【券商板块】业绩不错股价反跌 - 券商板块何以解忧

　　A股题材几番轮动，券商股为何不涨？

　　近期，上市券商密集召开2025年度及2026年一季度业绩说明会。多家券商被投资者反复追问：为何公司股票价格不见起色？市值管理有哪些举措？

　　Wind数据显示，截至5月25日收盘，券商板块年内下跌了13.62%，在A股行业板块中排名靠后。随同着板块跌势，多只券商股遭遇“破净”，占比达33%。部分推动行业并购的上市券商，股票价格甚至出现了“破发”。

　　面对券商板块业绩高增但二级估值却背离的现象，有券商分析师认为这种背离现象或将难以持续，随着再融资扰动消化完毕，叠加并购重组与衍生品扩容等政策催化，券商板块有望迎来系统性重定价。

　　 破净股 占比超三成

　　最近，在 东北证券 业绩说明会上，有投资者关注到该公司股票价格长期处于低估值状态，即市净率（PB）长期低于行业均值。针对这一状况， 东北证券 表示，未来将高度关注市场对公司价值的评价与反馈，持续构建提升投资价值的长效机制。

　　无独有偶， 华西证券 也被投资者指出公司股票价格长期低迷，处于“破净”状态。 华西证券 对此回应，股票价格波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种原因影响，公司将持续优化战略布局，推动业绩稳健增长，同时建立科学正确的收益分配与分红机制。

　　投资者特别关切券商股的市净率，其实不是没有原因。根据证券时报记者统计，截至5月22日，A股43家上市券商的市净率平均值为1.38倍，中位数为1.10倍。其中，共有14只券商股出现“破净”，占比达到33%。好比， 国元证券 市净率0.81倍、国泰海通、 华西证券 、 兴业证券 的市净率分别为0.82倍、0.85倍、0.88倍， 东北证券 市净率则为0.92倍。

　　值得强调的是，正在推动并购重组的 东吴证券 与 东方证券 也双双“破净”，前者市净率近0.9倍，后者为0.99倍。不仅是“破净”，这两只券商股同时还显现“破发”状态。

　　3月， 东吴证券 计划发行股份并支付现金购买东海证券83.77%股权，发行价格为9.46元/股。截至5月25日， 东吴证券 股票价格跌至7.92元/股。5月初， 东方证券 同样计划通过发行股份并支付现金方式购买上海证券100%股权，发行价格为10.49元/股。截至5月25日， 东方证券 报收9.56元/股。

　　相比之下， 华林证券 市净率最高，目前为5.57倍。另外， 中信建投 、国盛证券、 太平洋 、 信达证券 、 首创证券 等5只券商股的市净率均超过2倍。

　　市值管理举措受关注

　　今年以来，券商股表现持续低迷，难达投资者预期。

　　Wind数据显示，截至5月25日，券商指数年内累计下跌13.62%，在A股各行业板块中排名靠后。就具体个股来看，仅有4股录得上涨，分别为 华安证券 、第壹创业、 招商证券 、 长江证券 ，上涨幅度分别为8.26%、6.84%、5.17%、2.45%。与此形成对照的是，有多达28股同期累计下跌逾10%，占比65%。其中，有7只券商股累计下跌幅度超过20%，好比国盛证券、国泰海通，下跌幅度分别为29.28%、26.28%。

　　投资者对上述情况的疑惑，也在与券商互动环节中集中体现。多家券商被投资者追问：市值管理怎么做？公司是否有增持或回购等举措？

　　针对投资者提出的问题，相关券商也给予了积极回应。国盛证券在江西辖区上市公司投资者集体接待日上表示，公司股票价格受二级市场行业整体情况和自身业绩波动等多种原因影响，公司将高度关注自身市值、PE、市净率和行业整体平均水平等情况，在合法合规基础上积极采取相关措施。长远来看，公司将重点从服务能力和盈利能力着手，不断提高公司的内在价值。

　　在公司业绩说明会上， 山西证券 和 长城证券 分别从提升经营发展质效、加强现金分红、加强投资者沟通等方面作出规划。 山西证券 还表示，将把握行业机会，在适当时机积极寻求并购机会，争取外延式增长；适时采取股份回购、督促股东增持等措施，维护市值稳定。

　　分析师热议券商股表现

　　在结构性牛市不断演绎的环境下，券商板块为何难以重获市场资金的青睐？这也成了很多券商分析师积极研究的课题。

　　开源证券非银分析师认为，从去年三季度起，大资金的减持从资金面和情绪面对券商股形成了一定压制，2025年底关于券商再融资的担忧再起，加上风格极致演绎和中东局势升级，也是一段时期以来券商股承压的主要原因。

　　在开源证券非银分析师看来，头部券商PE（PE）再次回到10倍历史大底，逾额收益则回到2024年9月24日之前的水平，券商股的左侧布局阶段来临、逾额收益开启，“预期今年上半年券商行业扣非归母净收入同比增长33%，扣非净资产收益率（ROE）达8.77%，ROE延续提升趋势”。

　　 中泰证券 非银分析师认为，市场配置逻辑逐渐从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，一定水平上压制了券商板块的估值弹性。从更深条理来看，一段时期以来的市场行情所隐含的低波动、低换手特征，与券商股依靠市场活跃度的传统盈利模式存在结构性错配，造成投资者陷入“既怕追高陷阱，又忧业绩平淡”的双重不确定中。因此，市场资金对券商板块在新生态下的定价存在认知模糊，这也是当前券商板块贝塔属性弱化的关键原因。

　　“当前，市场板块分化延续，增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在‘芯’‘光’‘电’之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，但证券板块的股息率优势其实不突出。2015年后，证券行业ROE从高位回落，当前仍处于相对低位。” 中泰证券 非银分析师称，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五”时期金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策催化，券商板块将迎来系统性重定价。

　　中邮证券分析师认为，券商板块的行情与其一季度普遍高增的业绩，和持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。不过，考量到大盘上方压力尚存，需要时间消化，预计券商板块的短时间走势整体上仍以区间振荡为主。