【方正证券】养殖利润出现改善 - 后市猪价整体乐观

　　受供应减量和压栏和二育入场的影响，生猪现货市场近期延续偏强走势，南北共振，局部甚至有加速上涨迹象。这时，期货盘面经历前期的迅速拉高后，近期开始高位滞涨，尤其是近月合约走势明显偏弱。

　　具体来看，2月底以来，生猪期货价格大幅上涨，主力合约2405从14365元／吨涨至3月20日的15610元／吨，累计上涨幅度8.7%。

　　对于当前盘面涨势的放缓，五矿期货农产品分析师王俊表示，盘面先行启动，且上涨幅度也大于现货，迅速拉高后近远月给出较好套保利润，畏高情绪增加。另外，反映了市场对中期现货回落的担忧。当前的现货上涨并未得到消费端的支撑，且随着前期压栏大猪的逐渐出栏，肥猪价格优势不在，压栏和二育面临后继无力的问题，对价格在淡季能否承接供应也存在疑问，因此盘面先于现货走出回调。

　　中信期货研究所顶级研究员李艺华也认为，生猪期货涨势暂缓，主要因素是行业压栏和二次育肥已经持续一月有余，目前生猪均重已经增至123.6公斤以上，体重较去年同期高1.4%，而且气温回升后，肥猪、标猪价差开始缩小，第壹批压栏的生猪面临出栏的压力，当前生猪期货价格已经高于养殖成本，继续上行的驱动力不足。另外，随着生猪价格反弹，养殖利润改善，对于行业继续去产能的期待减弱，远月合约的上行驱动暂缓。

　　“首先，前期生猪的触底反弹是估值的修复，因此行情比较顺畅。在低估值的条件上，现货价格企稳、市场预期转好对期价有较为明显的驱动。而随着估值的修复，后续的价钱上行，一方面需要前期预期兑现造成的支撑，另一方面也需要情绪走向更加乐观的方向。” 中信建投 期货养殖生鲜首席分析师魏鑫认为，目前市场估值处于中性水平，同时，市场担忧短时间二育、压栏、集团增重等原因可能造成后市面临一定供应压力，继续推高预期的难度在加大。但这时，市场对未来上行趋势更加坚定，即便面临中期回调，也很难改变对于下半年的整体乐观，从而可能造成结构性的交易机会。

　　现货市场方面，魏鑫介绍，目前整体价格水平其实不高，但因为存在良好预期，市场短时间也木有集中出栏或抛售的压力。4—5月需要关注前期增重部分释放造成的压力和原本的条件出栏量环比下行的 势头哪一个更占据主流，增重压力的释放对价格发生压制，基础出栏量的下行则是支撑。他表示，尤其是在二者拉锯情境下，现货价格比较简单发生较大幅度的波动。

　　海关总署日前发布消息，允许符合相关要求的奥地利猪肉进口。不过，记者了解到，进出口方面的体量相对较小，因此对猪价的影响也较为有限。

　　“我国猪肉进口量占国内消费比重一直较低，不足300万吨，占全国猪肉消费量的5%以下。在非瘟严重、猪价暴涨的2020年，我国全年猪肉进口量也仅有570万吨左右，占全国猪肉消费的10%。”李艺华介绍，2024年1月，我国允许符合相关要求的俄罗斯猪肉进口，可是2024年1月、2月我国猪肉进口量仅有19万吨、15万吨，较2023年同期减少40%。目前来看，进口尚未对国内生猪市场形成冲击。

　　李艺华表示，虽然生猪进口成本低于国内生猪价格，但由于国内猪肉产量充分，进口依赖性不强，预计进口对国内猪价的影响有限。

　　魏鑫同样表示，海关总署根据相关贸易和检验检疫规则，放开部分国家猪肉进口是正常的行政过程。更多国家的开放对于贸易来说有助于进口来源的多样化。不过，奥地利本身其实不是生猪养殖和出口大国，我国自其进口的潜力比较有限，最终对国内猪价来说影响不明显。

