【东星医疗】东星医疗业绩会 - 收购医佳宝定价谨慎合理 商誉减值风险可控

　　 东星医疗 (301290)日前举行2025年度业绩说明会。在此之前，公司披露披露重大资产购买报告书（草案），拟以现金7.7亿元收购武汉医佳宝生物材料有限公司（简称“医佳宝”）90%股权。此项收购成为业绩说明会上投资者关注的焦点话题。

　　 东星医疗 在业绩说明会上表示，公司对医佳宝的收购采用收益法评估，相较账面净资产增值6.54亿元；之所以形成溢价，主要是因为收益法其实不是仅看现有资产账面价值，而是将该企业拥有的管理运营能力、销售渠道、研发实力和产品优势等无形资产都并入考量，反映的是企业未来持续盈利能力的折现价值。

　　 东星医疗 进一步解释称，这一溢价具备业绩和稀缺性支撑。交易完成后，备考数据显示公司2025年营业收入可从3.87亿元升至6.66亿元人民币，增幅71.91%，归母净收入也将从亏损转为盈利约2299.2万元人民币，盈利有望大幅改善。从估值合理性来看，标的企业对应PE11.66倍，远低于可比公司52.50倍的平均水平，动态PE约10.39倍，同样低于同行业可比交易均值，定价更加谨慎、合理。

　　公司同时指出，医佳宝已取得103项医疗器械注册证及备案凭据，覆盖Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类医疗器械，属于微创外科及骨科高值耗材领域中的优质稀缺资产。2024年至2025年，医佳宝营业收入从2.17亿元增至2.79亿元人民币，扣非净收入由6115.52万元增长至7230.17万元人民币，同比增速约18%；2025年综合毛利率高达65.27%，比 东星医疗 整体毛利率高近17个百分点。

　　根据业绩承诺，医佳宝2026年和2027年扣非归母净收入分别很多于7920万元和8550万元人民币，在骨科集采影响基本出清及与 东星医疗 多业务协同的环境下，这一业绩承诺达成的可行性较高，新增商誉减值的危险可控。

　　值得强调的是，在此之前， 东星医疗 曾相继收购威克医疗与孜航精密，两次并购标的均在业绩承诺期内兑现业绩承诺。2017年9月， 东星医疗 以3.95亿元收购威克医疗100%股权，从医疗器械代理商转型为吻合器制造商。最终，威克医疗2017年、2018年、2019年分别实现净收入2705万元、4052万元和4026万元人民币，三年整体完成率超过110%。截至2025年底，威克医疗相关商誉未出现任何减值。

　　2019年6月， 东星医疗 以3.98亿元收购孜航精密100%股权，切入吻合器上游零配件。尔后两年，孜航精密累计实现8476万元扣非净收入，业绩承诺完成率达105%。2025年，孜航精密业绩出现阶段性下滑， 东星医疗 基于会计谨慎性原则，对孜航精密计提商誉减值准备约1亿元人民币，计提后剩余商誉1.26亿元人民币。

　　业绩说明会上，也有投资者问及孜航精密的商誉减值话题。 东星医疗 回复称，2025年，受下游吻合器整机集采引发的价钱承压、部分核心客户丢失市场份额后需求萎缩等原因影响，公司吻合器零部件及模具业务经营受到冲击，因此对相关商誉一次性计提减值。2026年一季度，公司吻合器零部件业务业绩已实现明显恢复，公司将通过积极拓展市场、产品迭代等举措降低该业务进一步商誉减值的危险。同时，公司将针对商誉减值风险点进行重点关注和定期评估。