【心脉医疗】直击心脉医疗股东大会 - 提前热聊 现场逛展 高管被围问-出路-

　　《科创板日报》5月15日讯（记者徐红）5月13日， 心脉医疗 （688016.SH）2025年年度股东会在公司位于上海浦东的总部办公大楼如期举行。

　　这里地处上海 国际医学 园区核心腹地，生物医药与高端医疗企业沿路林立。而在这一片区域，“微创系”的声量尤为突出。除了 心脉医疗 ，周围还盘踞着多家微创旗下子公司，几乎撑起了这里的一角疆土。

　　当天下午1点刚过，记者特意提前抵达，推开会议室大门却发现，已经有多位投资人早早到场，正与公司高管热络交流。这种股东大会尚未正式开始、现场就已“开聊”的氛围，在以往其实不多见。

　　一位从深圳专程飞来的投资人直言：“关注你们一年多了，此前我我们时常跑券商策略会，这次干脆实地走一趟。”他甚至半开玩笑地提要求，“散会后能不能安排参观一下？光听不够，还得亲眼瞧瞧。”

　　与其说是例行股东大会，倒不如说这更像是一场难得的投资人开放日活动。这一幕，也打破了大家对医药行业“太专业、看不懂”的固有印象。

　　其实，身处2024年以来集采与价格治理的风暴眼中，眼下 心脉医疗 同样站在了“求变”的十字路口。就在不久前，公司刚刚经历一场鹤立鸡群的关键换帅。随着原老总及一名董事因个人原因辞职，董事会随即火速补选微创医疗首席财务官孙洪斌接任老总一职。

　　在很多人看来，这绝非一次一般的人事变动，而是在行业剧变、业绩承压的关键节点上，释放出的战略调整信号。

　　▌王牌产品遭遇“阵痛”

　　此次股东大会节奏颇快。在现场股东“多留点时间交流”的呼声下，8项常规议案仅耗时半个多钟头便全部审议通过。随后，与会股东一行移步公司展厅，开启了对这家主动脉介入龙头的深度探访。

　　尽管业务疆土不断扩大，主动脉支架仍是 心脉医疗 当前的绝对基本盘。2025年该板块实现营业收入近10亿元人民币，占总营业收入的比重超过70%。

　　步入展厅，首先映入眼帘的便是公司的王牌产品——Castor分支型胸主动脉支架。作为当前 心脉医疗 销售规模最大的单品，Castor支架每年可为公司贡献营业收入4-5亿元人民币。

　　这款产品于2017年在国内获批上市，专门用于治疗胸主动脉夹层。这是一种病发急、去世率高的主动脉疾病，素有人体“静默杀手”之称。

　　从2006年立项到最终获批，Castor支架堪称 心脉医疗 “十年磨一剑”的成果。其核心竞争力在于独创的“分支一体化结构”设计，区别于以往的直管型覆膜支架，该设计能通过微创介入手术，同步修复病变主动脉及弓上单根分支动脉。

　　作为全球首款获批上市的分支型主动脉覆膜支架，Castor不仅解决了临床槽点，更标志着中国企业在该领域实现了从“技术跟随”到“技术引领”的跨越。

　　不过，正因这样一款拳头产品，近年来遭遇了政策端的强力调控。2024年下半年，国家医保局针对主动脉支架类产品启动价格治理。随后12家国内外企业重新调整产品价格，其中 心脉医疗 Castor支架两款型号申报价分别降至不高于7.15万元（200–210mm）及6.96万元（60–190mm），终端售价整体下调约40%。

　　由于经销商是 心脉医疗 的核心收入渠道，Castor支架终端价格的大幅下调，不可避免地对盈利空间形成挤压。

　　2025年， 心脉医疗 实现营业收入13.51亿元人民币，同比增长11.96%；归母净收入5.63亿元人民币，同比增长12.19%；扣非归母净收入5.02亿元人民币，同比增长27%。虽然业绩处于修复通道，但在主动脉支架价格治理的环境下，其销售金额增速及利润水平均未恢复至此前水平。

　　这时，面对产品价格下行压力，公司亦明显加强了财务管控与运营提效。2025年，管理费用与研发费用（费用化部分）分别同比下降12.26%和27.71%，显示公司在承压期更加重视“算好账、保利润”的经营策略。

　　顾泉（化名）是一位从北京赶来的个人投资者。他告诉《科创板日报》记者，自己此前长期关注消费行业，对 心脉医疗 虽有关注，但因“觉得贵”而未出手。如今估值回落，加上看好公司作为主动脉龙头及微创系成员的地位，便决定实地调研一番。

