【*ST中岩】-插座一哥-公牛集团业绩下滑、股东减持、评级下降

　　2026年6月，伦敦证交所更新了全球企业ESG评级， 公牛集团 （603195.SH）最新评级降至B级，较2025年的B+出现下滑。回顾近四年评级走势，公司ESG表现显现明显波动：2023年为C-、2024年升至B-、2025年进步至B+，2026年再度回落至B级，在42家同行业企业中位列第13名，行业排名处于中游区间。

　　这时， 公牛集团 于2026年4月末披露的2025年年度报告显示，公司全年营业收入、净收入等核心财务指标同步下滑，传统主业增长乏力、新业务增速放缓，叠加股东减持，这家民用电工龙头当下的经营状态与潜在风险，引发资本市场持续关注。

　　核心财务全面走弱

　　主业增长陷入停滞

　　财务数据显示，2016~2018年， 公牛集团 营业收入分别为53.60亿元、72.20亿元、90.50亿元人民币，三年复合增速超30%，彼时公司核心逻辑为线下渠道下沉、转换器与墙壁开关双主业持续扩容，行业需求处于上行周期。上市后2020-2024年营业收入从100.51亿元增长至168.31亿元人民币，年均复合增速13.5%，始终保持正向扩张。

　　转折出现在2025年，全年公司实现营业总收入160.26亿元人民币，同比2024年168.31亿元下降4.78%；归母净收入40.71亿元人民币，同比2024年42.72亿元下滑4.72%；扣非归母净收入36.25亿元人民币，同比下降3.13%，出现上市后第壹次年度级别的业绩双下滑，打破此前稳定增长预期。

　　分季度数据能进一步看清全年业绩节奏。2025年四个季度营业收入分别为39.22亿元、42.46亿元、40.30亿元、38.29亿元人民币，整体显现逐季走低的 势头，第四季度营业收入规模为全年最低，终端市场需求疲软特征明显。

　　利润端同样承压，四个季度归母净收入依次为9.75亿元、10.85亿元、9.19亿元、10.92亿元人民币，第叁季度利润出现明显回落，即便第四季度略有修复，也未能扭转全年净利下滑的结果。每股收益指标同步缩水，2025年基本每股收益为2.26元，较2024年的2.36元下降4.24%，股东账面收益随之减少。

来源：公司公告

　　营业收入结构方面，公司三大主要业务分化明显，两大传统核心板块成为业绩下滑的主要拖累。作为基本盘的电连接产品（插座、数码配件、电动工具等）2025年营业收入70.77亿元人民币，同比下降7.90%，降幅在三大业务中最大；第贰大板块智能电工照明产品（开关、照明、智能家电等）营业收入80.98亿元人民币，同比小幅下降2.80%。两大传统业务合计营业收入占公司总营业收入超94%，其持续走弱直接决定了整体营业收入走势。

　　而被寄予厚望的 新能源 产品（ 充电桩 、 储能 等）虽实现增长，全年营业收入8.22亿元人民币，同比增长5.71%，但增长力度大幅衰减，且该板块营业收入占比仅5.13%，体量过小，难以弥补传统业务的缺口，无法负担负责增长主力。

　　毛利率与净利率的变化，进一步袒露盈利端的压力。2025年公司整体毛利率维持在43.14%，较上年微降0.13个百分点，整体波动不大，但细分业务不同突出。其中电连接产品毛利率41.12%，同比微增0.15个百分点，盈利韧性相对稳定；智能电工照明产品毛利率46.29%，同比提升0.11个百分点，依旧保持较高盈利水平；而 新能源 产品毛利率仅29.55%，同比大幅下降5.26个百分点，新业务“增收不增利”问题凸显。 新能源 业务尚处投入期，低毛利叠加增速放缓，短时间难以贡献可观利润。

　　从成本端来看，2025年营业成本91.13亿元人民币，同比下降4.59%，降幅略低于营业收入降幅，也从侧面说明公司成本管控未能完全对冲收入下滑造成的影响。

　　资金流方面出现分化。2025年经营活动引发的钱财流量净额47.44亿元人民币，同比增长27.16%，主要得益于预收货款增加，主业资金流保持健康，这也是公司目前为数不多的亮眼指标。但投资活动资金流净额为-20.62亿元人民币，较上年净流出规模大幅扩大，主要系理财赎回金额减少，反映出公司依旧持有大量理财资金，同时持续对外投入；筹资活动资金流净额-27.99亿元人民币，主要为分红、还款支出，整体资金流结构偏保守，扩张意愿不强。

