【经审计净资产】重整落幕国资入局，傲农生物如何恢复元气？

　　因法院裁定终结重整程序，福建 傲农生物 科技集团股份有限公司（简称“ 傲农生物 ”）近期被撤消因重整被实施的退市风险警示。但仍因2023年经审计净资产为负值、近3年连续亏损等情况， 傲农生物 仍触及被实施退市风险警示和其它风险警示情形，股票简称仍为“*ST傲农”。

　　以饲料起家的 傲农生物 ，因跨界养猪时激进扩张，陷入资不抵债的困境，2024年2月被债权人申请重整。同年11月，其逾期债务本息达到最近一期经审计净资产的547.73%。随同下半年由当地国资牵头的联合体成为重整投资人、重整计划出炉， 傲农生物 在2024年底被裁定终结重整程序。

　　而今，元气大伤的 傲农生物 年生猪销量从超500万头级别收缩至200余万头，同时计划退出北方养猪市场，将主要养猪模式从“自繁自养”调整为“公司+农户”，并将发展重点改回饲料主业。想要恢复元气， 傲农生物 还需徐徐图之。

　　大幅扩张造成资不抵债

　　2025年1月8日， 傲农生物 宣布，公司被上海证交所撤消因重整被实施的退市风险警示。回顾此次重整起因，与 傲农生物 前期激进拓展生猪疆土关联甚密。

　　以饲料起家的 傲农生物 ，2014年进入养猪业。2018年国内发生非洲猪瘟疫情后， 傲农生物 抓住行业洗牌契机，快速扩张养猪规模。2019年-2022年， 傲农生物 生猪出栏量从65.94万头增长至518.93万头，跻身养猪上市公司前五，被外界称为“养殖黑马”。2020年猪价走高之际， 傲农生物 创造上市以来最高净收入5.73亿元人民币。

　　不过，随同国内生猪产能快速恢复甚至过剩，猪价后续走跌，行业一度步入亏损期。2021年-2023年， 傲农生物 相继亏损15.20亿元、10.39亿元、36.51亿元人民币。

　　此前的大举扩张，背后已是家徒四壁，连年亏损更使得财务情况进一步恶化。2019年， 傲农生物 负债仅有36.38亿元人民币，2023年已升至141.28亿元人民币。据 傲农生物 透露，当时因业务增长需要大量营运资金，公司利用财务杠杆进行银行借款融资，为公司扩大生产规模提供有力支持，但也造成负债规模持续扩大，大幅增加财务成本。2021年起， 傲农生物 的资产负债率突破80%，并在2023年达到103.69%，进入资不抵债的境地。

　　2024年5月起，因2023年度经审计的期末归属于上市公司股东的净资产为负值、近3年连续亏损、2023年度财务报告被会计师事务所出具对持续经营能力带强调事项段的无保存意见审计报告， 傲农生物 被上海证交所实施退市风险警示及其它风险警示。因此，尽管2025年1月开脱了因重整被实施的退市风险警示， 傲农生物 仍要“披星戴帽”，股票简称仍为“*ST傲农”。

　　主要业务偿债费劲之际，2022年11月起， 傲农生物 曾计划以定增改善资产负债结构，满足生产经营周转需要。2023年最后一版申报稿显示， 傲农生物 拟定增募资不高于14.26亿元人民币，建设饲料、屠宰、肉制品等项目，并补充流动资金。然而，2024年2月，综合考虑资本市场环境变化和公司实际情况， 傲农生物 取消相关申请文件，该笔定增流产。

　　在此期间， 傲农生物 还一度寻来买家 大北农 。2023年12月， 大北农 拟通过增资扩股的形式取得 傲农生物 控股股东漳州傲农投资有限公司（简称“傲农投资”）很多于51%的股权；拟以股权或资产转让的形式购买 傲农生物 旗下资产，投资不高于6亿元人民币。消息公布一周有余，就传出傲农投资、 傲农生物 实际控制人吴有林所持5185.33万股 傲农生物 股份（占总股本5.95%）被司法冻结及司法标记。12月26日，傲农投资、 傲农生物 和 大北农 宣布终止合作意向协议。

