【千里科技】千里科技两倍溢价并购背后 - 标的-量产经验-存疑，关联方高价退出

　　界面新闻记者 | 牛其昌

　　在未签订任何对赌协议的情景下，拟以2倍溢价关联并购一家净资产为负、且尚未盈利的草创企业，千里科技（601777.SH，原 力帆科技 ）在智驾赛道上的这次落子，引发市场关注。

　　6月11日晚间，千里科技公告称，控股子公司千里智驾拟以2590.80万元收购 宁波市 融感科技有限公司（下称“融感科技”）100%股权。

　　作为交易的对方之一，芜湖旷沄 人工智能 产业投资基金（有限合伙）（下称“芜湖旷沄”）系公司副老总鲍毅先生的关联企业，本次交易构成关联交易。

　　一家资不抵债、单季收入不足百万的草创企业，如何撑起近2600万元的估值？关联方在其中饰演了啥角色？扣非净收入连续三年亏损的千里科技是否有能力为其持续输血？

　　针对上述市场的关注焦点，界面新闻屡次致电千里科技，截至发稿未获回应。

单季收入88万，如何撑起“量产”叙事？

　　千里科技此次看中的标的企业融感科技建立于2023年6月，距今只有三年时间，总部办公地位于浙江宁波，主营毫米波雷达及融合感知技术。

　　公告显示，标的企业“开发技术团队平均具备十年以上自动驾驶行业汽车电子正向开发或生产工艺制造经历”，被千里科技视为“软硬一体、全栈交付”战略闭环的关键拼图，与公司智能驾驶业务具备协同性。

　　然而，财务数据却揭示了融感科技的另一面：截直到今天年一季度末，融感科技净资产为-2287.85万元人民币，资产负债率超过700%；2026年一季度营业收入88.33万元人民币，净亏损744.26万元。

　　由此不难看出，自2025年以来，标的企业尚未实现盈利，且今年以来业绩有进一步恶化迹象。

　　2025年全年，融感科技实现营业收入754.84万元人民币，净亏损1662.10万元；进入2026年，一季度营业收入骤降至88.33万元人民币，单季亏损达744.26万元。

　　公告显示，标的企业“已实现多家主流主机厂的定点验证与小批量交付”，但结合营业收入情况来看，“小批量交付”远未转化为稳定的商业化收入，这与公告中屡次提到的具备“量产经验”似乎其实不相配。

　　从负债结构来看，截至2026年3月31日，融感科技资产总额仅380.52万元人民币，负债总额却高达2668.37万元人民币，净资产为-2287.85万元。这意味着，标的企业不仅没有任何所有者权益，且债务已是资产的7倍有余。

　　“单季度营业收入仅88万元人民币，对应到‘多家主流主机厂’，平均每家贡献的收入微乎其微，所谓的合作可能仍处于早期送样或定点测试阶段，远未形成批量采购。”有投资者对界面新闻表达疑问称，标的企业作为草创技术公司，单季营业收入不足百万，显然离规模化量产和商业化落地相距甚远。一旦未来业绩不达预期，千里科技将面临商誉减值的危险。

　　未来千里科技能否凭借自身的OEM客户群体“推动标的企业雷达产品进入更多量产车型供应链”，与公司智驾业务能否发生协同，还有待时间检验。

　　针对标的企业距离规模化量产和稳定盈利还有多远等关键问题，界面新闻屡次尝试联系千里科技，但截至发稿时未获回应。

无对赌协议，关联方“高价退出”

　　为了拿下标的企业，千里科技将通过自有资金分两期支付2590.80万元。根据评估价值2632.43万元计算，这一价格较账面价值增值1778.99万元人民币，增值率达208.45%。

　　另外，本次交易未设置任何业绩对赌条款。这意味着，即便融感科技在未来两年内连续亏损、无法实现商业化突破，千里智驾也无权向原股东追索任何补偿。

　　若融感科技未来业绩持续不达预期，商誉减值无疑将对千里科技本就脆弱的收益表构成二次冲击。而对于商誉减值风险，公告中却只字未提。

　　尽管分期付款安排（首期60%，工商变更后40%）提供了一定的博弈空间，但首期付款先决条件大多为程序性事项（如协议签署、股东会决议、无重大诉讼等），并未将标的的财务表现作为付款前提。说白了，一旦工商变更完成，剩余40%的对价也将在10个工作日内付清。

　　界面新闻注意到，为了留住标的企业的核心团队，协议要求核心团队签署“服务期限不短于2年的劳动合约及不短于1年的竞业禁止协议”。

　　据智能驾驶业内人士对界面新闻表示，在智能驾驶行业人才竞争白热化的环境下，2年的服务期实际上其实不算长。一旦核心技术人员在两年后流失，标的企业的技术壁垒将大打折扣，商誉减值的危险或随之袒露。

　　本次交易的另外一个争议焦点，是关联方的定价明显高于其它股东。

　　界面新闻注意到，交易方之一芜湖旷沄 人工智能 产业投资基金（有限合伙）（下称“芜湖旷沄”），系千里科技副老总鲍毅的关联企业。天眼查APP显示，芜湖旷沄的最终受益人正是鲍毅我。

　　芜湖旷沄持有融感科技12%股权，此次交易对价却达到712万元。按此计算，芜湖旷沄所持股权对应的标的估值为5933万元人民币，远高于评估机构给出的2632.43万元。

　　相比之下，与芜湖旷沄同样参与标的企业A轮融资的衢州豪迪弘管理咨询合伙公司（有限合伙），其持有的12%股权只对应48万元人民币，对应标的估值仅为400万元。

　　公开资料显示，鲍毅曾任摩根士丹利亚洲有限公司董事总经理，摩根士丹利证券（中国）有限公司首席执行官，2025年2月当选千里科技第六届董事会副老总。

　　对于不一样的定价，千里科技解释称，系经标的企业股东商量，“根据各自出资时间、出资本金等原因综合确定各股东所持股权的相应对价”。换言之，部分早期股东因入股成本不同而获得了更高的退出溢价。

　　另外值得注意的是，融感科技的多个股东方——爱芯元智半导体股份有限公司、智驾汽车科技（宁波）股份有限公司均在此次交易中全身而退。

　　两家公司本就是智能驾驶产业链上的重要参与者，在此时选择退出的理由，公告中并未予以明确。

　　截至2025年末，千里科技扣非净收入亏损超2.55亿元人民币，已连续三年亏损。在没有任何对赌协议的条件下，融感科技到底能在多大水平上对千里科技的智驾方案形成补强，尚需接受时间和市场的检验。