【锦欣生殖】锦欣生殖2025年财报解读 - 下半年业绩全面回暖 机构预测2026年、2027年是行业复苏拐点

　　锦欣生殖（HK01951，股票价格2.32港元，市值63.68亿港元）发布的2025年财报显示，公司全年营业收入26.49亿元（人民币，下同），经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）达4.91亿元人民币，取卵周期数为28039个。尽管上半年受海外商誉资产减值拖累，但下半年业绩全面回暖，经调整净收入环比大增54.9%。

　　对此，多家机构分析认为，2025年上半年业绩下降主要是海外商誉资产减值所致，下半年业绩大幅改善说明其基本面良好，深耕行业和技术驱动验证了良好的长期发展态势。

　　四大指标均实现环比增长

　　锦欣生殖3月26日发布了2025年财报，财报显示，公司2025年营业收入26.49亿元人民币，经调整EBITDA为4.91亿元人民币。

　　同时，锦欣生殖启动为期三年以相关财政年度经调整EBITDA的50%至80%用于股东回报，包含派息和股份回购，其中现金股息比例很多于经调整EBITDA的20%。并决定从3月26日开始的未来12个月，在公开市场进行最高3亿元的股份回购计划，同时年终派息1亿元人民币，总股东回报高达4亿元人民币。

　　值得注意的是，锦欣生殖2025年下半年业绩全面复苏，以“取卵周期数”“管理收入”“经调整EBITDA”“经调整净收入”四大指标来看，均实现较大增长。

　　根据财报数据计算，以上述四大指标来看，去年下半年周期数比上半年增长3.1%、管理收入增长3.8%、经调整EBITDA增长18.2%、经调整净收入更是大增54.9%。

　　对此，多家机构分析认为，去年上半年业绩下降主要是海外商誉资产减值所致，下半年业绩大幅改善说明其基本面良好，深耕行业和技术驱动验证了良好的长期发展态势。根据公司之前发布的数据，锦欣生殖2026年1至2月深圳医院的取卵周期数增长18%，美国业务更是增长38%。

　　财报显示，以成都为方向的核心市场，第叁代试管周期数在2025年也实现了快速增长，周期数完成1583例，同比增长72.8%。成都地区IVF孕产一体化明显提升，IVF产科分娩量翻倍增长；在深圳场，2025年下半年大湾区IVF周期数环比增长15.8%；同时在昆明地区，周期数在2025年下半年环比增长5.3%；美国业务2025年下半年取卵周期数较上半年增长2.8%。

　　锦欣生殖总裁（首席执行官）董阳表示，当前的恢复，不是依赖单一事件，也不是来自单一院区，而是建立在结构更健康、平台更协调、管理更聚焦、组织更高效的条件之上，对未来保持谨慎乐观。

　　机构预测2026年、2027年是 辅助生殖 行业复苏拐点

　　不久前，全球知名咨询公司弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan，以下简称“沙利文”)发布的《2026年中国 辅助生殖 行业发展现状及未来趋势白皮书》提到，2018年到2025年，我国 辅助生殖 渗透率持续攀升，已从7.0%提升到10.5%。

　　这时，不孕不育问题的疾病负担持续加重。据沙利文预计，中国不孕不育夫妇数量将逐年增加，由2020年的5480万对增长至2025年的6060万对，并在2035年进一步升至7440万对。在高龄不孕比例上升及治疗渗透率提升驱动下，中国 辅助生殖 市场处于需求释放阶段，预计市场规模在2030年增长至630亿元人民币。随着宏观环境改善及延迟需求释放，预计2026年至2027年将成为中国 辅助生殖 行业由调整期向复苏期过渡的关键拐点，行业逐步回暖。

　　取卵周期数是衡量 辅助生殖 机构业务规模与临床服务能力的重要标志。报告显示，基于2025年取卵周期数的统计口径进行统计，锦欣生殖医疗集团以23804个取卵周期数（剔除海外周期）位居中国 辅助生殖 机构第壹。但整体来看，当前我国年周期数超过5000例的持牌机构不到20家，占全国635家 辅助生殖 中心的比率不到3%。

　　沙利文公司合伙人兼董事总经理毛化表示，育龄妇女高龄化、婚育年龄推迟等趋势叠加， 辅助生殖 的刚性需求仍有较大释放空间，渗透率与欧美差距将缩小。当前行业最稀缺的其实其实不是牌照，而是具备规模化、一体化运营能力的大型 辅助生殖 集团。像锦欣生殖该类具备规模化运营、核心技术优势与高品牌认知度的头部机构，有望持续扩大市场份额，进一步巩固竞争壁垒。