　　 大北农 后续在电话会议中表示，从风险防范角度，傲农投资出现股权冻结等较大变化的情形，造成交易的不确定性；从资本市场角度，投资者对与 傲农生物 的合作事项关注度较高，担忧影响公司业绩表现，公司充分听取投资者建议，考虑本次交易对资本市场的影响。

　　纾困举措接连无果，傲农投资、 傲农生物 只得屡次转让旗下公司股权偿债，但也未能开脱困境。2024年2月5日，因 傲农生物 未按期清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，经债权人福建大舟建设集团有限公司申请， 福建省 漳州市 中级人民法院（以下简称“漳州中院”）同意对 傲农生物 启动预重整。5月17日，漳州中院就受理 傲农生物 重整事项正式立案侦查。

　　转增约17.35亿股股票偿债

　　2024年9月13日，傲农集团（傲农投资及 傲农生物 的统称）重整投资人遴选评审会议召开，确认泉发外贸联合体为傲农集团重整中选投资人。联合体成员包含泉州发展集团有限公司（简称“泉州发展”）、 湖北省 粮食有限公司（简称“湖北粮食”）、中国对外经济贸易信托有限公司（简称“外贸信托”）等。11月5日，漳州中院裁定受理 傲农生物 重整。12月11日， 傲农生物 公布重整计划。

　　根据重整计划， 傲农生物 已无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，若在此状态下进行破产清算，则股东权益将被调整为零。为避免破产清算，化解 傲农生物 债务危机，需对 傲农生物 出资人权益进行调整。 傲农生物 根据每10股转增20股，实施资本公积金转增股本，转增约17.35亿股股票。包含尚未注销的约束性股票在内，转增完成后， 傲农生物 总股本约26.06亿股，将通过现金、股票、信托受益权支付重整费用，并清偿各类债权所需偿债资源。

　　具体而言，偿债现金一方面来源于 傲农生物 经营业收入入，另一方面则来源于重整投资人受让转增股票所支付的资 金对价。根据计划， 傲农生物 10.05亿股转增股票将以1.70元/股票价格格由重整投资人有条件受让。其中，产业投资人泉州发展集团、湖北粮食、厦门谷味德、晋江永初及前海宏丰组成一致行动人受让4亿股；财务投资人外贸信托、湖南钜银、吉富投资、汕阳凯台、青岛陆生生、科盛励铖、石狮盛采宝、华楚国科、泓泉投资及重整投资方案指定第叁方受让6.05亿股。股票对价款约17.09亿元人民币，将用于支付 傲农生物 重整费用、共益债务、清偿各类债务和补充流动性等。另外7.3亿股 傲农生物 转增股票，按12元/股的价钱以股抵债。

　　同时，因 傲农生物 待处置资产构成情况复杂，短时间内处置变现难度较大，为高效处置重整主体资产，避免偿债资产因快速变现而价值贬损， 傲农生物 拟剥离资产委托设立信托计划，受益人为最终确认债权金额超过2000万元人民币，且需要根据重整计划以信托受益权进行清偿的普通债权人。

　　12月26日，漳州中院裁定确认 傲农生物 重整计划执行完毕， 傲农生物 重整程序至此终结。

　　国资入局能否盘活傲农

　　天眼查显示，本次 傲农生物 重整中，作为牵头产业投资人的泉州发展集团，前身为 泉州市 兴泉金融控股有限公司，实际控制人是 泉州市 人民政府国有资产监督管理委员会。另一牵头产业投资人 湖北省 粮食有限公司为 湖北省 粮油集团有限公司全资子公司，实际控制人是 湖北省 人民政府国有资产监督管理委员会。

　　泉州发展集团业务主要涉及“投资与资本管理、综合金融服务、建筑施工与房地产、城乡运营服务、软件和信息技术”五大板块。湖北粮食则集粮食、油脂油料、饲料原料购销、对外投资为一体，常年与粮油加工行业及饲料加工行业头部企业合作。相关业务虽对资金和饲料板块有所助益，但在养猪板块缺乏一定重合度。

