【中信证券】解码上市券商2023年年报

　　截至3月31日，22家上市券商年报出炉（剔除3家控股券商公司）。拆解上市券商营业收入构成来看，在权益市场低迷叠加阶段性收紧IPO等影响下，去年券商经纪、投行、信用等业务均表现一定“颓势”，自营业务收入成为影响上市券商营业收入表现的“胜负手”，业绩高增长的券商多数为自营业务收入增厚所驱动。

　　另外，在行业整体承压的环境下，“降本增效”成为券商破局的共同选择。2023年，券商一方面通过降薪等方式缩减成本，另一方面则在财富管理转型、国际化业务持续投入等方面寻找新的业绩增量。

业绩分化

头部券商座次“洗牌”

自营业务成“胜负手”

　　截至3月31日，22家上市券商年报出炉（剔除3家控股券商公司，下同），其中营业收入、净利实现同比增长的占比均接近六成，“增速分化”成为年报关键词之一。

　　头部券商座次“洗牌”

　　在这22家上市券商中，有13家的营业收入突破百亿元大关。 中信证券 以600.68亿元的营业收入稳居第壹，同比下滑7.74%。 华泰证券 、 国泰君安 以365.78亿元、361.41亿元分列第贰、第叁。 中国银河 、 广发证券 、 中信建投 、 中金公司 、 海通证券 、 申万宏源 等营业收入均超200亿元人民币。

　　从排名上来看，除了 中信证券 ，券商2023年营业收入前十的其它座次出现“洗牌”。其中， 华泰证券 去年营业收入超越 国泰君安 、 中国银河 ，由第四升至第贰； 广发证券 由第八提高至第五。

　　归母净收入方面，净利逾百亿元的仅有 中信证券 、 华泰证券 2家，比2022年减少一家。 中信证券 以197.21亿元排在首位； 华泰证券 实现净收入127.51亿元人民币，超越 国泰君安 位居第贰； 中信建投 从上一年的第八上升到第六； 海通证券 则掉出前十。

　　在增速方面，头部券商净收入增速整体放缓，半数以上出现同比下滑。其中， 海通证券 净收入同比下滑幅度最大，去年净收入同比减少超80%， 中金公司 、 国泰君安 、 广发证券 等净收入同比下滑均超过10%。仅 华泰证券 、 申万宏源 、 光大证券 等头部券商保持较高增速。

　　甭管是营业收入增速还是归母净收入增速，很多中小券商表现亮眼。22家上市券商中，有12家实现营业收入、净收入“双增长”。不过，中小券商业绩的高增长与其2022年同期基数较低不无关联。以 红塔证券 为例，虽然其去年净收入同比增幅高达710.57%，但公司2022年的净收入只有3852.51万元。

　　自营业务仍为业绩“胜负手”

　　观察券商各个业务板块，相较经纪、投行等业务整体显现的下滑态势，券商自营业务挑起大梁，成为券商2023年业绩的重要增长点。22家上市券商2023年自营业务收入合计1040.16亿元人民币，较2022年的688.28亿元增长51.12%。

　　券商自营的“头部效应”明显。 中信证券 、 华泰证券 和 中金公司 自营业务收入均超过百亿元人民币，分别为218.46亿元、116.70亿元和105.56亿元； 国泰君安 、 申万宏源 、 中国银河 、 中信建投 、 招商证券 的自营业收入入均超过50亿元人民币，位居第贰梯队，分别为91.25亿元、89.74亿元、76.58亿元、68.42亿元和67.30亿元人民币。上述8家券商的自营业收入入占22家券商自营总收入的80.18%。

　　在大型券商中，自营业务保持同比高增速的有 华泰证券 （93.65%）、 申万宏源 （76.58%）、 中信建投 （50.96%）、 广发证券 （181.99%）、 光大证券 （129.35%）。另外4家头部券商也保持了不低的自营增速，分别是 中信证券 （23.87%）、 国泰君安 （29.88%）、 中国银河 （36.99%）、 招商证券 （31.57%）。

