【CFO】斑马智能二冲港股，三年亏损36亿元，曾被前CFO亲口-拆台-……

　　近期，斑马智能信息技术股份有限公司（下称“斑马智能”）二次向港交所递交上市申请，距其第壹次递表不足7个月。

　　斑马智能原名斑马智行，由阿里巴巴与 上汽集团 于2015年联合孵化设立，是国内头部智能座舱解决方案供货商，其股权结构显现双股东控股格局。招股书显示，IPO前阿里系合计持股41.67%，控制37.09%投票权；上汽系合计持股32.90%，控制35.48%投票权，双方为共同控股股东，无单一实际控制人。

　　公司核心业务涵盖三大板块，分别是系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案及车载平台服务，主要为主机厂提供智能座舱相关软件及服务，截至2025年末，其解决方案已搭载于69家主机厂的940万辆车上。

　　斑马智能第壹次递表后不久，遭前CFO夏莲公开“炮轰”。她直言“过去三年也许是斑马最好的三年”，并疑问公司“技术无门槛、增长见顶、上市坑钱”。

　　从业务基本盘来看，斑马智能的营业收入增长乏力。招股书显示，2023—2025年公司营业收入分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元人民币，三年间基本停滞，2025年同比仅增长4.5%，未形成持续增长动能。

　　其核心业务系统级操作系统解决方案收入持续下滑，从2023年的7.51亿元降至2025年的6.43亿元人民币，占比也从86.2%降至74.7%。

　　财务面持续巨亏、资金流失血的问题持续加剧，印证了夏莲“不看好业务发展”的疑惑。

　　2023—2025年，斑马智能净亏损分别为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元人民币，三年累计亏损超36亿元人民币，其中，2025年亏损激增的主因其实其实不是经营恶化，而是一笔高达18.41亿元的无形资产减值。斑马智能解释称，该减值与系统级操作系统解决方案相关的 知识产权 资产有关，系市场竞争加剧及AI战略转型所致。

　　不仅如此，斑马智能的经营资金流持续净流出，2025年达5.74亿元人民币，截至2025年末现金及等价物仅9亿元人民币，难以覆盖连续亏损。

　　资金情况不理想，让斑马智能的研发投入连续缩水，从2023年的11.23亿元降至2025年的7.25亿元人民币。

　　客户与供应链的高度依赖，袒露了斑马智能独立性不足的短板，也印证了夏莲对其业务壁垒的疑惑。

　　2025年，斑马智能前五大客户贡献76.4%的收入，其中第壹大客户 上汽集团 占比39.2%，三年来始终是核心收入来源；供货商方面，向阿里巴巴采购金额占总采购额的61.3%，两大股东既为其提供支持，也与其形成了强绑定。同年，公司与两大股东的关联交易总金额达7.52亿元人民币，占营业收入的87.3%。

　　业内人士分析称，这种“股东循环”会造成斑马智能第叁方客户拓展乏力。

　　对斑马智能而言，危险信号还来自“定点数量”，即主机厂选择斑马解决方案用于量产车型的指标。已经有数据显示，去年一季度，公司定点数量从上年同期的37个降至30个。公司解释为“内部审批延迟”，但有行业人士指出，这一数据直接关联未来业务增长。

　　这或许与车企开始自研智能座舱有关。随着技术壁垒被突破， 比亚迪 DiLink、蔚来SkyOS、理想星环OS等车企自研系统相继落地，车企对数据主权、定制化能力的切实需求提升，使得第叁方服务商的话语权不断减弱。

　　这时，科技巨头的跨界入局让行业竞争更趋白热化。

　　华为鸿蒙座舱、百度Apollo等科技巨头凭借全栈技术能力和生态优势快速扩张，2025年搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱的车型价格已下探至18万元—22万元区间。在业内人士看来，智能座舱的技术门槛其实其实不高，车厂可以自行开发。