　　对于国资入局，中国生猪预警网首席分析师冯永辉向新京报记者分析，对 傲农生物 而言，其重整主要有两条路径，或找到同行业有能力的大企业接手，或在本地引入更具资源整合能力和资金实力的国资。前者如2023年重整的江西养猪上市公司正邦科技，最终由业务具有高度重合性的同省民营企业双胞胎集团作为产业投资人接手，可以直接上手管理和经营等环节。寻求易主 大北农 失败后， 傲农生物 并没有寻觅到适合的同行，故而最终还是国资入局。作为福建企业， 傲农生物 的重整由省内国资牵头，既有助于当地留住上市公司，操作起来效率也会更高，缺点在于不会有太多养猪经验帮助。不过对当下的 傲农生物 而言，比起业务如何规划，首要处理的是财务问题，必要时“断臂止血”，争取早日“摘星摘帽”，进入良性循环。

　　新京报记者了解到，2024年， 傲农生物 发布了26份新增债务逾期公告。截至同年11月26日，扣除已偿还部分， 傲农生物 在银行、融资租赁公司等金融机构累计逾期债务本息合计约52.74亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的547.73%。同时，因持续去产能，2024年， 傲农生物 共销售生猪209.84万头，不及2023年的四成。

　　根据重整计划， 傲农生物 在生猪养殖方面将继续优化产能，处置低效无效猪场，退出北方市场，深耕福建、江西等市场。计划提及，“ 泉州市 每年生猪消费量约400万头，但该市生猪出栏量仅约150万头，63%的生猪供应靠外市调入，泉州发展集团拟协调 泉州市 生猪产业协会，锁定饲料、生猪订单，提高 傲农生物 产能利用率”。

　　 傲农生物 还表示，将吸取前期养猪业务扩张过快的教训，由“自繁自养”重资产模式向重资产与“公司+农户”轻资产模式相结合转变，“公司+农户”模式未来占比将达到80%。同时，根据市场情况动态调整仔猪和育肥业务比例，形成有弹性的业务模式，提高抗风险能力。

　　冯永辉指出， 傲农生物 在湖南、江西、福建等地起家，北方另有其它头部养猪企业盘踞。危机面前， 傲农生物 第壹要保住南方的基本盘，待重整结束，其它资金进来，再慢慢“起死回生”。故而，当下养殖成本相对偏高、又不是自己传统具有竞争力的北方市场就会被放弃。虽然产业投资人愿意协调福建泉州的资源，但退守后的 傲农生物 不能偏安一隅，要布局好长江以南，巩固好湖南、江西等原有优势区域。而相关地区竞争激烈，守好阵地也有一定难度。

　　对于 傲农生物 主要养殖模式从“自繁自养”转向“公司+农户”，在冯永辉看来，更多是一种迫不得已的决策。“公司+农户”的优势在于固定资产投资少，“自繁自养”的优势在于抗风险能力高，生物防控、生产效率提升等方面效果更佳，缺点是前期建设需要投入高成本，“ 傲农生物 了解‘自繁自养’的好处，但眼前问题是没有钱。”

　　至于重整后 傲农生物 能否回到原先的规模与地位，冯永辉认为，与接手正邦科技的双胞胎集团不同，泉州发展集团没有生猪资产，故而 傲农生物 的生猪复产速度尚不好判断。同时，留给其恢复的空间也与届时市场蛋糕大小有关，需视其重整步伐和能否完全开脱困境等原因而定。

　　曾以“猪”为核心布局产业链的 傲农生物 ，重整后也要回归饲料主业。最新规划中，重整后的 傲农生物 将确定“以饲料为主体，以养猪和食品为两翼”的“一体两翼”产业格局，推动饲料业务“量、利齐升”，同时把食品加工业务作为未来重点发展业务，最大化利用福建区域稀缺屠宰牌照优势，加深屠宰食品板块与集团内部生猪养殖的联动，逐步发生“冷鲜、热鲜屠宰+精细分割+肉制品加工”产业发展模式，借助投资人资源，大力开拓生鲜、肉制品销售渠道。

　　目前， 傲农生物 对三大业务的排序是“深耕饲料，优化养猪，发展食品”，目标是短时间内快速恢复资金流、实现结束亏损实现盈利，中期内成为全国性饲料行业头部企业、福建和江西区域的龙头养猪企业、福建区域猪肉生鲜和深加工强势品牌。实现短中期目标后， 傲农生物 计划在稳健经营的条件下，围绕纵向产业一体化和向产业扩张等方面进行多元化探索，寻找新的增长曲线。

　　新京报记者王思炀