　　自营业务收入是部分上市券商的业绩“顶梁柱”，如 中金公司 、 国联证券 、 申万宏源 、 中原证券 和 西南证券 的自营业务收入占营业收入的比重均超过40%。而对部分中小券商而言，自营业务收入大幅增长更是成为其业绩反弹的重要驱动力。其中， 西南证券 自营业收入入同比增长达1806.84%； 红塔证券 、 国海证券 分别同比增长423.42%、218.61%； 国元证券 和 中泰证券 则同比由负转正。

　　ETF业务成财富管理重要抓手

　　2023年，受市场下行及新发基金规模下滑影响，券商经纪业务普遍承压。目前有可比数据的22家券商经纪业务同比增速无一为正。不过，一些券商在客户数量、产品保有量、代销金融产品收入等重要标志上实现了逆势增长，表明券商对于财富管理业务的探索进一步深入。

　　代销金融产品收入一直被视为衡量券商财富管理转型成效的“试金石”。从代销金融产品净收入来看，2023年，前五座次“洗牌”： 中信证券 以16.94亿元的收入，依旧稳居榜首；第贰至第五位是 中金公司 、 中信建投 、 广发证券 、 国泰君安 ，分别实现代销金融产品净收入12.55亿元、8.16亿元、7.90亿元和6.46亿元人民币。而2022年代销金融产品净收入排名前五的券商是 中信证券 、 中金公司 、 华泰证券 、 国泰君安 、 中信建投 。

　　从同比增速来看，包含 中信证券 、 中金公司 、 中信建投 、 广发证券 在内的多家头部券商代销金融产品净收入实现增长。 华安证券 以超过100%的增幅，在已披露数据的券商中名列榜首。

　　另外，多家券商金融产品保有规模也实现连续增长。 中金公司 表示，2023年公司财富管理业务的产品保有规模约为3500亿元人民币，规模连续4年正增长。 中国银河 证券表示，2023年公司代销金融产品保有规模连续4年增长，2023年月均值达2036.26亿元人民币，较2022年增长6.15%。 国泰君安 表示，2023年公司金融产品月均保有量2423亿元人民币，同比增长13.3%。

　　据了解，ETF业务成为券商财富管理实现“新增量”的重要抓手。近年来，ETF市场规模迅速扩张，券商凭借ETF代销渠道的独特优势，实现了基金保有量的正向增长。

　　券商年报透露出其财富管理业务下一步的打法与思路，强化买方投顾能力建设成为其发力重点。 中金公司 称，2024年公司在保持买方投顾战略定力的同时，将买方投顾理念向单品延伸，做好资产配置。同时，强化对投顾的精细化赋能，实现投顾团队规模的稳步增长及产能提升。

　　国际化业务布局成效显现

　　尽管证券行业2023年受到市场行情波动、外部环境不确定等原因影响，但各家券商发展脚步并未放缓，在业务方面仍然显现很多新亮点，好比国际业务快速发展。

　　年报显示， 中信证券 全资子公司 中信证券 国际2023年实现营业收入16.02亿美元、净收入2.46亿美元； 华泰证券 2023年实现国际业务收入79.26亿元人民币，同比增加19.49%； 国泰君安 国际业务实现营业收入21.63亿元人民币，同比增长54.96%，公司跨境衍生品新增名义本金4469.80亿元人民币，同比增长87.6%。

　　在境外投行业务方面， 中国银河 证券去年实现逆势增长，完成15单港股IPO项目，承销债券133笔。2023年， 中国银河 证券国际业务营业收入达20.06亿元人民币，同比增长11.28%，占总营业收入的5.96%，同比提升0.6个百分点。

　　头部券商去年在国际化布局上持续深耕，一个新趋势是将东南亚地区作为国际业务的发展重点。2023年， 中国银河 证券实现对东南亚子公司银河-联昌100%持股，进一步巩固在东南亚核心市场的领先地位。 华泰证券 也将国际业务进一步延伸至东南亚市场，在新加坡市场加快布局投资银行、股票销售交易、固定收益和财富管理等业务。

