【博源化工】纯碱价格跌至近十年低位！博源化工主业毛利下滑，利润靠煤炭收益托底

　　7月30日盘后，国内纯碱龙头企业博源化工（000683.SZ）正式发布2026年半年报。报告期内，公司实现营业收入60.31亿元人民币，同比增长1.94%；净收入8.34亿元人民币，同比增长12.27%。

　　然而营业收入净利双增的同时，公司主营产品纯碱毛利却出现下降。2026年上半年，国内纯碱行业延续着自2023年扩产潮以来的深度调整。在“供应增、需求减、库存积”的三重压力下，纯碱价格持续探底，轻碱主流出厂均价同比下跌13.9%，重碱主流终端均价同比下跌14.2%。

　　后续来看，博源化工董秘办职员对记者说，公司目前有天然碱产能960万吨，短时间没有扩产计划。纯碱产能过剩格局短时间内难以扭转，天然碱长期替代化学制碱是确定趋势。纯碱价格上行空间决定于氨碱法、联碱法产能出清速度。

　　纯碱价格下行

　　纯碱业务是博源化工的核心主业，也是这份半年报中最引人关注的部分。2026年上半年，公司纯碱业务收入39.88亿元人民币，同比增长12.33%，占总营业收入的66.12%。看似增长强劲的背后，纯碱毛利率却同比降低了3.28个百分点至32.41%。

　　公司纯碱业务的困境，根源在于行业日趋严峻的供需失衡格局。2026年上半年，全国纯碱产能达4408万吨，较2025年年底增加8.1%，刷新近五年峰值。需求端却未见起色，浮法玻璃、光伏玻璃产能出清加速，重碱消费量减少。供强需弱格局下，纯碱价格创出近十年来新低。

　　工艺成本不同成为本轮行业周期里重要的分水岭。天然碱法具备工艺流程简洁、能耗偏低的优势，单位生产成本明显优于氨碱法、联碱法。面对产品价格持续下行的情景，博源化工选择“以量补价”的经营策略，上半年纯碱销量同比增长12.3%，依靠销量增长支撑纯碱板块营业收入实现提升。

　　但矛盾随之显现：以博源化工为代表的天然碱产能集中投放，在扩大自身市场占有率的同时，也加大了全行业供给压力。2023年国内天然碱产能集中释放后，天然碱法产能占比由2021年的5%攀升至2025年22.5%。其中博源化工自身纯碱产能从2022年的180万吨/年扩张至当前的960万吨/年，是行业供给增量的核心贡献方。

　　低成本产能的扩张不断侵蚀氨碱法、联碱法企业的市场份额，同时也推动了纯碱价格的整体下行。成本优势只能让公司在行业洗牌中活下去，却很难在价格下行周期中赚得更多。这正是博源化工目前面临的核心矛盾。

　　更令人担忧的是，行业的产能扩张远未结束。2026年6月， 中盐化工 年产500万吨天然碱项目在内蒙古正式动工，总投资252.83亿元人民币，预计2028年建成投入生产，该项目是全球规模最大的天然碱基地。

　　博源化工方面则没有新增扩产计划，上述职员对记者说，国内纯碱产能4000多万吨，当前市场消化能力无法匹配总供给，供需格局偏弱，公司短时间内没有新增产能落地，也木有扩产规划，需要结合市场需求来判断，不会盲目扩张。

　　 卓创资讯 纯碱分析师陈秋莎对记者说，当前纯碱价格已经处于近十年历史低位，但行业供大于求的格局短时间难以扭转，行业产能出清仍需要一段时期。下游需求低迷，重碱需求下滑，库存高位，市场信心不足，预计下半年国内纯碱市场仍处于磨底阶段。

　　投资收益撑门面

　　与纯碱业务毛利率下滑形成对照的是，博源化工上半年归母净收入同比增长12.27%至8.34亿元人民币。但仔细审视，这个增速含金量有限。

　　从核心经营指标来看，公司上半年总营业收入60.31亿元人民币，同比增长1.94%，营业收入增速落伍于净收入增速；扣非净收入8.25亿元人民币，同比增长11.03%，增幅同样不及归母净收入。进一步拆分来看，其二季度单季扣非净收入4.06亿元人民币，同比下滑0.65%，凸显公司主要业务增长动能走弱。

　　造成净利增速明显高于营业收入增速的关键因素，是一笔来自联营企业的投资收益。半年报显示，公司确认蒙大矿业投资收益2.28亿元人民币，占归母净收入的27.30%。若剔除这笔收益，公司上半年归母净收入约为6.06亿元人民币，同比增速将大幅缩水。可以说，正因这笔投资收益，撑起了公司净收入的增长。

　　公开资料显示，蒙大矿业位于内蒙古 鄂尔多斯 市，主营煤炭开采与销售，博源化工持有蒙大矿业34%的股权， 中煤能源 则持有66%的股权，为其控股股东。博源化工以第贰大股东身份按持股比例享有蒙大矿业的投资收益，蒙大矿业也因此成为博源化工利润表中的重要组成部分。

　　上述职员对记者说，半年报披露的2.28亿元投资收益，为上半年蒙大矿业按34%股权比例划分给公司的净收入分红，对应蒙大矿业上半年整体利润约7亿元人民币。

　　值得注意的是，这笔投资收益背后还有一桩持续近两年的探矿权纠纷。2024年2月， 中煤能源 因蒙大矿业增资扩股协议纠纷提起仲裁。2025年12月，中国国际经济贸易仲裁委员会判决博源化工需向蒙大矿业支付探矿权价款差额约18.89亿元人民币。

　　2026年2月，三方达成和解：博源化工以其持有的蒙大矿业34%股权对应的未分配利润抵顶上述债务。和解协议明确，分红款将直接由蒙大矿业实施“分红款”与“公司对蒙大矿业支付义务”的抵顶，而非进入博源化工账户。

　　对此，公司职员对记者说，公司累计获得蒙大矿业分红约21亿元至22亿元人民币，已足额抵扣18.89亿元债务，分红抵债流程全部完成。原约定分红优先划转 中煤能源 抵债的条款终止，后续蒙大矿业全部投资收益分红全额归属博源化工。