南方财经 21世纪经济报道记者袁思杰实习生张泊洋香港报道
近期美以伊冲突局势反复，国际油价随之剧烈振荡。4月17日，伊朗宣布开放霍尔木兹海峡，国际油价应声跌逾10%。然而仅不到24小时，伊朗又以美军未解除海上封锁为由恢复管控，局势再度反转。
4月20日开盘，WTI原油期货跌超2%至86.2美元/桶，布伦特原油期货跌1.0%至94.55美元/桶；而国际能源署（IEA）此前已将2026年全球石油需求预测由增长73万桶/日逆转为萎缩8万桶/日，并警告二季度需求恐现疫情以来最大季度降幅。
剧烈波动背后，市场关注焦点已不止于价格涨跌，更在于能源运输是否顺畅、全球供应链能否维持稳定。联合国贸发会议此前警示，霍尔木兹海峡运输受阻，冲击正从能源市场向航运、化肥、食品等更广泛领域传导。
淡水泉（香港）总裁、首席经济学家陶冬在接受21世纪经济报道记者专访时指出，中东危机的核心风险其实其实不只是油价上行，而是供应链受限及其引发的连锁反应。值得警惕的是，能源受阻正在演变为潜在的供应链危机，并可能进一步推升全球通胀，冲击农业、化工及制造业等关键环节。
“我更担忧的是供应链危机。”陶冬举例称，阿曼等地铝厂停产，重启成本相当于新建工厂的三分之二，且耗时以年计；若化肥运输受阻，南亚和非洲今年出现粮食短缺的存在性极高。他认为，市场对这些连锁反应的定价“远远不足”。
陶冬认为，相较部分亚洲和欧洲经济体，中国凭借更为多元的能源结构、较强的储蓄能力和更完整的产业体系，整体韧性相对更强。
他判断，在油价扰动和通胀预期再起的环境下，美联储年内降息概率“几乎为零”。同时，市场正定价30%-40%的加息可能，一旦形成共识，美债抛售将引发连锁反应。
至于黄金，陶冬依旧坚持其长期配置价值，认为在全球财政扩张与货币信用承压的大环境下，黄金仍是对冲货币贬值风险的重要工具。
市场对供应链危机定价不足
《21世纪》：油价近期的波动剧烈。你对中东局势有哪些最新研判？油价等大宗商品价格的波动是否会持续？
陶冬：油价的确是全球经济、通货膨胀和商品市场供应的重大不确定性来源，也给金融市场造成了不小的焦虑。但在我看来，霍尔木兹海峡被封锁的最重要问题不在于油价，而在于供应数量——到底有多少油轮能够顺畅驶出，从而维持全球供应。
自2月28日冲突爆发以来，通过霍尔木兹海峡的油轮数量已降至正常水平的十分之一以下，甚至更少。最后一艘在战前进入海峡的油轮也已离开。尽管仍有少量油轮进入，但运输成本和保险费用大幅攀升，造成供应严重受阻。这对全球尤其是亚洲地区的原油和欧洲地区的 天然气 供应造成了本质冲击。
我们已经看到很多国家出现了能源危机。例如，泰国政府已限制建筑物内使用空调。但这只是短时间影响，时间越久问题越严重： 天然气 对发电极为重要，氦气等其它能源原材料同样不可或缺。
我更担忧的是随之而来的供应链危机。石油出口受阻，化工产品的中间产品自然会出问题，而化工产品几乎渗透到现代社会所有的生产和生活环节。以化肥为例，若4月份仍不能正常施肥，一年的粮食收成将受到要挟。南亚次大陆和非洲地区今年出现粮食短缺的存在性特别高。
我认为，当前市场对这场供应链危机的领会仍不足。
《21世纪》：在此环境下，你如何看待中国在能源安全方面的韧性？
陶冬：我国的确是能源消费大国，但其能源结构已经变得相当多样化。从进口来源看，除了霍尔木兹海峡，（中国）还有俄罗斯、非洲等多个渠道。从发电结构看，煤电仍占相当比重，另外还有核能、 风能 、光能、水能等多种方式。因此，相比其它国家，中国在能源供应上受到的冲击会相对较小。
我们也看到东南亚的一些订单开始转移到中国，这对我国的出口是有益的。
