【两面针】牙膏第一股将易主？沉迷-炒股-的两面针去年利润下滑近九成

　　“牙膏第壹股” 两面针 或将易主。

　　 两面针 公告显示，其控股股东广西 柳州市 产业投资发展集团有限公司（以下简称“柳州产业投资集团”）正规画股份转让，可能造成柳州 两面针 股份有限公司（下称“ 两面针 ”）控制权变更，其股票自3月30日起停牌，预计停牌时间不高于2个交易日。

　　持股比例近34%的大股东规画股份转让

　　 两面针 去年净收入下滑近九成

　　从 两面针 最新股权结构来看，其前十大股东中，柳州产业投资集团直接持有和间接持有 两面针 合计近34%的股份，为 两面针 公司的第壹大股东。作为对照，第贰、三大股东的持股比例均不足2%。因此，柳州产业投资集团对 两面针 拥有绝对控制权，而其规画的股份转让若涉及较大份额，将直接造成公司控制权变更。

　　这时，根据披露的公开信息， 两面针 的最终实际控制人为 柳州市 国资委。因此，本次股份转让若得以实施且份额较大，那么就不仅意味着控制权的转移，更标志着地方国资的战略性退出， 两面针 的性质也或将发生根本性变化。而与该转让计划同日发布的年度业绩报告，或正揭示了此次股权运作背后的动因。

　　 两面针 财报显示，其2025年营业收入为10.63亿元人民币，同比增长0.90%；归母净收入为984.61万元人民币，同比下滑87.86%。分产品来看，其日化产品营业收入为9.33亿元人民币，同比增长0.42%；药品营业收入为1.03亿元人民币，同比下滑1.11%；商业贸易营业收入为1271.88万元人民币，同比增长62.09%。

　　从营业收入结构看， 两面针 的日化产品仍贡献了总营业收入的88%，占比与去年持平。然而，该业务的收益能力堪忧：其毛利率仅为13.45%，同比下滑0.39个百分点，在三大主业中垫底，且仅为药品业务毛利率的三分之一左右。

　　然而， 两面针 显现出一个矛盾现象，其主要业务营业收入稳定，归母净收入却大幅下滑。其实，这一业绩“变脸”其实不是源于核心主业，其更多是直指金融资产的公允价值波动。正如 两面针 在此次财报中所述，其净收入下滑主要受持有的 中信证券 等股票公允价值变动损益减少所拖累。而这“公允价值变动”，正是近年来频繁左右其业绩表现的关键外因，也或许是造成此次股份转让的原因之一。

　　持股公允价值变动持续影响业绩

　　市场竞争白热化下宣布聚焦核心口腔护理业务

　　财报显示， 两面针 2025年所持 中信证券 、 交通银行 等股票的公允价值变动收益为-442.82万元人民币，较去年同期的8774万元出现明显下滑。这时，利息收入与投资收益的减少亦进一步拉低了其净收入与扣非净收入，而这一下行趋势实际上在去年上半年已现端倪。

　　根据 两面针 2025年半年报，其上半年亏损主要源自其持有的交易性金融资产，其中以 中信证券 股票为主的资产公允价值变动损益约-1500万元。进入第叁季度，业绩压力持续显现，去年前三季度利润总额同比大幅下降70.49%，主要因素仍是持股造成的公允价值变动收益较去年同期大幅收缩。

　　值得注意的是，交易性金融资产公允价值变动对 两面针 业绩的影响其实不是始于去年，其近年利润波动均深受此类资本市场操作左右。回看2024年， 两面针 全年归母净收入同比增长超过255%，达8109.74万元。其中，第叁季度单季净收入表现尤为突出，不仅同比增长131.40%，环比增幅更是高达4089.31%，这同样主要得益于当期金融资产公允价值的正向变动。

　　相对应地，与金融资产造成的业绩大幅起落形成鲜明对照的，是 两面针 主要业务的长期疲软。尽管日化产品贡献了公司近九成的营业收入，但其盈利能力持续偏低。从近五年走势看，该业务营业收入也显现明显波动，2021年至2024年间分别为11.73亿元、5.57亿元、8.66亿元和9.28亿元人民币，增长缺乏稳定性。

　　可以看到， 两面针 近年来的主要业务营业收入能力和盈利能力均起伏不定，较为疲软。同时，从横向对照来看，除了业绩和主要业务的疲软外，在激烈的市场角力中， 两面针 的喘息空间正被不断压缩。在口腔护理领域，与之业务存在高度相似的 云南白药 不仅在2025年上半年牙膏市占率稳居行业第壹，健康品事业群营业收入达34.42亿元人民币，营业收入规模远高于 两面针 。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年零售额计，市场份额前五的品牌依次为 云南白药 、好来、旗下拥有参半品牌的小阔集团、运营舒客品牌的薇美姿和冷酸灵所属的 登康口腔 ，这五大品牌的市场份额分别为11.8%、6.7%、6.5%、5.2%和3.1%。众多依托社交电商崛起的新兴品牌，正从美白、抗敏等细分赛道切入，不断蚕食市场空间。

　　对于市场份额的不断缩减和主要业务的疲软表现，尽管 两面针 于2025年11月宣布将聚焦核心主业，并计划投资6885.22万元扩建中草药功能性口腔护理产品生产基地，但在现今白热化的市场竞争中， 两面针 研发投入与创新能力仍显薄弱，其2025年的研发费用虽增至1900万元人民币，但与 云南白药 等头部企业相比仍有比较大的差距。因此，在主要业务的研发投入较为低下的条件上，该扩建项目能否有效提振主要业务增长仍未可知。

　　对于主要业务和受股票公允价值变动影响业绩等诸多问题， 两面针 老总周云祥在2025年第叁季度业绩说明会上曾表示，“公司所持有的交易性金融资产，以公允价值计量，价格的波动对当期的归母净收入有影响，但属于非经营性影响，不影响当期扣非净收入，不影响资金流。该项资产属于公司的优质资产，目前还没有调整的计划。产品经营我们以不同化应对同质化，持续提升核心竞争力”。

　　而针对 两面针 提出的“日化+医药”双轮战略与医药板块仅占营业收入约10%的落差， 两面针 董事会秘书韦元贤表示，医药板块作为公司的“珍贵资源”，其价值在于“反哺日化”。具体路径则是通过医药领域的研发技术，提升日化产品品质与不同化，并将严格生产管理融入日化业务，增进两者协同。

　　另外，韦元贤还表示，公司还将持续通过积极布局抖音、小红书等新媒体平台，创新采用直播带货、短视频推广、 社区团购 等多元形式，多维度开展品牌宣传与产品销售，助力品牌影响力持续扩大。“产品端，公司已推出电动牙刷、儿童牙刷等多条理口腔护理产品，未来将进一步敏锐捕捉市场需求，持续丰富产品矩阵，完善产品多样化布局。”

　　然而，对于 两面针 面临着的主要业务盈利问题，和其利润结构过度依赖金融资产公允价值所造成的变动影响，和可能随同实际控制权变更而来的战略不确定性。在日化这一存量竞争的红海市场中， 两面针 能否真正重构核心竞争力、实现有效破局，其股权变动又将如何影响长期发展轨迹，这一切仍有待市场与时间的检验。