和圈层互动来建立美誉度，这对水井坊，甚至一线名酒都是一场苦战。”肖竹青接受记者采访时表示。

　　同时，帝亚吉欧全球业务收缩，去年已出售多地非核心资产，对水井坊的资源投入受限。帝亚吉欧也不得不重新审视这项资产。

　　去年，市场屡次传出水井坊将被出售的消息。在此次业绩会议上，有分析师也问及是否考虑出售包含水井坊在内的中国资产。Dave Lewis 则表示，不会对市场猜想置评，但可以明确的是，帝亚吉欧无意以低于品牌价值的价钱出售任何品牌。

　　不过，Dave Lewis 也留了一道活口：“假如有人提出一个我们无法拒绝的报价，对于那些不属于我们战略核心的资产，帝亚吉欧也感兴趣参与。”

　　尽管 白酒 品类在帝亚吉欧净销售金额仅个位数占比（2026上半财年该数据为2%），但出售水井坊仍是一个大胆的表现。要知道，帝亚吉欧的其它跨国竞争对手，如保乐力加、百福门等都没有 白酒 品牌。水井坊清晰的产品矩阵与全国渠道网络，仍是难以复制的价值底盘。

　　肖竹青向记者表示，帝亚吉欧推行的是国际化标准的预算制管理模式，强调计划性与流程规范。然而，中国酒业市场瞬息万变，内卷加剧，消费场景的争夺愈发激烈。这种环境下，水井坊一方面需要快速应变、灵活决策，另一方面又务必遵循国际准则下的预算与计划约束。

　　路透社今年2月曾报道，自2006年以来，帝亚吉欧已向该业务累计投入11亿英镑。如今，距离第壹次交易已过去二十年，这部分股权价值约为15亿英镑（约合19亿美元），但股票价格仍较2021年高点低迷逾70%。

　　上任7周走遍多国市场，“铁腕”新帅看好烈酒赛道

　　今年1月1日，60岁的 Dave Lewis 离开消费健康公司赫力昂（Haleon），走进帝亚吉欧，成为后者二十长时间以来首位外部空降的总裁。其最早在联合利华工作长达27年。

　　这位新任 总裁 曾解救英国超市品牌乐购（Tesco）于财务做假丑闻，先后裁员上万人、大马金刀削减业务战线等，以大规模控制成本，有“铁腕戴夫”的绰号。上任仅七周，他就展现出极强的行动力。

　　Dave Lewis 在业绩会上透露，自己已密集走访北美、欧洲、中东和印度等市场，称关键市场消费者可自由支配购买力面临压力是公司一大挑战。

　　其指出，美国家庭过去5年日常消费务必品的成本上涨超25%，但同时所购买到的商品数量减少了约8%。英国家庭在住房、电力、交通、务必食品和非酒精饮料等务必品成本在增加，而酒精的支出持平。

　　体现在财报上，帝亚吉欧的区域销售金额表现分化，北美地区有机下滑6.8%，亚太地区有机下滑11.1%，而欧洲地区增长2.7%，拉美增长4.5%，非洲更是强劲增长10.9%。

　　从品类看，烈酒总销售金额有机下降6%，其中中国 白酒 下滑56%、龙舌兰下降17%，但啤酒类别增长8%，即饮饮料更飙升17%。

　　“2026财年上半年的业绩表现喜忧参半。” Dave Lewis 如此表示。

　　受此影响，帝亚吉欧调低了2026财年的业绩指引，全年净销售金额有机增速从之前的“持平到略有下降”调整为“下滑2%-3%”，营业利润有机增速从之前的“低至中个位数增长”下调为“持平到低个位数增长”。

　　图源：帝亚吉欧财报

　　不过，Dave Lewis 仍然十分看好烈酒品类，称其为最稳定的品类之一。“在20十年至2024年间，烈酒销量增长约13%。该市场的一个明显特点是明显的高端化趋势。帝亚吉欧在发觉这一机遇并推动这一趋势方面功不可没。”

　　基于以上观望，Dave Lewis 明确了公司目前三大首要任务，分别是制定有竞争力的品类策略、深度回归客户关系、和重构帝亚吉欧的运营架构。

　　同时，为应对挑战，帝亚吉欧董事会还做出了一个艰难的决定，将中期股息减半至每股20美分，以此释放财务灵活性，修复资产负债表并留出空间投资于产能。

　　对水井坊这枚复杂棋子，是壮士断腕还是重塑价值，答案或许将随第叁季度 Dave Lewis 披露下一阶段的战略规划时一同揭晓。