但另一方面，中国仍然是能源进口大国、石油进口大国，霍尔木兹海峡输出的原油（包含伊朗石油）对我国仍有影响。所幸的是，中国拥有比较大的石油储蓄量，这构成了一个比较有效的缓冲垫。
中东冲突削弱石油美元体系
《21世纪》：中东冲突会否削弱石油美元体系？
陶冬：我认为美元的地位肯定是弱化的，短时间的加强是由于战争所造成的条件反射。中东那些富人们连黄金都不要，都在抛售，他们只要现金，只要美元，这就使得美元在短时间的切实需求非常大，但这其实其实不代表战后也会是同样的情景。
对于美国的信任，尤其是对其保护能力的信任，我认为会打一个问号。而这也会影响到对石油美元整体的信任水平。
不过，今天还没有一种全球货币可以完全取代美元。全球有大量的财富，这些财富务必以某种货币的形式存在，务必要有一个资产作为载体，而其中规模最大的就是美元资产。另外，全球最大的债市也在美国，这形成了一个闭环。
这个闭环要撼动的话，真的不是一天两天就可以做到的。
《21世纪》：你如何看待人民币国际化的潜力？
陶冬：我认为这次中东冲突对人民币国际化是一个巨大的推动。当前我们所说的人民币国际化，主要是指境外人民币、离岸人民币规模的扩大，使其成为海外贸易和资本流动的载体。
中东发生战事后，尤其是伊朗要求用人民币结算，这对人民币在石油交易中饰演的角色无疑是个利好。我相信会有更多国家选择用人民币结算，从而增加海外人民币的持有量。回顾历史，石油美元之所以能在20世纪70年代后成为全球资金流动的核心，正是因为海外持有大量美元，这些美元才能重新流回美国购买美元资产。人民币国际化是一个相对漫长的过程，很难一挥而就。
美联储年内降息可能性为零
《21世纪》：你认为美联储今年是否会降息？
陶冬：在出现美以伊冲突这样一场危机的情景下，我认为美国今年降息的存在性几乎为零。最新美国CPI数据在30天内跳升了一个百分点，超出了美联储可以容忍的范畴。更关键的是，美国的通胀预期再次形成，因为油价平均上上涨幅度度接近40%。
在正常情境下，美联储今年没有降息空间，明年是否有也未可知，甚至可能也木有。未来几个月，我们听到的更可能是加息的声音。
市场认为，美联储今年需要加息的存在性大约在30%到40%。但这仍是一个成功成功率事件，尚未成为大成功成功率事件。目前市场最可能发生的情景是美联储既不加息也不降息。
《21世纪》：一旦美联储政策出现转向，可能会对大类资产发生怎样的骨牌效应？
陶冬：骨牌效应会非常大。可以肯定的是，一旦加息成为市场共识性预期，美债市场将出现一次较大规模的抛售，进而可能引发股市等其它资产的变化。
尴尬之处在于，在正常的周期中，股市往往在加息周期中短暂下跌后反而会上涨，因为市场认为政策调整后经济可能触底。但这一次是非正常周期，经济可能同时面临通货膨胀和下行压力，因此美国股市的 势头路径也存在很大的不确定性。
黄金“只会买贵不会买错”
《21世纪》：你曾用“只会买贵不会买错”来概括黄金的长期逻辑。如果以十年为标准，黄金在投资组合中应该饰演什么角色？
陶冬：长远来看，黄金有可能买贵，但不会买错。我个人仍然会配置黄金。
不过需要解释一下近期黄金为何下跌较多——中东国家需要从储蓄中出售一部分资产，以支持日常财政开支、社会福利，和后续的条件设施建设和战后重建。这个过程可能需要一些时间，因此短时间黄金受压恐怕不是一两天的事情，大家要有心理准备。
但另一方面，部分国家政府依靠财政支出来维持就业和增长，造成财政窟窿越来越大，这是绝对不可持续的。美国国债已经出现了流动性危机，只是伊朗危机暂时遮掩了这一点。从美债发行情况看，这段时间其实其实不乐观。最终的买单人只能是各国央行。
因此，海外央行们“失德”造成货币贬值，可能在未来20年甚至30年持续下去。而黄金，正是对冲央行行为造成货币贬值的最佳工具。