　　在他看来，医药板块的核心压力仍在于支付端，“医保作为最大的支付方承压，直接限制了企业的定价空间和盈利预期”。

　　▌寻找下一个增长极

　　在投资人的“显微镜”下， 心脉医疗 的一举一动都被放大审视。这场历时超1小时的股东会交流，几乎每一个问题都直击命门。

　　“公司下一个能挣大钱的产品是啥？”有投资者开门见山。也有人紧盯政策风向，追问Castor支架是否会再遭集采重锤、价格是否还有下调空间，和公司后续的应对措施。

　　财务数据的异动同样引发担忧。2025年 心脉医疗 应收账款规模明显上升，年末余额达到3.68亿元人民币，同比激增75.48%。尽管公司解释称，这主要源于收入扩大及部分经销商回款延迟。但有投资人向记者分析，这或许反映出价格治理的影响正在向产业链下游传导，经销商因利润空间被压缩，回款节奏有所放缓。

　　甭管是主动脉还是外周血管领域，集采和价格治理始终是悬在 心脉医疗 头顶的“达摩克利斯之剑”。面对不确定性， 心脉医疗 的策略十分明确，公司管理层在会上表示：“要在稳固主动脉基本盘的同时，进一步提高外周业务的市场份额与行业地位，并积极做大海外蛋糕”。

　　出海成效已初步显现。2025年，公司海外收入超2.5亿元人民币，同比增长超55%，占比提升至18%以上。“海外拓展我们采取主动脉先行策略，”管理层解释，“之所以敢走出去，正是因为我们在国内能做到市场份额第壹，这意味着我们的产品质量、设计和一体化解决方案，具备了参与全球竞争的实力。”

　　具体业务层面，外周血管介入目前体量尚不足3亿元人民币，但管线储蓄丰富仍有比较大的增长空间。其中，外周介入微导管、机械血栓切除导管、外周球囊扩张导管预计于2026年获批上市；膝下药物球囊处于注册递交阶段、TIPS覆膜支架已完成注册递交、外周血管药物洗脱支架系统则正处于临床植入阶段。

　　主动脉领域亦未触顶，尤其是腹主动脉（腹主）市场。数据显示，国外腹主动脉覆膜支架用量远高于胸主动脉支架，而国内刚好相反。造成这一反差的核心在于，腹主动脉瘤早期无症状，高度依赖筛查，而国内的筛查率与就医率仍处低位；相比之下，主动脉夹层引发的剧烈胸痛强逼患者务必即刻就医，从而带动了胸主产品的使用。

　　随着未来筛查技术的普及与早诊率的提升，巨大的存量需求有望被激活，进而带动腹主动脉覆膜支架加速放量。

　　另外，甭管是胸主还是腹主，现有产品多针对标准适应症，但临床上仍有大量复杂病例依赖非标准化的治疗方式。而 心脉医疗 正致力于针对这些临床需求开发标准化方案，以进一步拓宽市场界限。

　　在 心脉医疗 Castor（单分支）支架上市前，市场仅有直管型支架。如今公司在单分支技术的条件上，正全力开发多分支产品。

　　其自主研发的Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统，用于腔内治疗累及主动脉弓三分支的病变，已入选创新产品绿色通道并启动国内多中心临床试验，同时在欧盟以定制方式商业化，并于2026年2月获美国FDA突破性医疗器械认定，有望成为下一个大单品。

　　据《科创板日报》记者了解，胸主动脉主要包含升主动脉、主动脉弓和降主动脉三部分。不同分区，对应的临床场景与产品策略各不相同。

　　目前常规“胸主支架”多针对降主动脉（治疗B型夹层等）；而升主动脉紧邻心脏，手术难度大，对器械设计、输送及密封性能要求更加严苛。 心脉医疗 当前的研发重心，正是向难度更高的升主动脉挺进。

　　现场，一位自称还是医药“小白”的投资人陈圆（化名），向记者分享了她的观察。尽管接触行业不久，她却形成了一套独立逻辑。在 创新药 热潮席卷之际，她将目光投向医疗器械赛道。她认为，器械的临床壁垒远高于 创新药 ，产品一旦通过临床验证并形成医师的使用习惯，便极难被替代。

　　在她看来，这种“不可替代性”还体现在产品的持续进化能力上。器械可在临床使用中不断磨合，企业依据临床反馈进行快速迭代，这种基于 海量数据 形成的经验闭环，同样构成了企业深厚的护城河。

　　光环仍在，但剧本已翻页。对于 心脉医疗 而言，细分赛道的龙头地位与扎实的技术壁垒，曾是它最坚硬的护城河。然而，在集采降价与竞争加剧的双重挤压下，单纯的产品力已不足以支撑将来的高增长。

　　公司最新的董事会调整已露出端倪，甭管是CFO身世的老总上位，还是引入强市场背景的董事人选，都在释放一个信号：依靠精细化管理和全球化布局去对冲价格压力，才是穿越周期的唯一前途。

　　怎样在保持技术底色的同时，蜕变为一家更具商业效率的成熟企业，将是这家“微创系明星”下一阶段最大的看点。