来源：2025年财报

　　战略转型，未来发展挑战重重

　　面对业绩下滑， 公牛集团 在2025年年报中明确了智能生态、 新能源 、国际化三大核心战略，并制定了2026年经营计划。

　　在传统主业端，公牛传统主业插座、开关等产品属于耐用消费品，更换周期长，增量高度依赖房地产、家装市场。2025年国内家装行业整体低迷，直接造成两大核心业务营业收入下滑，行业已从增量市场转入存量博弈阶段，市场竞争愈发激烈。公司计划持续推进产品迭代，发力嵌入式插座、高端墙开等高端品类，同时深化五金、即时零售渠道变革。

　　但存量市场下，产品同质化严重，高端化转型需要持续的研发与品牌投入，而2025年公司研发费用6.44亿元人民币，同比下降13.62%，研发投入收缩，可能会影响产品创新节奏。线下110余万家终端网点是公司核心壁垒，但渠道红利逐步见顶，线上流量竞争、线下价格战持续挤压利润空间，传统业务想要重回增长轨道难度较大。

来源：2025年财报

　　在新业务布局上， 新能源 业务是转型核心，公司计划重点发展重卡 充电桩 、海外 储能 产品，深耕欧洲 储能 市场。但目前 新能源 板块体量小、盈利弱，且国内 充电桩 行业产能过剩、价格战激烈，海外 储能 市排场临当地政策、贸易壁垒、本土企业竞争等多重挑战。 数据中心 PDU、 太阳能 照明等新业务虽已起步，但技术、渠道均需长期打磨，短时间无法扛起增长大旗。AI智能照明等智能生态产品虽完成技术落地，但市场普及度较低，商业化进程偏慢。

　　国际化战略方面，2025年公司境外营业收入2.698亿元人民币，同比增长12.68%，增速优于境内业务，毛利率也提升5.82个百分点，海外市场展现出一定潜力。不过海外营业收入基数极低，占总营业收入比例为5%。且国际贸易局势的不确定性，会持续干扰海外拓展节奏，国际化之路漫长。

　　来源：2025年财报

　　2026年， 公牛集团 开了个好头，公司营业总收入40.6亿元人民币，同比上升3.52%，归母净收入10.58亿元人民币，同比上升8.55%。

　　实控人家族减持，释放市场信心信号

　　年报及股东数据显示，公司副老总阮学平（实控人阮立平之弟）在2025年完成多笔减持操作，年内股份增减变动为3685万股，减持规模较大。阮学平作为公司开创股东、核心高管，其大额减持行为，容易向二级市场传递出对公司短时间发展信心不足的信号。

　　记者了解到，这其实不是阮学平第壹次减持 公牛集团 股份。早在2023年7月，阮学平就曾通过大宗交易方式减持1779.19万股，减持总金额约16.26亿元人民币。

　　截至2025年末，阮立平、阮学平兄弟仍是公司实际控制人，家族股权高度集中本是稳定因素，但连续减持动作，加剧了投资人的担忧。

　　另外，2025年老总阮立平税前薪酬303.41万元人民币，较上年略有上涨；资深副总裁李国强薪酬266.52万元人民币，涨薪42.82万元；周正华薪酬304.29万元人民币，涨薪15.64万元；刘圣松薪酬285.52万元人民币，涨薪19.05万元；在公司整体业绩下滑的环境下，高管薪酬逆势增长，也引发了市场争议。

　　资本运作层面，2025年公司一方面持续实施现金分红，全年拟分红34.35亿元人民币，分红比例达归母净收入的84.39%，分红力度处于高位；另一方面，公司持有超120亿元交易性金融资产，大量金额用于理财。

　　5月21日晚间， 公牛集团 披露2026年员工持股计划，拟覆盖包含4名董事、高管在内的超600名员工。该计划资金上限为2.55亿元人民币，涉及公司股票规模约616.83万股，回购价格为41.38元/股（与二级市场现价基本持平）；资金来源为员工自筹与公司提取激励基金。然而，其设定的业绩考核目标——2026年至2028年加权平均净资产收益率分别很多于22%、20%、20%，均低于公司近五年最低水平。

　　6月4日， 公牛集团 发布公告，因实施2025年利润分配—每股现金红利1.9元，2026年持股计划的购买价格由41.38元/股调整为39.48元/股。同时，在保持持股计划资金规模上限2.55亿元不变的情景下，持股计划涉及的股票规模由不高于617万股调整为不高于647万股。

　　总体来看， 公牛集团 作为民用电工行业龙头，品牌、渠道基础依旧稳固，经营资金流健康，具备抵御短时间风险的底气。但当下的问题同样突出，传统主业增长见顶、新业务培育缓慢、股东减持引发信心担忧，叠加行业竞争压力，公司正站在转型的关键十字路口。若高端化、 新能源 、海外布局取得本质突破，公司有望打开新的增长空间。

　　对于投资者而言，后续需重点跟踪公司新品落地情况、新业务营业收入与毛利率变化、海外拓展进度、业绩表现及评级改善情况，警惕业绩持续走弱、战略转型失败等潜在风险。