降本增效

券商纷纷降薪

成本控制重要性凸显

　　出差标准下调、客户招待费用标准降档、金融数据服务商账号数量缩减……“降本增效”成为券业近年来的“主旋律”。截至3月31日，已经有22家上市券商披露2023年年报（剔除3家控股券商公司，下同），这些机构在“降本增效”方面有何动作？

　　员工薪酬普降

　　截至3月31日，在已披露年报的22家上市券商中，有11家的人均薪酬较2022年出现下滑（按应付职工薪酬合计/员工总数计算）；若同2021年比较，有18家的人均薪酬出现下滑。

　　具体来看， 中原证券 2023年人均薪酬33.55万元人民币，较2022年下降13.23%，降幅最大；两家头部券商 中金公司 、 国泰君安 紧随其后，2023年人均薪酬分别为69.72万元、64.75万元人民币，分别较2022年下滑11.34%、9.39%。另外，人均薪酬较2022年降幅超过5%的还有 华安证券 、 中国银河 证券。

　　相较2021年数据，券业降薪的 势头则更为明显。其中， 海通证券 以40%的人均薪资降幅，高居首位； 招商证券 、 广发证券 、 中金公司 的人均薪资降幅均在30%左右； 国泰君安 证券、 中信建投 证券、 中信证券 的降幅超过10%。

　　业务费用支出刚性不减

　　人力支出虽然有所下降，但券商营业支出总额显现较强刚性。已披露年报的22家上市券商2023年营业支出合计2518.4亿元人民币，与2022年的2515.16亿元几近持平。具体来看，券商营业支出中的主要项目为业务及管理费，占比超70%，该项目下合计支出1851.73亿元人民币，同比增长3.86%。

　　22家券商中， 信达证券 、 中原证券 、 中金公司 、 东方证券 、 方正证券 等5家机构的业务及管理费用较2022年有所下降，占比约两成。其中，同比降幅最大的 信达证券 ，2023年业务及管理费为17.68亿元人民币，较2022年的19.50亿元减少1.81亿元人民币，减幅9.3%，主要变动原因为公司优化费用结构，业务费用减少。

　　 中金公司 2023年业务及管理费用支出158.23亿元人民币，同比下降6.14%。公司表示，受2023年资本市场表现承压的影响，集团经营业绩较2022年有所下降，员工成本相应下降。

　　也有券商选择在行业低谷期逆势布局。以 国联证券 为例，其2023年业务及管理费同比上涨31.2%，达21.5亿元人民币，公司称主要系企业收购、业务转型进程中加速引进人才、拓展业务所致。另外， 国泰君安 证券、 中泰证券 去年业务及管理费用上升，均系并表旗下基金公司所致。

　　业绩排名居前的大型券商，营业支出也远远高于同行。 中信证券 、 华泰证券 、 中金公司 去年业务及管理费用分别为289.92亿元、170.79亿元和158.23亿元人民币，远超22家券商的平均值84.17亿元人民币。而 招商证券 、 中泰证券 、 东方证券 、 光大证券 、 方正证券 的业务及管理费用在50亿元至80亿元之间。

　　沪上一位非银分析师表示，经过2019年至2021年资本市场的一轮上涨行情，各家证券公司在员工人数及人均成本上均有了一定幅度提升。虽然员工成本中奖金等部分属于可变成本，但相对于收入的大幅波动而言，仍显弹性不足。并且，近年来金融科技崛起，券商加大研发投入，亦是拉高券商费用的主要原因。后续，“开源”对当前“马太效应”愈发明显的证券行业而言有一定难度，成本费用控制将成为决定业绩表现的重要因素。

投行遇冷

收入普遍下滑

融资变局中探寻新前途

　　2023年股权融资节奏生变，券商投行业绩普遍“歉收”。截至3月31日，已经有22家上市券商披露年报（剔除3家控股券商公司，下同），超九成投行手续费净收入同比下滑，平均下滑幅度近25%。

