【股东大会】杨德龙 - 巴菲特固执坚持在能力圈内做投资 关注AI等新技术但不盲目投资 - 立方大家谈

　　杨德龙 | 立方大家谈专栏作者

　　今年是芒格去世后召开的第壹次股东大会，许多人在怀念芒格，会议一开始播放了芒格生平的视频，让许多人动容。视频播放完之后，巴菲特要求打开全场灯光，现场将近4万人集体起立，向芒格致敬。此景此情，显示出芒格的思想和精神力量的确非常大，许多人通过学习芒格的投资思想来形成自己的投资方法。

　　芒格是一个布满智慧的老人，去年11月份，在距离100岁生日30天的时候，巴菲特称是99.9岁的时候离我们而去。当时巴菲特非常伤感，他讲到，如果没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不会取得如今的成就，对芒格的贡献进行高度肯定。之前巴菲特接受采访的时候也屡次强调，芒格的出现，使得巴菲特投资理念趋于成熟，从原来买便宜的普通股票变为买一些伟大的企业。芒格的一句名言就是，宁愿以一个一般的价钱买一个伟大的企业，不要以一个伟大的价钱买一个一般的企业，这也促进了股神巴菲特的投资神话。

　　在中美投资人酒会和其它交流活动上，我也感受到很多与会的投资人，对于芒格的离世都特别伤心，也非常怀念。巴菲特在会议结束之后也淡然而又幽默地说，明年欢迎大家再来奥马哈参会，当然希望我明年也能来。巴菲特已经94岁高龄，他对于明年是否能够召开股东大会也木有太大的机会，毕竟岁数大了。

　　但还好，这一次他还是精神矍铄、思路清晰，并且始终如一地健谈、妙语如珠，所以参加这次股东大会给我留下了非常深刻的印象。而且这次与会人数较以往更多，早上7点，现场就排起了千米长龙。这次规模接近4万人，大伙都很珍惜这次机会，这甚至有可能是最后一次听巴菲特讲解。当然我们希望巴菲特能够长寿200岁，每年都能去参加巴菲特股东大会，聆听他的目光远大 。

　　巴菲特在长达5个多钟头的问答环节，回答了投资者34个问题，提供了很多信息。可是巴菲特讲话感觉比以往更加谨慎，以往巴菲特回答完问题往往会问，查理你有啥补充的么？然后查理会说得比较犀利，用一句话点睛之笔来强化观点，或提出自己的独到见解。这一次没有查理来补充，所以巴菲特很多内容讲得比较含蓄，这个也和他作为公众人物说话要小心谨慎有关。例如说现在美国三大股指均处于历史新高，巴菲特无疑是在做准备，不断减持持仓，从而进行大量的资 金储蓄。可是他并没有明确说，美股泡沫太大，所以要大量减持，而是含蓄地说现在没有好的投资标的。

　　从他减持的量来看，去年的资 金储蓄大概是1400亿美元，今年一季报已经增加到1800亿美元。随后他说到，二季报现金储蓄可能达到2000亿美元，可以说是史上最高的资 金储蓄。相对于他的持股而言，现在现金储蓄已经接近40%仓位，权益仓位已经逐步接近60%这样一个较低的持仓水平。历史上来看他的持仓比例大概是60%-70%左右波动。他的操作基本是：在市场底部越跌越加仓，加到70%，在市场上涨的进程中，越涨越减仓，留够现金降到60%。从他如今的操作来看，隐含的意思就是，美股现在见顶的危险较大。可是他长期做多态度不变，说白了最低仓位还是保持60，可是对阶段性的高估值还是警惕的。

　　在投资者问到海外市场投资时，他没有直接地表态，而是肯定地表示未来主要投资还是在美股市场，因为他对美国的市场规则和公司都比较了解，但如果海外市场有机会他也会出手，这里他讲到了在 比亚迪 和Costco上的两笔投资，也是芒格少数拍桌子决定要买的两笔投资。其它投资基本上都是巴菲特和芒格达成一致后再投资，可是这两家公司是芒格说服了巴菲特去投资。后来证明芒格是正确的，这两笔投资都获得了相当高的回报。

　　而对于投资者问到的日本5家商社的投资，巴菲特解释说，是因为这5家公司符合他的选股标准，估值较低，分红稳定，盈利增长也比较稳定。这也透露出一个信息，他发日元债，增持日本5家商社的股票，其实不代表他看好日本经济和股市的长期表现，因为日本经济还是没有太多的起色。许多人看到日经225指数创30年新高，就想去日本投资，实际上这还是有些误解的，不要过度解读。巴菲特购买日本五大商社，更多地还是从公司的视角去选股，其实不是从整个日本股市、日本经济的视角来选股。

