【珈凯生物】IPO雷达 - 珈凯生物冲刺北交所 - 销售费用远超研发，产能消化存疑

　　上海珈凯 生物股份 有限公司（以下简称“珈凯生物”）北交所上市迎来关键时刻。北交所5月15日公告，北交所上市委员会定于2026年5月22日召开2026年第50次审议会议，审议的发行人为珈凯生物。

　　珈凯生物的主要业务是化妆品功效原料的研发、生产和销售。公司产品作为化妆品的重要原料，其业务的增减受下游行业的影响较大。

　　根据招股说明书披露，珈凯生物近年来业绩显现稳步增长势头。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.18亿元、2.42亿元和2.63亿元人民币，归属于母公司股东的净收入分别为4751.92万元、5694.12万元和6626.93万元。

　　从收入结构来看，绿色天然原料产品是公司的核心支柱，2025年贡献收入1.73亿元人民币，占主要业务收入的65.69%；合成产品（包含生物发酵产品和化学合成产品）收入为9011.78万元人民币，占比34.31%。

　　2026年一季度，公司延续增长势头，实现营业收入7494.97万元人民币，同比增长20.21%；净收入1930.33万元人民币，同比增长34.32%。公司预计2026年上半年营业收入将在1.44亿元至1.55亿元之间，同比增长18.04%至26.65%。

　　尽管业绩表现亮眼，但珈凯生物面临市场竞争加剧、税收优惠政策变化、募投项目用地悬而未决等多重风险。

　　公司业绩受化妆品功效原料的市场需求、主要原材料价格与各项成本、新产品与新客户开拓进展等多种原因影响。未来若出现下游终端消费需求放缓、行业竞争加剧造成市场份额或产品价格承压、客户结构发生重大变化、原材料及人工等成本持续上升、新产品销售不及预期或新客户拓展不力等情况，则可能对公司经营造成不利影响，进而造成公司业绩出现下滑的危险。在此环境下，公司技术水平、产品品质、服务能力、品牌影响力等有待持续提升，不然市场份额将被侵蚀。

　　税收优惠政策变化风险同样值得关注。报告期内，公司享受高新技术企业15%的所得税优惠税率，有效期至2027年12月3日。若未来不能顺畅通过高新技术企业资格重新认定，将面临税负上升、盈利能力下降的危险。

　　记者了解到，珈凯生物的销售费用远超研发费用。

　　2023年至2025年，公司销售费用分别为3662.88万元、3672.80万元及4233.93万元人民币，占营业收入的比率分别为16.84%、15.15%、16.12%。同期研发费用支出分别为1838.05万元、1913.56万元及1936.47万元人民币，占营业收入的比率分别为8.45%、7.89%及7.37%。

　　可以看出，公司2025年销售费用是研发费用的一倍还多。另外，作为高新技术企业，珈凯生物的研发费用在报告期内均低于可比公司均值。

　　募投项目用地尚未取得构成本质障碍。公司本次募投项目“年产50吨功能性植物提取物项目”总投资3.10亿元人民币，但截至招股说明书签署日，该项目尚未取得项目用地。虽然公司已与 湖州市 南浔区菱湖镇人民政府签订相关协议，就募投项目的用地事宜进行了约定，后续公司将根据相关程序取得募投用地的土地使用权，但若未来募投项目用地的取得进展晚于预期或发生其它不利变化，募投项目可能面临延期实施或变更实施地点的危险。

　　另外，产能利用率不足却大额扩产，也是此前监管问询的焦点。

　　2025年，公司绿色天然原料产品产能利用率仅68.34%，虽较上年有所提升，但仍不足七成；生物发酵产品更低，产能利用率只有22.45%。