　　股权融资市场的低迷也深刻影响投行业务布局，部分投行通过“股转债”的形式优化人员结构，更多的投行加强并购重组等业务布局，积极应对市场变化。

　　投行收入普遍下滑

　　2023年，股权融资市场收紧明显。A股IPO共完成314单，融资规模为3589.71亿元人民币，同比下降31.3%；A股再融资共完成293单，融资规模为4027.08亿元人民币，同比下降39.8%。

　　在此环境下，券商投行2023年收入普遍下滑。截至3月31日，以“投资银行手续费净收入”口径来统计，已经披露年报的22家券商中，共有20家券商的投行出现收入减少，占比91%。

　　数据显示，22家券商的投行收入平均下滑约25%。其中， 国元证券 “滑坡”幅度最大，达到73.53%，投行手续费净收入从2022年的7.77亿元下滑至2.06亿元； 中原证券 、 方正证券 的下滑幅度均超60%。

　　大型券商中， 中金公司 投行业务收入大幅减少，跌至37.02亿元人民币，同比下滑47.16%。 中信证券 、 华泰证券 、 申万宏源 的投行手续费净收入均下滑逾20%。

　　在市场清淡的环境下，头部效应仍然明显，“三中”稳居第壹梯队。 中信证券 以62.93亿元位列第壹， 中信建投 以47.96亿元居第贰， 中金公司 位列第叁。 国泰君安 、 海通证券 、 华泰证券 等券商居于其后，投行收入均超30亿元人民币。

　　优化结构酝酿“去产能”

　　此轮股权融资节奏变化始于2023年8月27日，中国证券监督管理委员会发布优化IPO、再融资监管安排，提出“阶段性收紧IPO节奏，增进投融资两端的动态平衡”，并对上市公司再融资行为作出部分条件限制。在此环境下，部分投行通过优化结构的形式来应对市场变化。

　　从2023年全年IPO数量就能明显感受到行业“松紧”切换。2023年全年，沪深两市核发IPO批文245家，启动发行237家。其中，2023年1至8月核发IPO批文213家，启动发行193家；9至12月核发批文32家，启动发行44家。

　　而投行保代人数在经历前几年的高速扩容后已达8700人，庞大的保代队伍正在遭遇“项目荒”。据统计，仍在交易所或中国证券监督管理委员会排队等待审核IPO项目的保代约1100人，仅占全行业保代人数的13%。

　　“券业龙头” 中信证券 的投行部门近期进行了人员调整，百余人从IPO股权岗转至债权融资、并购重组、投资等业务条线。

　　 中信建投 证券在业绩说明会被问及，“作为头部券商，IPO逆周期调理环境下如何应对一级市场业务的变化”， 中信建投 证券党委委员、执行董事、执行委员会委员邹迎光表示，一方面，公司保持战略定力，努力沿着国家战略方向覆盖和服务优质客户，为客户提供全生命周期、全产品的优质服务；另一方面，公司也会在坚持全面均衡发展的同时，强化在某些业务领域的布局，和加大在并购重组业务领域的布局，深化投行业务的境内外一体化，并在公募REITs等领域积极发力等。

　　抓住建设一流投行新机遇

　　在中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”后，“缔造一流投行”的愿景频繁出现在券商年报或高管演讲中。

　　 中信证券 党委书记、老总张佑君在业绩说明会上表示， 中信证券 将全面对标建设一流投资银行要求，在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、团队、文化建设等方面提升综合能力和国际影响力。

　　 华泰证券 首席财务官焦晓宁表示， 华泰证券 将构建完善分类分层、全业务链联动的顾客服务体系，全方位推进综合能力继续进阶，致力缔造兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行。主要举措包含：一是坚持以投资者为本，为客户创造财富服务新价值；二是强化全业务联动协同，拓展机构综合服务新空间；三是深化金融科技赋能，释放“业务+科技”融合共创的新动能；四是守住合规风控底线，缔造纵横管控全覆盖的新体系。