【IPO】国企混改基金与三大银行AIC-托举- 岚图拿下港股今年首个造车IPO

　　《科创板日报》3月19日讯今日，随着一声锣响，岚图汽车（07489.HK）正式在香港联交所主板挂牌上市。

　　这是一场独具一格的上市。岚图其实其实不是通过以往的IPO募资，而是采用“介绍上市”的形式，不发行新股、不即刻融资，仅将存量股份挂牌交易。

　　这背后，是其母公司东风集团股份（00489.HK）精心规画的一场“腾笼换鸟”大戏：东风集团完成私有化退市，将最优质的新能源资产“托举”至台前。

　　从东风公司内部的一个高端品牌，到如今独立上市，岚图成为首个登陆港股市场的汽车央国企旗下企业。在它的背后，更是一个从产业资本到地方国资组成的庞大“朋友圈”。

　　国企混改基金与三大银行AIC“联合托举”

　　在上市前，岚图只有一轮对外融资，但集结了一个相当豪华的资方阵容。

　　时间拨回2022年，那是岚图发展的关键节点。

　　根据招股书透露，彼时岚图完成了中 国新能源 车行业迄今规模最大的首轮融资，总金额接近50亿元 。在这一轮融资中，一个由“金融央企+地方国资+产业资本”组成的资本拼图浮出水面。

　　首先是“国家队”，中国国有企业混合所有制改革基金斥资10亿元入股。紧随其后的是“银行系”的密集站台：中银金融资产投资有限公司投入9亿元、工银金融资产投资有限公司投入5亿元、农银金融资产投资有限公司投入3亿元人民币。三大国有银行的资产投资平台同时出手，当时在汽车新势力中是头一回。

　　作为东风的大本营，武汉经开区（“中国车谷”）也用金银财宝“投票”，武汉经开产业投资基金与湖北高质量发展产业投资基金给出了合计5亿元注资。

　　另外， 欣旺达 的全资子公司前海弘盛和 赣锋锂业 等也出现在了这轮融资中。不过，在2025年7月的股权变更中， 赣锋锂业 选择了退出，由东风资产管理有限公司接手。

　　回到2022年，彼时的岚图，在央国企新能源阵营中吸引了最多的目光。

　　2023年，当时担任岚图汽车CFO沈军对外披露了上市规划：如果月销能够达到1万辆左右，就具备上市的条件。根据当时的规划，市场普遍预期岚图将在2024年前后完成IPO，成为率先上市的央国企新能源品牌。

　　然而，从2022年融资完成，到2023年披露规划，再到2026年3月最终登陆港股，岚图的上市之路整整走了近四年。而这四年间，曾经跟在身后的其它央企“亲儿子”们，已经发起了猛烈的追赶。

　　例如， 长安汽车 旗下的阿维塔，2024年12月完成超110亿元的C轮融资，由 长安汽车 、渝富系基金、南方资产系基金、国投系基金、交银投资等共同注资，估值突破300亿元人民币。2025年11月，阿维塔正式递交港股IPO申请，与岚图几乎同时站在了港交所门前。

　　还有 上汽集团 旗下的智己汽车，2024年3月完成超80亿元的B轮股权融资，由 中国银行 旗下中银资产领投，农银投资、临港集团、 宁德时代 、Momenta等跟投；同年B1轮融资再度加持，整体B轮融资达94亿元人民币。资本加持之下，智己的IPO进程同样按下了加速键。

　　当岚图还在东风集团的体系内梳理股权、筹备私有化方案时，阿维塔、智己们也用一轮又一轮的巨额融资迫近了IPO的门槛。入场券是有限的，资本市场的注意力也是有限的。

　　这或许解释了为啥岚图最终选择了一种略显“另类”的形式——介绍上市。不发行新股、不即刻融资，代价是母公司东风集团股份同步私有化退市。这种方式虽不能为岚图造成即时资金，却能更快地实现“独立”这一核心目标。

　　单腿走路

　　现在，岚图实现了上市，不过资本市场用金银财宝表达了微妙的观望态度。上市首日，岚图汽车开盘价报7.5港元/股，盘中最低下探至6.4港元，下下跌幅度度一度超过14%。截至收盘，报6.51港元/股，下下跌幅度度达13.2%，总市值约239.57亿港元。

　　招股书显示，2025年岚图汽车实现营业收入348.65亿元人民币，归母净收入达到10.17亿元人民币，第壹次实现年度盈利。这一成绩让岚图成为业内最快实现单季度盈利的车企之一，其毛利率在2025年达到20.9%，根据灼识咨询的数据，这一水平在行业内也高居前列。

　　但利润表中有两个细节值得关注。其一，2025年净收入中计入政府相关补助约10.8亿元人民币，与当期净收入基本持平。这意味着剔除政府补助后，主要业务自身的 利润能力仍有待进一步夯实。其二，研发费用占营业收入的比率从2022年的5.5%逐年降低至2025年的3.9%，在智能驾驶竞争白热化的当下，这一趋势或引发市场对技术储蓄连续性的注意。

　　具体到汽车销量数据，2023年至2025年，岚图汽车分别售出50285辆、80116辆及150169辆汽车，复合年均增长率为72.8%，颇为亮眼。

　　然而，光鲜的数据下也隐藏着结构性的隐忧——明显的“单腿走路”现象。招股书及市场数据显示，2025年岚图的总销量中，“梦想家”系列占比高达50.6%。根据其的说法，每卖出3台高端MPV就有1台是岚图梦想家，但过度依赖单一车型让岚图的市场表现与MPV市场的波动深度绑定。进入2026年1月份，梦想家销量开始出现同比下降。

　　另外一个影响估值溢价的因素在于海外市场的缓慢进展。截至2025年，岚图仍有约90%的收入来自国内，海外收入占比仅10%左右。在国内新能源市场陷入存量竞争、价格战愈演愈烈的环境下，海外市场是估值溢价的重要支持，但岚图的全球化战略仍停留在“试水”阶段。

　　面对市场的观望态度，岚图在招股书中给出了解题思路：用产品矩阵的厚度，化解单一车型的危险。2026年，岚图计划推出泰山Ultra、泰山X8、FE及珠峰等4款新车，全部搭载L3级智能辅助驾驶硬件，试图将产品线从MPV的“桂林一枝”拓展为SUV和轿车的“全面开花”。同时，海外市场的扩张也在提速，计划向欧洲、中东、中亚等更多地区渗透。

　　上市首日的破发，只是岚图资本市场之路的起点。对于这家“央国企高端新能源第壹股”而言，真实的考验在于如何用持续的业绩增长，回应市场关于盈利质量和业务可连续性的所有疑问。