【流动负债】IPO雷达 - 智租物联递表港交所 - 2万余个换电柜换来年利润816万元，7亿元流动负债窟窿如何填？

　　5月29日，智租物联科技集团股份有限公司向香港联合交易所递交了上市申请书，拟在香港主板挂牌上市， 申万宏源 香港为其独家保荐人。

　　来源：港交所网站

　　招股书显示，这家以“智租换电”品牌运营的企业，建立于2018年，是我国轻型电动车换电行业的参与者之一。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，智租物联是我国轻型电动车换电行业第四大换电解决方案提供商，市场份额为5.8%。

　　智租物联的核心业务是为轻型电动车骑手提供换电解决方案。截至2025年12月31日，公司已建立覆盖中国超过90座城市的换电网络，安置约22,400个智能换电柜，并部署416,180组电池。自公司成立以来及截至2025年12月31日，其拥有约700万名注册用户，累计完成换电约6.5亿次，赋能骑手完成骑行里程逾221亿公里。

　　从财务数据来看，智租物联在报告期内显现出收入微增但利润极其微薄的格局。招股书显示，于2023年、2024年及2025年，公司的总收入分别为6.96亿元、7.35亿元及7.39亿元人民币。2023年至2024年的收入增长，反映公司持续大力扩展自营换电业务；2024年至2025年的收入增长，则反映公司战略性地拓展业务合作伙伴网络，成功通过合作吸引更多轻资产型换电解决方案，和使收入来源多元化并带动硬件零售销售增加。然而，收入增速从2023年到2024年的约5.6%放缓至2024年到2025年的约0.5%，增长近乎停滞。

　　毛利方面，智租物联于2023年、2024年及2025年分别录得9800万元、1.99亿元及1.96亿元人民币，对应毛利率分别为14.1%、27.0%及26.6%。2023年毛利率较低，主要是由于公司从独立第叁方购买的部分电池资产因质量问题而发生减值损失。

　　年度利润来看，2023年公司录得净亏损4461万元人民币，2024年结束亏损实现盈利录得净收入593万元人民币，2025年净收入增至816万元。

　　在非国际财务报告准则指标方面，智租物联的EBITDA从2023年的1.71亿元增长至2024年的2.47亿元人民币，并进一步增长至2025年的3.08亿元人民币，EBITDA利润率分别为24.6%、33.6%及41.7%。经调整净收入方面，2023年为亏损4,110万元人民币，2024年转为盈利2,870万元人民币，2025年为3,420万元人民币，经调整净收入率分别为负5.9%、3.9%及4.6%。

　　从收入结构来看，换电解决方案为公司的最大收入来源，分别占2023年、2024年及2025年总收入的99.9%、100.0%及99.8%。其中，自营站点的换电解决方案是绝对主力，分别占同年总收入的99.6%、99.8%及96.9%。业务合作伙伴提供的换电解决方案收入占比极低，2023年仅占0.3%，2024年占0.2%，2025年略升至2.9%。硬件零售销售的收入占比更是微乎其微，2023年占0.1%，2024年低于0.1%，2025年占0.2%。

　　值得注意的是，智租物联自营换电站点的每付费用户平均收入显现持续下滑趋势。2023年付费用户人数为930,405人，ARPU为744.5元人民币；2024年付费用户人数增至1,333,585人，ARPU降至549.5元；2025年付费用户人数进一步增至1,989,991人，ARPU却大幅下滑至359.5元。

　　招股书解释，ARPU下降主要由于市场竞争加剧，符合行业趋势，和公司对服务项目进行战略性调整及多元化以吸引新骑手。尽管公司声称其ARPU仍保持在行业最高水平之列，但持续下行的 势头不容忽视。

　　资产负债状况是智租物联此次IPO面临的另一重压力。截至2023年、2024年及2025年12月31日，公司分别录得流动负债净额7.67亿元、7.84亿元及7.01亿元人民币。公司解释，主要因素是在往绩记录期间为扩大业务规模而大量采购组件及原材料，其资产结余计入非流动资产，和与各轮融资相关的赎回负债。

　　另外，截至同期，智租物联的负债净额分别为9120.7万元、7880万元及7064.5万元。公司坦言，其截至往绩记录期间各期末录得负债净额及流动负债净额状况，这构成了公司经营中的一项风险因素。

　　在经营风险方面，公司表示，其业务面临包含在一个新兴且快速发展的市场中营运，且在推广及扩展换电解决方案时可能面临挑战。公司的未来增长很大水平上决定于客户对轻型电动车、换电模式及现有各种换电技术的接受度及偏好。公司投资并建立自营换电站点，倘无法管理该等资产并将其变现，或倘该等站点的表现未如预期，业务及前景可能会受到重大不利影响。

　　公司还面临与第叁方场地服务提供商合作相关的危险，和向业务合作伙伴销售换电设备以建立其换电站点相关的危险，而该业务分部或业务合作伙伴的换电站点的任何表现欠安均可能对业务、财务情况及经营业绩造成不利影响。