不久前，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称“福贝宠物”）递表港交所。从冲击A股主动撤单，到因对赌协议信披违规被监管警示，再到如今转道港股，这家国内宠物食品第叁方制造领域的头部企业，面临行业高景气下业绩失速、客户供货商重合、上市前夕突击分红等多重争议，给上市之路造成不确定性。
去年净收入同比下滑超四成
福贝宠物建立于2005年，主要业务为宠物食品，是少数同时进行代工制造（ODM）和自有品牌（OBM）的宠物食品生产制造商之一。
随着我国宠物食品行业进入高速增长阶段，根据弗若斯特沙利文数据，2025年市场规模已达到1084亿元人民币，预计2030年将进一步增长至1776亿元人民币。不过，在国内宠物食品行业持续扩容，头部企业稳步增长环境下，福贝宠物却走出了下行曲线。
2023年至2025年（指IPO报告期，下同），福贝宠物营业收入分别为10.46亿元、10.33亿元和10.2亿元人民币，增长动能不足；盈利端压力更为突出，同期净收入分别为1.64亿元、1.64亿元和0.98亿元人民币，2025年净收入同比下滑超四成。
营业收入结构上，福贝宠物收入主要来自代工制造（ODM）和自有品牌（OBM）两大板块，其中高毛利率的自有品牌业务近年来逐渐收缩，报告期内在公司收入中的占比分别为41.3%、39.1%和34.3%。
业绩承压所造成的影响，也直接反映在福贝宠物的产能利用率上。报告期内公司总设计产能从8.23万吨扩张至13.33万吨，但产能利用率仅分别为67.9%、67.2%和52.0%，2025年近半数产能处于闲置状态。
客户供货商重合
这时，福贝宠物还存在客户与供货商重合的情景。
根据招股书，公司的顾客C、供货商H和供货商G，均存在既是公司客户又是公司供货商的双重身份，其中客户C、供货商H的双向交易体量较小。而供货商G的双向交易规模快速攀升，报告期内公司向供货商G的采购金额分别为0元、0.18亿元和0.89亿元人民币，公司对供货商G的销售金额则分别为0元、0亿元和0.15亿元人民币。
进一步梳理交易脉络不难发现，2024年双方合作首年，福贝宠物对供货商G采购额仅0.18亿元人民币，位列第五大供货商；到了2025年，供货商G跃升为公司第壹大供货商。根据招股书，供货商G是一家总部办公地位于福建且在深交所挂牌的上市公司，主要从事肉鸡产品及相关食品的生产及销售，综合各项特征判断，其或为 圣农发展 。
从具体的交易内容来看，福贝宠物向供货商G采购生鲜鸡肉用于宠物粮生产，同时将加工进程中引发的鸡油销售给对方，供其深加工制作饲料。
但回顾公司屡次IPO申报信息，鸡油一直是福贝宠物生产环节不可或缺的原料之一，报告期内公司对外采购鸡油的钱财常年稳定在0.4亿元左右。自身存在连续性需求，却一边对外采购鸡油满足生产，一边又持续向核心鸡肉供货商销售自产鸡油。
对此，市场也发生两大疑问：在自身对鸡油有稳定需求的条件下，福贝宠物为何向供货商销售鸡油，而不是内部消化降低成本？供货商G合作仅一年后便登顶第壹大供货商，短时间采购规模骤增背后的合作背景、定价机制和交易公允性，公司招股书是否应该给出更加完整清晰的说明？
大额分红流向何方
福贝宠物的资本之路堪称坎坷，早期对赌埋下隐患，A股折戟后机构集中退出，赴港IPO前夕又推出大额分红方案。
回溯公司融资历程，2017年至2019年，福贝宠物先后完成多轮融资，引入毅达投资、深 创投 、中比基金、海富长江等9家投资机构入股。彼时，公司与投资机构签订对赌协议，若未能按时完成上市，公司需进行股份回购。这一对赌条款，为公司后续股权动荡埋下隐患。
2021年，福贝宠物向上海证交所递交主板IPO申请，但最终在2023年7月主动取消。更为关键的是，撤单后次月，上海证交所便出具监管警示函，认定福贝宠物在问询回复中关于“对赌协议已在2021年12月前自始无效”的陈述与事实不符。
对赌到期叠加上市失利，触发投资机构离场潮。2024年10月，深 创投 、无锡红土、高邮红土三家机构退出；2025年5月，中比基金、海富长江等机构通过减资方式完成退出。截至港交所递表前，除毅达投资、圣元投资两家机构仍位列股东名单，此前入局的其余7家投资机构均已离场。频繁回购也使得福贝宠物总经理汪迎春直接持股提高至66.99%，股权高度集中。
在港股IPO关键冲刺期，福贝宠物接连落地两项资本运作，一是在2026年3月，汪迎春等多名核心高管向长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）合伙公司（有限合伙）转让股权，对方斥资约4000万元取得公司1.33%股份；二是上市前突击大额分红。此前公司从未派发股息，今年5月，董事会建议派发2025财年的年度股息合计1亿元（含税），该方案计划于6月正式完成派付。
一边是营业收入停滞、利润下滑、过半产能闲置，寻求募资扩展销售网络来消化闲置产能；另一边又在IPO前夕一次性拿出大量现金用于分红，且大部分资金将流向持股比例极高的企业内部高管。在上市前夕进行 股权转让 的环境下，“一进一出”的钱财操作略显矛盾，这部分资金的最终流向和用途，或有待时间进一步检验。