　　我认为这也是对我们的一个启示，考量到现在A股和港股均处于历史较低估值的位置，尽管没有明确地讲会增加对于A股和港股的配置，可是他的接班人格雷格·阿贝尔在回答一个香港投资人的问题的时候，讲到A股和港股有许多优质的企业被严重低估。这也释放出一个信号，因为现在巴菲特已经不做具体的投资决策，基本上交给格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩这两位基金经理，还有另外两位基金经理来进行具体的决策，格雷格·阿贝尔的表态也让大家看到将来伯克希尔·哈撒韦有可能增持被严重低估的中国资产的存在性。

　　在大会上巴菲特被问及对市场比较热门的AI和自动驾驶等技术的意见。巴菲特一直重申要在能力圈范围内做投资。他坦然表示，我对 人工智能 一窍不通，可是当然不代表 人工智能 就不重要。其实在去年股东大会上，就有人问巴菲特关于AI的意见，因为去年ChatGPT特别火，巴菲特当时就很幽默，他说：“其实我的好朋友比尔盖茨，在前阵子就给我展示了ChatGPT，还让我问问题，我问的第壹个问题就是你准备啥时候消灭人类？”然后ChatGPT就给了一堆的解释说：“我和人类是好朋友，不会抢占人类的空间，所以对人类不会有要挟。”但巴菲特不听那么多解释，果断地拔掉了电源。

　　可见巴菲特对新技术非常谨慎，一是他在投资上的谨慎，他认为科技公司大部分都是各领风骚三五年，真正能够长久的不多，所以他在2000年整个华尔街都为互联网疯狂的时候一股没买。当时很多炒“.com”的企业一年可能赚十倍、二十倍，可是巴菲特那两年的投资收益也就是百分之二三十，让许多人感受到失望，认为巴菲特老了，不懂新技术，这就是两千年泡沫出现的时候的情形。但正是因为巴菲特这种固执的坚持，只买能力圈范围内的企业，所以他躲过了2001年科网泡沫，很多互联网公司后来退出历史舞台，很多投资人亏损累累。可是当然，盈亏同源，因为他的谨慎，也错过了随后20年的互联网浪潮，所以过去20年伯克希尔·哈撒韦的 利润率跑输了标普500。如果他抓住互联网的机会，肯定能打漂亮的翻身仗，有人拿这个去说巴菲特价值投资过时了，我认为这个说法是不客观的，巴菲特在过去几十年的时间里获得了4万倍的回报，这样的投资收益已经非常伟大。

　　二是巴菲特固守在自己的能力圈范围内做投资，所以才没有踩大的雷。例如说对科网泡沫、08年次贷危机，他压根没有受损，这就是他一贯的做法。现在对于科技公司的投资他仍然非常谨慎，他买苹果也是因为苹果从科技公司转向了消费公司。iPhone几乎就是消费品，许多人追求最新的iPhone，他从这一点看到苹果的转型，才去买了大量的苹果。

　　实际上他在科技股上投资一直是很少的，他和比尔盖茨是好朋友，每年股东大会比尔盖茨都会捧场，今年也不破例，包含库克，还有我们熟知的价值投资者李录，可是巴菲特从不买微软的股票，其实不是为了避险，而是他表示真的不懂，他也后悔没有买亚马逊，因为亚马逊历史上涨了不计其数倍。巴菲特和贝索斯也是好朋友，我们时常会一起打高尔夫球，巴菲特固执地坚守他自己的宗旨，在能力圈范围内做投资，当然会错过一些机会，可是也避免了踩雷。因为像他这种投资体量，一旦踩雷，可能是灾难性的后果，无法翻身。所以他的谨慎我认为正面效果更多，大家不要从上帝视角去评价一个人，做投资一定不要事后诸葛亮。

　　他对AI的意见、对于自动驾驶的意见，我认为特别符合他的性格，当技术出来的时候，先疑问。并且他比喻说，现在 人工智能 的出现有可能和原子弹的发明一样，对人类是福是祸不好说。我们很不幸生活在一个有原子弹的时代，因为一旦有第叁次世界大战，人类可能就灭亡了，可是我们又很幸运生活在有原子弹的时代，大国之间不会有大的战争，因为有互相毁灭的存在性，所以是福是祸不好说。AI的出现也有可能有这种担忧，所以巴菲特的意思是，要观察它，看它以后能不能发生伟大的企业，如果也像苹果一样盈利稳定，并且最后有商业应用，变成一个消费类的企业，我相信巴菲特一定会投。其实他的企业现在也投了1000多万美元在AI上，只是投得非常少。