　　养殖利润出现改善后市猪价整体乐观

　　随着生猪价格的上涨，当前养殖利润出现极大改善。王俊介绍，目前外购仔猪育肥模式已出现较明显的收益，自繁自养也位于盈亏平衡附近。

　　记者了解到，猪价缓慢上行，但存在区域性不平衡的问题。魏鑫介绍，如山东、河南等地猪价水平明显高于周围，而湖南、四川、云南等地依旧面临低价局面。也因此，不同区域的养殖主体在目前猪价水平上的盈亏表现不尽相同。

　　除此之外，魏鑫表示，由于市场中不同养殖规模、不同养殖群体的成本有明显差距，也会造成最终盈亏的分化。根据中性情景而言，北方中小养殖户已经基本进入盈利阶段，规模企业也基本进入正向资金流阶段；而南方尤其西南地区部分企业仍处于微幅亏损阶段，仍然需要等待猪价的进一步上行。

　　“需要谨防的是，受养殖盈利改善和对未来猪价的乐观预期影响，目前产能去化已接近停止，重新生仔猪量回升和行业普遍的压栏和二育来看，未来几个月行业产能大概率能进一步回升。”王俊说。

　　李艺华表示，养殖利润的改善调动了养殖户的积极性，近期淘汰母猪量开始减少，后备母猪采购情绪增强，二元母猪价格环比出现回升，产能去化速度放缓。

　　在魏鑫看来，生猪价格的回暖尤其是近期仔猪价格的上行对于以能繁母猪为核心的产能去化来说有明显的抑制功效，甚至有望推动整体产能的恢复。他表示，随着仔猪价格迫近600元／头大关，根据350元／头的成本计算，利润率达到70%，即便对于仔猪价格长期处于高位不报绝对希望，也很难抵抗诱惑不进行产能的调升。

　　“我们认为，今年市场前期表现比较谨慎，随后预期逐步恢复至中性水平，后市的波动主要关注期现市场的乐观水平会发展到啥阶段。现货市场预计还有一定上行空间，期货市场在已经有升水的情景下，在现货上行预期兑现前和兑现中均可能发生进一步的上行，但最终如果期现市场出现明显过度乐观的情景，仍然可能面临深度回调。”魏鑫表示，从节奏上看，4—5月首先关注短时间供应释放造成的阶段性利空能否对近月市场形成限制，对中远月合约的不利影响或相对有限；后续或进入上行通道直至现货市场兑现乐观预期并出现情绪过度释放引发的高点；最后，在期现市场情绪和现实反转进程中回落。总体而言，2022年的市场节奏可供参考，但价格高度水平可能不及，同时节奏时点或有一定不同。

　　在王俊看来，后期市场表现是偏乐观的。他进一步解释，受去年产能去化的影响，甭管是现货还是盘面，今年主要方向还是向上，因此大方向看未来价格仍有上行的空间。但需要留意中短时间现货和盘面回调的可能，当前仍处淡季，消费端支撑较弱，且经历前期市场情绪从发酵到偏热后，供应端也需要略做释放来消化压力，因此短时间市场或有回调，但不改中期上涨的 势头。

　　“短时间来看，临近清明小长假，生猪需求有一定支撑，目前行业压栏惜售情绪持续，二次育肥比例仍在增加，现货价格仍有上行驱动。预计节假日过后，消费下降，同时生猪压栏积累的量进一步增加，猪价可能发生回调。但中长远来看，5月应当出栏的生猪，由于在2023年底疫情时仔猪存栏受损，因此5月的出栏压力不大，养殖户可能会为了”五一“假期重新进行一波压栏和二次育肥，造成供应压力不断向后转移。而今年下半年进入母猪产能去化加速的兑现期，生猪出栏量降幅预计扩大，压栏猪集中出栏引发的供给冲击效果可能被削弱，下半年猪价节奏预计振荡上涨为主。”李艺华说。