【方舟健客】方舟健客开盘一分钟市值蒸发47亿 -超级丐版-IPO背后困境重重

　　21世纪经济报道见习记者雷若馨深圳报道

　　开市第1分钟，市值便直接蒸发47亿港元的财富，这是方舟健客（06086.HK）在港交所首日交易的表现。

　　7月9日，这家中国最大的线上慢性病管理平台正式挂牌上市，一开盘便跌去42.79%，4.68港元的开盘价远低于8.18港元的发行价。

　　这其实不令人意外。作为前兆的前一天的暗盘交易中，方舟健客的股票价格已跌超40%。

　　方舟健客的上市之路，从一开始就显得尤其引人侧目：三度递表、无基石投资者、IPO公开发行比例仅为1.78%。这一数字远低于港股市场常见的25%，甚至远远低于被戏称为“丐版”IPO的10%发行线，堪称“超级丐版”。

　　值得注意的是，方舟健客曾在2024年6月13日发布《整体协调人公告－退任》的公告，将瑞银剔除出整体协调人的行列。而早在2022年11月第壹次递交招股书时，花旗、瑞银和农银国际为其联席保荐人。

　　根据发行价8.18港元计算，全球发售的总募资额约为1.94亿港元，而其上市开支便达1.16亿港元，占比为66.8%。这意味着，方舟健客实际到手资金约7868万港元。

　　方舟健客如此急切地仅发行不足2%的股份，所筹集到手的钱财甚至不及其成本。这一决策背后，是其面对资金与时间的两座大山时，不得不做出的决策。

　　围绕H2H（hospital to home）的概念，方舟健客依托其线上平台展开三大类业务，分别为综合医疗服务、线上零售店服务、定制化内容及营销解决方案。

　　方舟健客的第壹座大山，便是其常年亏损的困境。其营业收入虽然逐年增长，但亏损仍未被追平。2021年至2023年，其年内亏损分别为3.04亿元、3.83亿元、1.97亿元人民币，三年间累计亏损近9亿元人民币。且其招股书提到，预期2024年将持续亏损。

方舟健客近三年亏损来源：招股书

　　其定制化内容及营销解决方案业务毛利率高达83%，但这部分业务的营业收入占比目前仅为3.6%，短时间内还难以弥补其它业务的亏损。截至2023年末，其现金及现金等价物余1.46亿元人民币。

方舟健客三大业务毛利率来源：招股书

　　公司在IPO前虽已完成6轮融资，估值一度高达109.31亿港元，但随同着时间的推进，多轮融资的钱财已消耗殆尽。其最近一次D+轮融资完成于2023年1月，估值为14亿美元。招股书显示，截至最后实际可行日期，公司投资收取的所得款项净额已动用约95.9%。

　　资金余量不多，上市成了方舟健客获取新资金的最后稻草。

　　方舟健客的第贰座大山，是其在数轮融资中埋下的对赌协议。根据协议，公司务必在2024年年底前完成IPO，不然之前被中止的赎回权将自动恢复效力。这一条款使得方舟健客无法等待最佳时机，不得不急于上市，以避免对赌协议造成的法律和财务风险。

　　而在方舟健客上市的前夕，投资人的看跌情绪就已弥漫开来。除其业绩在短时间内难以翻盘之外，公司内部的稳定性问题也是投资者关注的焦点。

　　回顾方舟健客的发展历程，股东之间的纷争几乎贯穿始终。

　　方舟健客的前身为2009年苏展建立的健客网。而如今的方舟健客开创人谢方敏曾为健客网经理人，持部分股份。

重组前公司架构来源：招股书

　　对于矛盾的起因，双方各不相谋。方舟健客在招股书中描述为，“苏展、马昊志涉及与某一方相关的一系列交易”。而此前苏展则称“马昊志发现公司经营采购异常，谢方敏利用个人账户走账，流水达数亿元”。

　　2019年，与谢方敏沟通无果后，苏展率领团队“强行接管公司”，使公司管理层之间的矛盾正式被公众所知。两个月后，部分参与者因涉嫌破坏生产经营罪被抓。2020年初，苏展又实名举报谢方敏利用健客网销售“三无”假 口罩 ，再次引发媒体关注。

　　招股书提到，为避免破坏生产经营事件造成的不良影响，及考量到重组前集团业务及管理的潜在不稳定性，谢方敏及其它股东在“别无选择”的情景下于2019年9月26日设立本公司并以此作为新拟议上市公司。

目前公司架构来源：招股书

　　而直到今天，苏展起诉谢方敏损害公司利益责任纠纷案件都仍未了结，最新进展停留在今年1月的民事二审。

　　股东之间的纠纷，影响了投资人的投资意愿，更进一步拉低了方舟健客的估值。

　　方舟健客作为慢病管理+互联网医疗平台，其业务形态与京东健康、阿里健康、平安好医师等公司存在高度同质性，收入与行业头部企业相比仍存在较大差距。在竞争激烈的市场环境中，方舟健客需要面临来自行业巨头的巨大压力。

　　举例而言，平安好医师当前的市值为118亿港元，但其2023年营业收入为49.74亿元人民币，是方舟健客2023年24.34亿元营业收入的两倍。同时，平安好医师预计将于今年底或是2025年初盈利，但方舟健客的收益仍然没有时间表。

　　两相比较，方舟健客的IPO估值为107亿港元，考量到其业务规模和市场地位，并以平安好医师作为参照，这一估值可能被认为偏高。

　　“丐版”IPO曾经被视为股票价格的稳定剂，但随着北森控股（09669.HK）、晶泰科技-P（02228.HK）等的相继破发，及直到今天日的方舟健客，折射出了一个残酷的现实：“丐版IPO”在理论上以“饥饿营销”的形式通过减少流通股来支撑股票价格，但在市场低迷或投资者信心不足时，低比例发行可能加剧股票价格的下跌趋势。

　　另外，高度集中的持股比例也极易引起股票价格的暴涨狂跌，少数大投资者可能更容易影响股票价格。同时，如果公司在上市后需要通过增发等方式进行再融资，可能会对现有股东的权益造成稀释，进一步影响股票价格的稳定性。